军工高景气度延续，电磁CAE产品持续迭代

事件概述 10月29日，霍莱沃发布2022年第三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入1.93亿元，同比增长23.63%；实现归母净利润1940.39万元，同比下降5.04%；剔除股份支付影响后，实现归母净利润2908.92万元，同比增长26.65%。 军工高景气度延续，前三季度同比增长23.6% 收入方面，公司2022年前三季度实现营收1.93亿元，同比增长23.63%，主要系1）国防军工、航空航天等下游景气度依旧维持较高水平，电磁测量系统作为装备研发、生产过程中的必备工具，整体需求旺盛。2）电磁测量系统的下游进一步外延。除过公司持续开拓的相控阵测量校准业务，随着低轨卫星建设的推进，面向卫星载荷的射频测量系统业务增长明显，同时隐身装备的研制、生产需求快速上升，雷达散射截面测量系统的市场需求快速释放。Q3单季度，公司实现营业收入0.83亿元，同比增长21.02%，我们认为疫情对公司的项目交付产生了一定压力。盈利能力方面，公司2022年前三季度实现归母净利润1940.39万元，同比下降5.04%，主要系股份支付带来的影响，剔除股份支付影响后，公司实现归母净利润2908.92万元，同比增长26.65%，高于收入增速，盈利能力有所提升。 电磁测量应用场景持续延伸，高景气下游应用持续涌现 根据半年报披露，公司面向卫星载荷的射频测量系统业务增长明显，雷达散射截面测量系统的市场需求快速释放，我们认为未来隐身测试和卫星射频测量业务有望成为电磁测量业务的重要构成部分。1）装备隐身化是大势所趋，雷达散射界面测量需求大。当前，隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一，包括飞机、导弹、舰船、坦克等都开始将隐身性能作为设计目标之一，对于隐身性能测量需求也随着隐身化程度的提升而快速增长。具体来看，隐身性能测量的需求来自于：①研发阶段，从最初的缩比模型到最终的样机，都需要对隐身性能进行反复测试、设计迭代、再测试的循环。②生产阶段，对于每一个下线的零部件或者整机，都必须经过相关的隐身性能测量。③维护阶段，考虑到装备训练中产生的损耗，需要定期对相关装备的隐身性能进行局部或整机的测试，来辅助维修部门进行相关的修补。总的来看，随着处于研发、量产、列装的隐身装备的数量提升，对于配套隐身性能测量系统的需求有望快速上升。2）低轨卫星步入发展快车道，射频测量需求先行。近年来全球轨卫星发射数量持续增加，主要系低轨卫星在低延时通信、军工、物联网领域的价值逐渐显现，而低轨的频谱与轨道归属采用“先发先得”原则，因此全球主要经济体均在低轨卫星领域展开了积极的布局。 国内方面，2021年4月，中国星网集团在雄安新区成立；同年11月，国际电信联盟正式接收了星网集团关于新星座计划的频谱分配档案,计划发射的卫星总数量达到12992颗。我们认为，中国星网公司成立代表着我国也开始着手建立自己的卫星星座，大规模建设有望带动行业景气度上行。考虑到公司于2021年收购的弘捷电子主要面向卫星载荷的相关厂商提供射频测量系统，其需求将先于星座实际建设，有望率先受益于行业景气度提升。 电磁CAE2022R1版本推出，有望充分受益于供应链自主可控，加速商业模式升级 今年8月，公司发布新版3D电磁CAE软件RDSim2022R1。相较于RDSim1.0，最新版本的RDSim开启了“云平台”线上仿真、CMA特征模分析及阵列综合优化模块，并对算法、网格剖分、材料设臵等功能进行了全方位的升级。相较于公司2021年末发布的RDSim1.0，RDSim2022R1在应用范围、功能丰富度以及部署方式等方面均取得了长足的进步。我们认为，公司继2021年Q4发布1.0版本后，在一年不到的时间内快速将产品成熟度提升到了新的水平，主要有两方面原因：1）公司“仿测一体”的优势，即可利用软件仿真、半实物仿真和系统实测进行相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能快速实现算法的优化和升级。2）基于客户使用反馈的迭代。对于CAE厂商而言，基于客户的使用反馈进行持续地迭代是建立起壁垒的核心手段，根据公司投资者关系所披露的信息，RDSim已于2022Q1实现销售收入，我们认为公司目前拥有的数个种子客户也对公司改进CAE软件有着积极的作用。 投资建议：随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁CAE软件先行者，且具备一定先发优势。公司测量校准系统下游应用广泛且景气度高。总的来看，无论是仿真还是电磁测量领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度极高。同时，公司还具备相控阵天线设计能力，在仿真/测量/设计垂直整合方面有优势。我们预计公司2022-2024年收入分别为4.36/6.27/8.97亿元 ， 归母净利润分别为0.79/1.17/1.77亿元，维持“买入-A”评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2023年净利润60倍PE，对应6个月目标价135元/股。 风险提示：1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；4）专业人才供给不足。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）