2022年年报点评：全年业绩高增长，单车盈利创新高

比亚迪（002594.SZ）2022年年报点评 全年业绩高增长，单车盈利创新高2023年03月31日 事件概述：2023年3月28日，比亚迪发布2022年年度业绩报告。2022年营业收入4240.61亿元，同比+96.20%。 22年业绩符合预期，单车盈利创新高。公司2022年营业收入4240.61亿元，其中汽车与其他业务的收入为3246.91亿元，同比+151.78%，单车收入 18.01万元，同比+0.14万元。费用率方面，公司2022年三费合计5.5%，同比 -0.8pct；销售/管理/财务费用率分别为3.6%/2.4%/-0.4%，同比+0.7/-0.3/-1.2pct。利润端，公司2022年实现归母净利润166.22亿元，同比+445.86%；公司单车利润0.82万元，同比+0.61万元，创历史新高。公司利润大幅增长主要系：1）销量快速增长带来规模效应，2022年公司实现销量180.25万辆，同比+149.88%，毛利率20.39%，同比+3.69pct；2）高端车型持续放量，汉/唐系列2022销量27.4/15.1万辆，同比+132.9%/+178.3%，高端产品发力带动盈利能力向上；3）涨价缓解成本压力：22年进行了三轮调价，王朝及海洋网车型累计涨幅0.7-1.9万元左右；提价策略缓解了上游原材料价格上涨带来的成本压力。2023年公司发布秦冠军版，售价9.98万元起，凸显油电同价的性价比优势。年初至今碳酸锂价格持续走低，公司深度整合电池产业链，成本端优势更加凸显。车型换代+性价比优势突出助推公司销量高增长，300万辆目标销量可期。 高端化品牌布局完善，出海战略值得期待。核心技术方面，公司掌握全球首发CTB技术，可实现电池机身一体化；23年公司发布易四方技术，通过四电机独立控制、极限防滑控制、车身稳定性控制三大核心控制方法，实现对车辆全场景下的极限控制。新技术可适用于纯电及混动平台，且将标配于仰望全系车型，赋能产品竞争力。产品布局方面，公司已形成王朝+海洋系列产品矩阵，覆盖主流价格区间，满足多元化消费需求。年初发布豪华品牌仰望，并规划年内推出一个专业个性化品牌，届时公司将形成腾势+新品牌+仰望的高端品牌架构，完善高端市场布局。公司陆续上市海豹、腾势D9、秦换代等车型，后续将有更多新车落地。海外布局方面，2022年公司加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区的市场。22年8月进入日本乘用车市场，发布元、海豚海豹三款车型；9月汉、唐及元PLUS三款车于巴黎车展亮相、全资投建的首个海外乘用车工厂正式在泰国落地；11月在巴西圣保罗推出宋PLUSDM-i和元PLUS两款车型。海外出口加速+新车密集落地+品牌高端化顺利推进，公司有望迎来量价齐升局面。 投资建议：考虑公司销量结构持续优化和高端化品牌建设顺利推进，我们上调公司2023-2025年归母净利润为252.95/360.39/446.80亿元，当前股价对应的PE分别为29/21/17倍。公司在混动和纯电市场全面发力，出海+高端化持续推进有望成为核心增长点，维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 424061 588397 728611 832009 增长率（%） 96.2 38.8 23.8 14.2 归属母公司股东净利润（百万元） 16622 25295 36039 44680 增长率（%） 445.9 52.2 42.5 24.0 每股收益（元） 5.71 8.69 12.38 15.35 PE 45 29 21 17 PB 6.7 5.6 4.5 3.6 风险提示：芯片缓解不及预期，价格战修复不及预期，新车放量不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：256.02元 分析师邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱：shaojiang@mszq.com 研究助理谢坤 执业证书：S0100121120049 邮箱：xiekun@mszq.com 相关研究 1.比亚迪（002594.SZ）2月产销快报点评： 2月销量高增长，出海未来可期-2023/03/03 2.比亚迪（002594.SZ）2022年三季报点评业绩大幅超预期，单车利润创新高-2022/10/31 3.比亚迪（002594.SZ）6月产销快报点评： 6月销量再创新高，供需发力充分受益电动化提速-2022/07/04 4.比亚迪（002594.SZ）4月产销快报点评：无惧疫情扰动，销量逆势增长-2022/05/045.