高基数及疫情反复下保持韧性，灵工管理人数环比改善

2022年10月31日 推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 科锐国际（300662）：高基数及疫情反复下保持韧性，灵工管理人数环比改善 事件：公司发布2022年三季报。前三季度实现营收68.18亿元/+31.63%， 归母净利润2.17亿元/+15.54%，扣非归母净利1.92亿元/+14.58%。其中 Q3季度实现营收24.11亿元/+19.18%，归母净利润0.86亿元/+0.86%， 扣非归母净利润0.79亿元/-2.0%。前三季度经营性现金流净额0.80亿元 /+125.55%，系公司加强应收回款管理所致。 传统线下业务保持增长韧性，灵工管理人数环比改善，国际化服务壁垒进一步强化。前三季度传统线下业务在高基数及疫情反复下保持韧性，同比 增长31.51%，其中，1）灵活用工业务收入占比八成以上，同比增长45.75%。行业渗透率提升背景下，公司管理人数持续增长，叠加技术赋能提效和岗位结构升级，灵活用工收入延续快速增长态势。截至22Q3公司在册管理外包员工达到32,100余人/环比净增约400人（Q2环比净减41人），灵工管理人数环比迎拐点；前三季度累计派出外包员工270,402人次，同比 +21.91%。公司凭借强招聘交付能力重点布局高附加值、短周期的差异化岗位，提升项目创收和盈利能力，巩固竞争优势，截止22Q3高服务费率的技术研发类岗位占比提升至52.7%。2）中高端人才访寻业务收入占比约一成，同比增长6.60%，招聘顺周期业务受疫情影响较大，且招聘入职与确认收入存在时差，导致国内中高端猎头业务承压，随着国内疫情防控精准化，企业需求逐渐恢复，推迟入职的中高端猎头业务逐渐交付将带动公司收入和业绩反弹。3）招聘流程外包业务收入占比较小，顺周期受疫情影响较大，收入同比下降。4）海外延续高增态势，受益于境外复苏和公司国内外业务协同，前三季度境外收入占比提升至25.7%/同比+5pct，英国Investigo收入超16.6亿元/+65.6%，其中猎头/灵活用工/战略及数字化咨询业务分别增长40.9%/71.3%/62.5%。截至Q3公司在全球拥有分支机构 110余家，伴随国内企业出海和公司国内外业务的协同，国际化服务壁垒 进一步强化。 坚持技术投入助力数字化转型与技术产品创新，全产业链生态战略稳步推进，打开中长期增长曲线，强化规模效应。公司坚定完善“技术+服务+平台”的全产业链生态，专业技术人员400余人，Q3技术投入3090万元/ 同比+70.91pct，研发费用率0.5%/+0.13pct。技术上打通多个云服务，建立多云架构，降低成本的同时增强研发运行效率；产品上升级支持市场决策的数据产品，提高了管理的实时性和标准化水平；业务交付上升级运营系统，增加职位并自动生成候选人推荐报告。2）对外技术产品创新方面，完善产品矩阵，丰富产品功能，持续升级优化垂直招聘平台（同道系列）、产业互联平台（禾蛙）、人力资源管理SaaS（才到云）等新技术服务产品。截至Q3通过线上技术平台链接客户2.2万余家，运营招聘岗位11万余个，链接生态合作伙伴9,000余家，平台入驻招聘顾问与劳务经纪人8.5万余个，全产业链生态完善带动前三季度公司技术服务收入同比高增73.44%。Q3各项费用管控良好，灵工岗位结构升级叠加中高端猎头业务交付有望带 动毛利率提升。Q3公司销售费用率1.65%/-0.34pct，管理费用率 2.27%/-0.41pct，财务费用率-0.01%/-0.25pct，费用端整体管控良好。Q3 毛利率10.19%，同比-1.76pct，一定程度上受高毛利猎头业务放缓拖累； 公司报告 科锐国际 公司简介： 公司是领先的以技术驱动的整体人才解决方案提供商，在众多行业及领域为客户提供中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工、招聘培训、智库专家等服务与解决方案，以及在线猎头、互联网+灵活用工、SaaS简历及薪酬管理等技术平台。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52周股价区间（元）63.6-30.09 总市值（亿元）64.19 流通市值（亿元）63.88 总股本/流通A股（万股）19,684/19,684 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.1 52周股价走势图 科锐国际 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 11/11/13/15/17/19/1 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 但Q3毛利率环比Q2+0.22pct，在中高端猎头仍然走弱情况下，灵活用工岗位结构优化级初显成效。随着延迟的中高端猎头业务逐渐交付，以及灵工岗位持续升级，未来公司毛利率水平有望提升，释放利润空间。 公司盈利预测及投资评级：人服行业政策与市场基础兼备，呈现持续高景气度，尤其灵活用工有望持续高速增长，公司作为人服与灵工头部公司，有望持续享受行业扩容红利。同时，公司积极推进技术平台开发，推进人 服生态建设，提升客户服务效果、扩大客户服务范围。我们预计公司 2022-2024年收入分别为94.7、134.3、172.5亿元，归母净利3.2、4.1、 5.0亿元，对应EPS为1.62、2.09、2.53元，当前股价对应PE为20.1、15.6、12.