业绩符合预期，公司加速全球化布局

业绩符合预期，公司加速全球化布局扬杰科技(300373.SZ) 推荐(维持) 核心观点： 事件公司发布2022年第三季度业绩报告，公司22Q1-Q3实现营业收入44.18亿元，同比增长36.32%，归母净利润为9.28亿元，同比增长64.30%。22Q3单季度实现营收14.67亿元，同比增长26.30%，单季度 归母净利润为3.4亿元，同比增长54.44%，环比增长9.57%，业绩持续保持高速增长，整体符合预期。 营收及利润率保持稳定，公司成长未来可期。从营收来看，公司的业绩一路向好，22年Q1-Q3实现营收44.18亿元，同比增长36.32%，22Q3单季度实现营收14.67亿元，同比增长26.3%。主要系公司在汽车电子、 益变动275.91%，系公司间接持股的南京国博电子上市所致。 发 案》，拟以不超过发行前公司普通股总股本的10%，且不超过5124万股的A股股票作为基础证券在境外发行全球存托凭证。我们预计，公开发行GDR有助于进一步拓展公司国际融资渠道，满足公司海内外业务的发展需求。 业务模式双线并行，持续创新注入活力。公司一方面通过收购湖南楚微 40%股权，进一步形成完备的5寸、6寸、8寸晶圆产品制造能力，强化 公司IDM模式为主的产业链。另一方面积极与主流晶圆代工厂谋求长期合作，根据业务模块发展节奏灵活调整公司的战略协调发展布局。公司继续采用“双品牌”+“双循环”的业务模式在欧美市场主推MCC品牌，在中国和亚太市场主推YJ品牌，22H1海外销售收入同比增长超100%，逐步开辟海内外双循环相互促进的新发展格局。在产品研发方面，公司不断推陈出新，公司基于8英寸平台的Trench1200VIGBT芯片，完成了10A-200A全系列的开发工作，对应的IGBT系列模块也同步投放市场。利用TrenchFieldStop型IGBT技术，通过采用高密度器件结构设计以及先进的背面加工工艺，显著降低了器件饱和压降和关断损耗，成功推出了1200V系列、650V系列TO220、TO247、TO247PLUS产品，并得到客户认可。 投资建议我们预计公司2022-2024年EPS为2.13/2.87/3.30，对应2022-2024年PE分别为33.45X/24.85X/21.60X。维持“推荐”评级。 风险提示海外市场的竞争加剧，新产品推广不及预期，下游需求变化不及预期 分析师高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：s0130522050001 清洁能源等新兴应用领域快速放量，拓展下游运用领域所致。公司22年Q1-Q3毛利率为36.11%，同比提升1.5pct，22Q3单季度实现毛利率市场数据 2022-10-28 35.18%，同比下降0.4pct，主要系消费类产品下游需求下滑影响。公司A股收盘价(元) 49.32 22年Q1-Q3实现利润率21.67%，同比提升2.95pct,在22Q3单季度实现股票代码 300373.SZ 净利率23.46%，同比提升2.92pct，环比提升2.41pct，其中公允价值收A股一年内最高价(元) 83.60 A股一年内最低价(元) 46.50 布GDR计划，拥抱全球资本。10月26日，公司通过了《关于公司发上证指数2,915.93 行GDR并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议 市盈率 32.66 总股本（万股）51,240 实际流通A股（万股）51,143 流通A股市值(亿元)252 相对沪深300表现图 80% 60% 40% 20% 0% -20% 21/11/1 22/1/12 22/3/25 22/6/5 22/8/16 22/10/27 -40% 扬杰科技沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河电子】公司点评_扬杰科技(300373.SZ)：业绩预告符合预期，IDM模式建立公司稳定护城河 公司点评报告●电子行业 2022年10月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 43.97 59.88 80.72 105.52 收入增长率（%） 68.00 36.19 34.81 30.72 净利润（亿元） 7.68 10.91 14.95 17.18 净利润增速（%） 103.06 42.09 37.00 14.93 毛利率 35.11 33.78 33.84 31.02 摊薄EPS(元) 1.51 2.13 2.92 3.35 PE 32.66 23.15 16.90 14.71 PB 4.97 4.09 3.30 2.69 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司整体估值情况 图：PE—Bands图：PB—Bands 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2021A2022E 2023E2024E 2021A 2022E 2023E2024E 营业收入 43.9759.88 80.72105.52 