公司信息更新报告：生猪出栏量延续高增长，成长目标趋向先量后利

傲农生物（603363.SH） 2022年11月01日 投资评级：买入（维持） 生猪出栏量延续高增长，成长目标趋向先量后利 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师）李怡然（联系人） 当前股价(元) 12.70 生猪出栏量延续高增长，成长目标趋向先量后利，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 28.49/9.86 傲农生物发布2022年三季报，公司前三季度实现营收154.03亿元（+15.62%）； 总市值(亿元) 110.70 实现归母净利-5.73亿元（-13.89%）。单Q3公司实现营收65.85亿元（+29.07%）， 流通市值(亿元) 92.30 实现归母净利1.04亿元，同比实现扭亏。基于10月以来猪价进一步上行，我们 总股本(亿股) 8.72 预计2022Q4猪价将维持高位，2023年猪价将延续景气，2024年猪价将震荡下 流通股本(亿股) 7.27 行。基于此，上调2022-2023年盈利预期，下调2024年盈利预期。预计公司 近3个月换手率(%) 241.18 2022-2024年归母净利润分别为1.09/21.21/16.33亿元（前预测值分别为0.75/19.85/23.98亿元），EPS分别为0.13/2.43/1.87元，当前股价对应PE分别为 股价走势图 101.0/5.2/6.8倍。生猪价格回暖，公司成本进入下降通道，维持“买入”评级。 日期2022/10/31 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058 200% 150% 100% 50% 0% -50% 傲农生物沪深300 公司生猪出栏量延续高增速，前端投苗成本趋于下降 2022年前三季度公司生猪出栏372.29万头，同比+81.49%。截至9月末，公司 生猪存栏217.95万头，环比增加8.96%。存货30.67亿元，环比增加1.02亿元； 生产性生物资产12.49亿元，环比增加1.04亿元。公司养殖规模持续提升，短期前端仔猪断奶成本持续下降，预计后期育肥配套比例及后端育肥生产指标亦将持续优化，驱动公司出栏生猪完全成本持续下降。 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《生猪出栏量延续高增长，饲料业务量价承压—公司信息更新报告》 -2022.9.1 《养殖业务承压，低育肥配套比率压低短期资金压力—公司信息更新报告》-2022.5.2 《营收规模跃升，养殖业务拖累当期业绩—公司信息更新报告》-2021.11.2 公司成长目标趋向先量后利，持续优化养殖体系，精进养殖成绩 公司调整2018/2020/2021年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标。公司业绩考核目标取消净利润基期增幅考核，取消饲料销量增幅考核；弱化营业收入基期考核；下调出栏目标考核；新增能繁母猪存栏目标考核。基于周期猪价波动，公司将量、利同增目标转为更加务实的以量为先的业绩考核：公司目标2022年实现：1、生猪销售量不低于550万头；2、2022年末能繁母猪存栏数不低于34万头；3、以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低10%。目 标2023年实现：1、生猪销售量不低于800万头；2、2022年末能繁母猪存栏数 不低于40万头；3、以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低30%。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,517 18,038 22,282 30,930 34,982 YOY(%) 99.0 56.6 23.5 38.8 13.1 归母净利润(百万元) 573 -1,520 109 2,121 1,633 YOY(%) 1865.3 -365.3 -107.2 1842.4 -23.0 毛利率(%) 17.3 1.4 9.4 16.6 13.3 净利率(%) 5.0 -8.4 0.5 6.9 4.7 ROE(%) 25.5 -84.4 6.2 56.2 31.0 EPS(摊薄/元) 0.66 -1.74 0.13 2.43 1.87 P/E(倍) 19.3 -7.3 101.0 5.2 6.8 P/B(倍) 4.0 9.6 8.7 3.3 2.2 风险提示：生猪出栏量不及预期幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3524 4263 4332 6196 6026 营业收入 11517 18038 22282 30930 34982 现金 571 543 34 31 41 营业成本 9529 17781 20178 25783 30326 应收票据及应收账款 449 527 810 981 1069 营业税金及附加 16 30 40 53 59 其他应收款 328 267 517 547 665 营业费用 247 338 446 588 630 预付账款 427 311 624 663 796 管理费用 432 609 735 990 1084 存货 1731 2589 2324 3949 3431 研发费用 65 114 169 235 266 其他流动资产 18 27 24 25 25 财务费用 179 432 563 