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑，用人需求收缩；海内外疫情发展超预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,932.00 7,010.45 9,471.94 13,426.13 17,250.32 增长率（%） 9.65% 78.29% 35.11% 41.75% 28.48% 归母净利润（百万元） 186.31 252.54 319.13 410.91 498.72 增长率（%） 16.09% 42.08% 26.37% 28.76% 21.37% 净资产收益率（%） 17.94% 12.31% 14.25% 16.85% 18.59% 每股收益(元) 1.04 1.35 1.62 2.09 2.53 PE 31.51 24.09 20.11 15.62 12.87 PB 5.74 3.13 2.87 2.63 2.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 科锐国际（300662）：高基数及疫情反复下保持韧性，灵工管理人数环比改善 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 1451 2735 3192 4710 5922 营业收入 3932 7010 9472 13426 17250 货币资金 486 1076 1231 1745 2243 营业成本 3398 6203 8425 12000 15480 应收账款 873 1548 1817 2770 3434 营业税金及附加 22 42 57 81 104 其他应收款 69 87 118 167 215 营业费用 99 169 218 309 380 预付款项 21 18 20 18 19 管理费用 179 216 265 369 466 存货 0 0 0 0 0 财务费用 -4 11 6 6 6 其他流动资产 3 5 6 9 12 研发费用 15 39 52 74 95 非流动资产合计 534 653 636 629 622 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 110 117 117 117 117 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 11 11 10 9 8 投资净收益 3.07 3.00 2.48 2.85 2.78 无形资产 171 187 176 165 155 加：其他收益 27.22 22.05 15.00 15.00 15.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 244 351 466 605 737 资产总计 1985 3388 3828 5339 6543 营业外收入 28.05 37.68 25.00 27.50 30.25 流动负债合计 760 1072 1369 2612 3489 营业外支出 1.29 0.83 0.77 0.96 0.86 短期借款 38 42 365 1594 2489 利润总额 271 388 490 631 766 应付账款 43 79 106 151 195 所得税 64 93 118 152 184 预收款项 0 0 -45 -76 -137 净利润 208 295 373 480 582 一年内到期的非流动负债 0 43 43 43 43 少数股东损益 21 42 54 69 84 非流动负债合计 43 102 0 0 0 归属母公司净利润 186 253 319 411 499 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 802 1174 1369 2612 3489 成长能力 少数股东权益 145 164 217 286 370 营业收入增长 9.65% 78.29% 35.11% 41.75% 28.48% 实收资本（或股本） 183 197 197 197 197 营业利润增长 12.47% 43.63% 32.83% 29.76% 21.84% 资本公积 302 1057 1057 1057 1057 归属于母公司净利润增长 22.38% 35.55% 26.37% 28.76% 21.37% 未分配利润 571 792 935 1120 1345获利能力 归属母公司股东权益合计 1038 2051 2240 2439 2682 毛利率(%) 13.57% 11.52% 11.06% 10.62% 10.26% 负债和所有者权益 1985 3388 3828 5339 6543 净利率(%) 5.28% 4.21% 3.93% 3.57% 3.38% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.39% 7.45% 8.34% 7.70% 7.62% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.94% 12.31% 14.25% 16.85% 18.59% 经营活动现金流 201 -43 32 -493 -132 偿债能力 净利润 208 295 373 480 582 资产负债率(%) 40% 35% 36% 49% 53% 折旧摊销 29.00 24.58 14.11 14.18 14.18 流动比率 1.91 2.55 2.33 1.80 1.70 财务费用 -4 11 6 6 6 速动比率 1.91 2.55 2.33 1.80 1.70 应收帐款减少 -99 -675 -268 -954 -664 营运能力 预收帐款增加 -37 0 -45 -32 -61 总资产周转率 2.14 2.61 2.63 2.93 2.90 投资活动现金流 -81 -38 -69 -10 -11 应收账款周转率 5 6 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 69.02 114.58 102.33 104.58 99.83 长期