经营活动现金流 1.30 2.10 3.393.98 营业成本 28.5339.65 53.4172.79 净利润 1.47 2.75 3.935.31 营业税金及附加 0.140.18 0.200.25 折旧摊销 0.04 0.02 0.020.02 营业费用 1.461.80 2.593.33 财务费用 0.00 0.00 0.000.00 管理费用 2.282.99 3.494.59 投资损失 0.00 -0.05 -0.04-0.07 财务费用 -0.050.00 0.000.00 营运资金变动 -0.24 -0.61 -0.51-1.27 资产减值损失 -0.260.00 0.000.00 其它 0.03 -0.01 -0.01-0.01 公允价值变动收益 0.040.00 0.000.00 投资活动现金流 0.15 0.00 -0.020.02 投资净收益 0.400.00 0.000.00 资本支出 -0.05 -0.05 -0.06-0.06 营业利润 9.5612.26 16.8019.09 长期投资 0.20 0.00 0.000.00 营业外收入 0.410.00 0.000.00 其他 0.00 0.05 0.040.07 营业外支出 0.540.00 0.000.00 筹资活动现金流 -0.03 0.00 0.000.00 利润总额 9.4312.26 16.8019.09 短期借款 0.00 0.00 0.000.00 所得税 1.181.35 1.851.91 长期借款 0.00 0.00 0.000.00 净利润 8.2610.91 14.9517.18 其他 -0.03 0.00 0.000.00 少数股东损益 0.570.00 0.000.00 现金净增加额 1.42 2.10 3.374.00 归属母公司净利润 7.6810.91 14.9517.18 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2021A2022E 2023E2024E 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 40.2554.36 75.00110.24 盈利能力 现金 11.3521.69 36.9459.16 毛利率 35.11% 33.78% 33.84%31.02% 应收账款 10.2111.48 15.4823.13 净利率 17.47% 18.23% 18.52%16.29% 其它应收款 0.950.82 0.881.45 ROE 15.11% 17.68% 19.50%18.30% 预付账款 0.230.40 0.530.73 ROIC 13.75% 15.92% 17.89%17.05% 存货 9.9710.86 11.7115.95 成长能力 其他 7.559.11 9.469.82 营业收入增长率 68.00% 36.19% 34.81%30.72% 非流动资产 33.6835.87 35.5433.80 营业利润增长率 108.12% 28.31% 37.00%13.66% 长期投资 1.031.03 1.031.03 净利润增长率 103.06% 42.09% 37.00%14.93% 固定资产 13.4917.67 19.3519.61 偿债能力 无形资产 1.251.25 1.251.25 资产负债率 29.22% 29.90% 29.25%33.78% 其他 17.9115.91 13.9111.91 流动比率 41.28% 42.65% 41.35%51.01% 资产总计 73.9490.22 110.54144.04 速动比率 2.16 2.27 2.562.41 流动负债 18.6223.99 29.3545.67 总资产周转率 1.61 1.80 2.142.05 短期借款 4.224.22 4.224.22 应收帐款周转率 0.59 0.66 0.730.73 应付账款 8.2510.86 14.6319.94 应付帐款周转率 4.31 5.21 5.214.56 其他 6.148.90 10.5021.50 每股指标 非流动负债 2.992.99 2.992.99 每股收益 1.51 2.13 2.923.35 长期借款 1.001.00 1.001.00 每股经营现金 1.40 2.99 3.564.72 其他 1.991.99 1.991.99 每股净资产 9.92 12.05 14.9718.32 负债合计 21.6026.97 32.3448.65 估值 少数股东权益 1.501.50 1.501.50 P/E 32.66 23.15 16.9014.71 归母股东权益 50.8361.74 76.7093.88 P/B 4.97 4.09 3.302.69 负债和股东权益 73.9490.22 110.54144.04 P/S 5.75 4.22 3.132.39 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 高峰,北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平