业绩超预期，单车盈利创新高

比亚迪（002594） 公司研究/公司点评 业绩超预期，单车盈利创新高 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-30 收盘价（元） 239.89 近12个月最高/最低（元 353.39/212.73 总股本（百万股） 2,911 流通股本（百万股） 1,165 流通股比例（%） 40.01 总市值（亿元） 6,984 流通市值（亿元） 2,794 公司价格与沪深300走势比较 10% -6%11/212/225/228/22 23% 40% 27% - - 主要观点： 事件： 公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收2677亿元，同比增长84%；实现归母净利润93亿元，同比增长281%。2022Q3实现营收1171亿元，同比增长116%；实现归母净利润57亿元，同比增长350%。 量利齐升，单车盈利创新高 2022Q3公司实现销量53.87万辆，环比提升52%，单季度业绩环比提升105%，单车利润再创新高。2022Q3公司毛利率为18.96%，环比提升4.6个百分点，同比提升5.6个百分点，我们认为公司单季度单车盈利持续提升的主要原因为：（1）销量环比持续增长，规模效应持续提升； （2）三季度以来，公司逐步交付涨价后的混动车型。我们预计进入四季度销售旺季之后，公司产能逐步释放，单月销量有望逐步创出新高。2022年前三季度期间费用率为9.5%，同比下滑0.6个百分点，其中财 务费用率下滑1.4个百分点，主要为利息收入与汇兑收益增加所致。 产能逐步释放，交付与产品深度匹配 比亚迪沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002邮箱：songwj@hazq.com 相关报告 1.业绩超预期，单车盈利持续提升 2022-10-18 2.量利齐升，边际持续向上 2022-08-30 3.业绩超预期，新能源龙头持续向上 2022-07-14 预计2022年公司销量接近200万辆，与此同时公司产能逐步释放，销 量有望逐月攀升。公司打造王朝、海洋、腾势、高端四大产品品类。其中王朝网定位稳重豪华，海洋网定位年轻美学，腾势定位科技豪华，而高端网产品为公司向上突破的利器，有望集比亚迪技术的大成。2022年公司将进一步完善，同样为公司产品大年，基于e3.0平台和DMi的技术根本，通过产品品类的进一步细分，有望带动比亚迪产品销量和品牌溢价的同步提升。2023年公司将实现高端品牌的落地，公司将形成从十几万到百万级别车型的全面覆盖。 投资建议：我们预计公司2022-2024年EPS分别为5.22/8.97/10.81 元。维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业政策有不确定性；新能源汽车市场竞争加剧等风险。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 216142 398630 644074 848216 收入同比（%） 38.0% 84.4% 61.6% 31.7% 归属母公司净利润 3045 15210 26122 31477 净利润同比（%） -28.1% 399.5% 71.7% 20.5% 毛利率（%） 13.0% 15.8% 17.0% 16.8% ROE（%） 3.2% 13.8% 19.2% 18.7% 每股收益（元） 1.06 5.22 8.97 10.81 P/E 256.32 60.01 34.94 29.00 P/B 8.21 8.28 6.69 5.44 EV/EBITDA 39.39 19.75 14.32 14.65 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 166110 282231 443002 580952 营业收入 216142 398630 644074 848216 现金 50457 85202 141516 191017 营业成本 187998 335787 534464 706001 应收账款 36251 70989 114698 151052 营业税金及附加 3035 5581 9017 12723 其他应收款 1411 2184 3529 4648 销售费用 6082 11162 19322 26295 预付账款 2037 1007 1603 2118 管理费用 5710 9567 19322 25446 存货 43355 82797 131786 174082 财务费用 1787 1061 998 469 其他流动资产 32600 40052 49869 58035 资产减值损失 -857 -700 -400 -500 非流动资产 129670 145161 162155 187860 公允价值变动收益 -47 0 0 0 长期投资 7905 7905 7905 7905 投资净收益 -57 -589 -1228 -1960 固定资产 61221 70821 80621 100321 营业利润 4632 23211 38097 45206 无形资产 17105 21996 28022 33036 营业外收入 338 240 240 240 其他非流动资产 43439 44439 45607 46597 营业外支出 452 300 300 300 资产总计 295780 427392 605157 768812 利润总额 4518 23151 38037 45146 流动负债 171304 283701 429894 556078 所得税 551 3936 6466 7675 短期借款 10204 20000 20000 20000 净利润 3967 19215 31571 37471 应付账款 73160 128795 205000 270795 少数股东损益 922 4005 5448 5994 其他流动负债 87939 134906 204894 265283 归属母公司净利润 3045 15210 26122 31477 非流动负债 20232 20232 20232 20232 EBITDA 19435 44195 57027 52367 长期借款 8744 8744 8744 8744 EPS（元） 1.06 5.22 8.97 10.81 其他非流动负债 11488 11488 11488 11488 负债合计 191536 303933 450126 576310 主要财务比率 少数股东权益 9175 13180 18628 24623 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 2911 2911 2911 2911 成长能力 资本公积 60807 60807 60807 60807 营业收入 38.0% 84.4% 61.6% 31.7% 留存收益 31351 46561 72684 104161 营业利润 -34.6% 401.1% 64.1% 18.7% 归属母公司股东权 95070 110280 136402 167879 归属于母公司净利 -28.1% 399.5% 71.7% 20.5% 负债和股东权益 295780 427392 605157 768812 获利能力毛利率（%） 13.0% 15.8% 17.0% 16.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.4% 3.8% 4.1% 3.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 3.2% 13.8% 19.2% 18.7% 经营活动现金流 65467 66049 99772 92471 ROIC（%） 3.3% 10.5% 14.2% 13.8% 净利润 3045 15210 26122 31477 偿债能力 折旧摊销 14108 22809 22774 12786 资产负债率（%） 64.8% 71.1% 74.4% 75.0% 财务费用 1908 1640 2032 2032 净负债比率（%） 183.7% 246.2% 290.3% 299.4% 投资损失 -32 589 1228 1960 流动比率 0.97 0.99 1.03 1.04 营运资金变动 44206 21225 41737 37734 速动比率 0.66 0.64 0.66 0.67 其他经营现金流 -38929 -1440 -9736 225 营运能力 投资活动现金流 -45404 -39460 -41426 -40939 总资产周转率 0.73 0.93 1.06 1.10 资本支出 -36517 -38870 -40199 -38978 应收账款周转率 5.96 5.62 5.62 5.62 长期投资 -3304 0 0 0 应付账款周转率 2.57 2.61 2.61 2.61 其他投资现金流 -5582 -589 -1228 -1960 每股指标（元） 筹资活动现金流 16063 8156 -2032 -2032 每股收益 1.06 5.22 8.97 10.81 短期借款 -6196 9796 0 0 每股经营现金流薄） 22.49 22.69 34.27 31.76 长期借款 -6002 0 0 0 每股净资产 32.66 37.88 46.86 57.67 普通股增加 183 0 0 0 估值比率 资本公积增加 36109 0 0 0 P/E 256.32 60.01 34.94 29.00 其他筹资现金流 -8031 -1640 -2032 -2032 P/B 8.21 8.28 6.69 5.44 现金净增加额 36081 34745 56314 49500 EV/EBITDA 39.39 19.75 14.32 14.65 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形