399 333 非流动资产 8494 12837 13202 16675 17678 资产减值损失 -7 -457 0 0 0 长期投资 177 160 172 167 166 其他收益 29 34 29 31 31 固定资产 5180 6939 8059 10736 11760 公允价值变动收益 -24 -31 -10 0 0 无形资产 374 463 519 578 644 投资净收益 6 -28 -13 -15 -17 其他非流动资产 2763 5276 4452 5194 5109 资产处置收益 -4 -2 -3 -3 -3 资产总计 12019 17101 17534 22872 23705 营业利润 966 -1807 154 2895 2295 流动负债 6248 10117 11244 13738 12912 营业外收入 40 39 34 37 36 短期借款 2680 3654 5707 4969 5195 营业外支出 36 54 40 44 44 应付票据及应付账款 2128 3912 3101 5792 4695 利润总额 971 -1822 148 2888 2287 其他流动负债 1441 2550 2435 2977 3021 所得税 -23 29 3 -58 -46 非流动负债 1867 4791 3764 3705 3076 净利润 994 -1851 146 2946 2332 长期借款 1445 2916 2374 2153 1578 少数股东损益 421 -331 36 825 700 其他非流动负债 423 1875 1391 1552 1498 归属母公司净利润 573 -1520 109 2121 1633 负债合计 8115 14908 15008 17443 15988 EBITDA 1577 -678 1115 4077 3643 少数股东权益 1161 890 926 1751 2451 EPS(元) 0.66 -1.74 0.13 2.43 1.87 股本 674 684 872 872 872 资本公积 1483 1535 1535 1535 1535 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 755 -867 -730 2042 4260 成长能力 归属母公司股东权益 2742 1303 1600 3678 5267 营业收入(%) 99.0 56.6 23.5 38.8 13.1 负债和股东权益 12019 17101 17534 22872 23705 营业利润(%) 1136.9 -287.1 108.5 1778.2 -20.8 归属于母公司净利润(%) 1865.3 -365.3 -107.2 1842.4 -23.0 获利能力毛利率(%) 17.3 1.4 9.4 16.6 13.3 净利率(%) 5.0 -8.4 0.5 6.9 4.7 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 25.5 -84.4 6.2 56.2 31.0 经营活动现金流 406 524 323 5428 2772 ROIC(%) 16.3 -13.4 4.4 26.2 19.3 净利润 994 -1851 146 2946 2332 偿债能力 折旧摊销 366 746 605 791 988 资产负债率(%) 67.5 87.2 85.6 76.3 67.4 财务费用 179 432 563 399 333 净负债比率(%) 110.5 407.7 427.2 177.2 118.2 投资损失 -6 28 13 15 17 流动比率 0.6 0.4 0.4 0.5 0.5 营运资金变动 -1273 204 -1014 1272 -901 速动比率 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 其他经营现金流 147 965 10 3 2 营运能力 投资活动现金流 -4002 -2806 -994 -4283 -2010 总资产周转率 1.4 1.2 1.3 1.5 1.5 资本支出 3293 2709 1279 3169 1107 应收账款周转率 26.0 37.0 33.3 34.5 34.1 长期投资 -165 -20 -13 2 1 应付账款周转率 5.5 5.9 5.8 5.8 5.8 其他投资现金流 -874 -118 272 -1112 -902 每股指标（元） 筹资活动现金流 3925 2200 -2216 -301 -1014 每股收益(最新摊薄) 0.66 -1.74 0.13 2.43 1.87 短期借款 1478 974 -325 108 -36 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.60 0.37 6.23 3.18 长期借款 1431 1472 -543 -221 -575 每股净资产(最新摊薄) 3.15 1.32 1.45 3.83 5.66 普通股增加 240 10 187 0 0 估值比率 资本公积增加 1226 53 0 0 0 P/E 19.3 -7.3 101.0 5.2 6.8 其他筹资现金流 -449 -309 -1536 -189 -403 P/B 4.0 9.6 8.7 3.3 2.2 现金净增加额 328 -83 -2888 844 -252 EV/EBITDA 10.5 -30.8 19.7 5.4 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的