三季报点评：安世盈利强劲，ODM静待拐点

闻泰科技（600745） 证券研究 报买入（维持） 告 行业:电子 安世盈利强劲，ODM静待拐点 ——闻泰科技（600745）三季报点评 事件描述 10月28日，公司发布2022年三季度报告。公司2022Q1-Q3实现营业收入420.85亿元，同比+8.90%；毛利率18.42%，同比+1.93pct；归母净利润19.44亿元，同比-4.79%；扣非后归母净利润19.57亿元， 日期: 2022年10月31日 同比+1.22%。其中第三季度公司实现营业收入135.89亿元，环比下降0.76%；实现归母净利润7.62亿元，环比增长12.17%；实现扣非净利 分析师:陈宇哲 Tel:021-53686143 E-mail:chenyuzhe@shzq.comSAC编号:S0870521100002 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 基本数据 最新收盘价（元）43.53 43.53- 润7.95亿元，环比增长50.23%。 核心观点 半导体业务持续高增长，汽车半导体优势明显。前三季度，公司半导体业务实现营业收入119.48亿元，同比增长17.44%，业务毛利率为42.7%，实现净利润27.36亿元，同比增长34.80%。2022年第三季度收入和利润实现同比和环比均增长，第一季度、第二季度、第三季度分别实现营业收入为36.97亿元、39.62亿元、42.89亿元，净利润分别为8.54亿元、8.72亿元、10.10亿元，单季度利润突破10亿元，主要受益于汽车半导体景气度居高，相关产品供不应求。 ODM多元化进展顺利，期待盈利拐点。前三季度，公司产品集成业务实现营业收入281.09亿元，毛利率为8.7%，净亏损4.04亿元，其中 第三季度净亏损1.88亿元。面对消费电子市场低迷需求，公司积极拓展国际客户，布局AIoT、服务器、汽车电子、笔电等多领域，开拓未来的增长空间。 12mthA股价格区间（元） 139.90 积极布局光学模组，打造全新增长极。前三季度，公司光学模组业务 公总股本（百万股）1,246.34 司无限售A股/总股本99.72% 点流通市值（亿元）540.99 评 最近一年股票与沪深300比较 闻泰科技 沪深300 21% 10% 0% 11/21 -10% 01/22 03/2206/2208/2210/22 -21% -31% -42% -52% -62% 相关报告： 《安世稳健成长，ODM期待盈利拐点》 ——2022年05月13日 《组装业务产品化转型，车规半导体龙头再上新台阶》 ——2022年03月04日 净亏损0.34亿元，其中归属于上市公司股东的净亏损为0.24亿元。公司光学模组业务拥有先进封测技术能力、部分封测设备研制能力以及为国际一流手机品牌大客户供货的能力，有助于公司深度切入光学赛道，打通上游产业链核心环节。公司也正进一步推动其先进技术产品在车载光学、笔电、ODM手机等领域的应用，塑造全新的增长点。 投资建议 维持“买入”评级。由于下游消费电子领域处于去库存周期，考虑到公司产品集成业务短期承压，故我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为27.83/41.26/56.27亿元，同比增长6.6%/48.2%/36.4%，对应EPS为2.23/3.31/4.51元，对应PE估值分别为19.5/13.2/9.6倍。公司产品集成业务将迎来新产品新客户领域的收获阶段，安世业务盈利能力强劲，不断加强创新研发，有望为公司长期成长注入动力。 风险提示 产能建设不及预期、行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 52729 63098 89054 109351 年增长率 2.0% 19.7% 41.1% 22.8% 归母净利润 2612 2783 4126 5627 年增长率 8.1% 6.6% 48.2% 36.4% 每股收益（元） 2.11 2.23 3.31 4.51 市盈率（X） 61.28 19.49 13.15 9.64 市净率（X） 4.78 1.49 1.34 1.17 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年10月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 主要指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力指标 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 10505 8581 12997 15865 营业收入 52729 63098 89054 10935 1 应收票据及应收账款 9298 13412 15228 20408 营业成本 44200 52713 74909 91737 存货 6299 7623 10642 13124 