比亚迪（002594.SZ）2022年一季报点评 2022Q1业绩超预期，新能源强产品放量在即 -2022/04/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 424061 588397 728611 832009 成长能力（%） 营业成本 351816 487707 600086 680981 营业收入增长率96.20 38.75 23.83 14.19 营业税金及附加 7267 10003 12386 14144 EBIT增长率225.36 46.00 32.59 18.16 销售费用 15061 21182 26230 31616 净利润增长率445.86 52.18 42.47 23.98 管理费用 10007 14122 18215 21632 盈利能力（%） 研发费用 18654 26478 32787 37440 毛利率17.04 17.11 17.64 18.15 EBIT 21153 30884 40948 48385 净利润率3.92 4.30 4.95 5.37 财务费用 -1618 -1325 -4281 -7830 总资产收益率ROA3.37 4.04 4.75 5.14 资产减值损失 -1386 -236 -106 -128 净资产收益率ROE14.97 19.02 21.81 21.85 投资收益 -792 -883 -882 -1270 偿债能力 营业利润 21542 31031 44168 54734 流动比率0.72 0.82 0.92 1.00 营业外收支 -462 -100 -100 -100 速动比率0.38 0.48 0.58 0.66 利润总额 21080 30931 44068 54634 现金比率0.15 0.27 0.38 0.46 所得税 3367 4021 5729 7102 资产负债率（%）75.42 76.84 76.33 74.51 净利润 17713 26910 38339 47532 经营效率 归属于母公司净利润 16622 25295 36039 44680 应收账款周转天数32.96 32.00 32.00 32.00 EBITDA 41523 61638 75180 86104 存货周转天数80.95 80.00 80.00 80.00 总资产周转率1.07 1.05 1.05 1.02 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 51471 120498 204338 283476 每股收益5.71 8.69 12.38 15.35 应收账款及票据 38828 51529 63983 73118 每股净资产38.14 45.69 56.76 70.25 预付款项 8224 11217 13802 15748 每股经营现金流48.38 39.90 43.49 42.55 存货 79107 108379 133352 151329 每股股利1.14 1.30 1.86 2.30 其他流动资产 63173 73830 82813 89746 估值分析 流动资产合计 240804 365454 498288 613416 PE45 29 21 17 长期股权投资 15485 17985 20485 22985 PB6.7 5.6 4.5 3.6 固定资产 131880 131976 127598 119177 EV/EBITDA16.71 10.14 7.20 5.36 无形资产 23223 27396 31507 35238 股息收益率（%）0.45 0.51 0.73 0.90 非流动资产合计 253057 260533 260019 256153 资产合计 493861 625987 758307 869570 短期借款 5153 3653 2153 653 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 143766 196437 241701 273279 净利润17713 26910 38339 47532 其他流动负债 184426 243794 299806 340865 折旧和摊销20370 30754 34232 37719 流动负债合计 333345 443885 543660 614797 营运资金变动98812 55501 51321 35567 长期借款 7594 5594 3594 1594 经营活动现金流140838 116141 126610 123880 其他长期负债 31533 31533 31533 31533 资本开支-97189 -36159 -31473 -31638 非流动负债合计 39126 37126 35126 33126 投资-10463 -2525 -2583 -2584 负债合计 372471 481011 578787 647923 投资活动现金流-120596 -39566 -34938 -35492 股本 2911 2911 2911 2911 股权募资508 0 0 0 少数股东权益 10361 11975 14276 17127 债务募资-16413 -3490 -3500 -3500 股东权益合计 121390 144975 179520 221646 筹资活动现金流-19489 -7548 -7833 -9249 负债和股东权益合计 493861 625987 758307 869570 现金净流量1363 69027 83839 79138 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依