营业税金及附加 117 126 177 218 其他流动资产 4344 5483 5824 6034 销售费用 760 1143 1514 1640 流动资产合计 30446 35100 44691 55431 管理费用 2026 2419 3028 3455 长期股权投资 117 156 194 200 研发费用 2689 3311 4721 6178 投资性房地产 0 -19 -26 -34 财务费用 382 451 386 264 固定资产 8138 5169 2153 -589 资产减值损失 -132 -93 -124 -73 在建工程 2314 2354 2354 2354 投资收益 67 121 178 219 无形资产 4527 6037 6690 7615 公允价值变动损益 72 0 0 0 其他非流动资产 27034 34784 37551 41241 营业利润 2948 3278 4867 6628 非流动资产合计 42130 48481 48917 50786 营业外收支净额 24 0 0 0 资产总计 72576 83581 93608 106217 利润总额 2972 3278 4867 6628 短期借款 3537 2883 1473 0 所得税 460 524 779 1060 应付票据及应付账款 15381 23303 29627 36253 净利润 2513 2753 4088 5567 合同负债 96 90 171 189 少数股东损益 -99 -30 -38 -59 其他流动负债 4713 5702 6647 8518 归属母公司股东净利润 2612 2783 4126 5627 流动负债合计 23727 31979 37918 44960 长期借款 4218 4218 4218 4218 应付债券 7190 7190 7190 7190 其他非流动负债 2924 2924 2924 2924 毛利率 16.2% 16.5% 15.9% 16.1% 非流动负债合计 14332 14332 14332 14332 净利率 5.0% 4.4% 4.6% 5.1% 负债合计 38060 46311 52250 59292 净资产收益率 7.7% 7.6% 10.2% 12.2% 股本 1246 1246 1246 1246 资产回报率 3.6% 3.3% 4.4% 5.3% 资本公积 24924 24924 24924 24924 投资回报率 5.3% 5.9% 8.0% 9.8% 留存收益 6416 9200 13326 18952 成长能力指标 归属母公司股东权益 33699 36482 40608 46235 营业收入增长率 2.0% 19.7% 41.1% 22.8% 少数股东权益 817 787 749 690 EBIT增长率 1.5% 16.8% 40.8% 31.4% 股东权益合计 34516 37270 41358 46925 归母净利润增长率 8.1% 6.6% 48.2% 36.4% 负债和股东权益合计 72576 83581 93608 106217 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.11 2.23 3.31 4.51 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 27.04 29.27 32.58 37.10 经营活动现金流量 1749 9190 10097 9848 每股经营现金流 1.40 7.37 8.10 7.90 净利润 2513 2753 4088 5567 每股股利 折旧摊销 1961 3598 3414 3397 营运能力指标 营运资金变动 -3353 2326 2174 643 总资产周转率 0.73 0.75 0.95 1.03 其他 629 512 420 241 应收账款周转率 5.67 4.70 5.85 5.36 投资活动现金流量 -5945 -9926 -3798 -5121 存货周转率 7.02 6.91 7.04 6.99 资本支出 -5061 -10008 -3938 -5334 偿债能力指标 投资变动 -865 -39 -38 -6 资产负债率 52.4% 55.4% 55.8% 55.8% 其他 -18 121 178 219 流动比率 1.28 1.10 1.18 1.23 筹资活动现金流量 7910 -1188 -1883 -1859 速动比率 1.01 0.84 0.87 0.92 债权融资 7992 0 0 0 估值指标 股权融资 1036 0 0 0 P/E 61.28 19.49 13.15 9.64 其他 -1118 -1188 -1883 -1859 P/B 4.78 1.49 1.34 1.17 现金净流量 3591 -1924 4416 2868 EV/EBITDA 32.26 8.36 6.39 4.96 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。