三季报：合同负债同比增速近60%，HJT业绩逐步兑现

公司点评●机械行业 2022年10月30日 迈为股份（300751）三季报：合同负债同比增速近60%，HJT业绩逐步兑现 核心观点： 事件：近日，公司发布三季报。22年前三季度营收30.26亿元，同比 +38.01%，归母净利润6.87亿元，同比+50.62%，扣非归母净利润6.35亿元，同比+50.51%。22Q3营收12.55亿元，同比+32.67%，归母净利润2.91亿元，同比+42.50%，扣非归母净利润2.76亿元，同比+49.62%。 22年订单有望或超20GW，为23-24年业绩增长提供支撑。公司毛利率36.7%，环比-2.93pct，同比-1.48pct，净利率22.33%，环比-0.35pct，同比+1.27pct，维持较高水平。22年前三季度合同负债34.70亿元，同比+58.0%，环比+22.9%；存货41.14亿元，环比+12.6%，同比+47.2%。2021年全行业HJT整体市场订单达到8.1GW（不包括欧洲），较2020年增长330%，其中公司获得5.8GW订单，市占率达72%。我们预计22年在手订单有望超20GW，对应金额约70-80亿元，增厚23-24年业绩。公司与印度信实工业、爱康、浙江润海、华晟、宝馨、金刚玻璃等客户，或新签超过23GW订单，公司作为HJT设备龙头，保持高市占率优势，充裕订单有望支撑明年业绩高增。 效率端、成本端齐发力，公司作为HJT电池整线设备龙头持续推动HJT量产技术路线成熟化，23年初HJT预计与PERC组件成本持平。（一）迈为与澳大利亚SunDrive合作研发的HJT效率自2021年9月的25.54%提升至2022年9月的26.41%。9月2日公司官方公众号公布采用迈为自主创新的可量产微晶设备技术和工艺研制的全尺寸(M6，274.5cm²)N型晶硅异质结电池，其转换效率高达26.41%。该电池效率较3月发布的26.07%提高了0.34%。该批次电池的PECVD工艺在迈为最新一代的量产双面微晶设备上完成，优化了钝化层和微晶p工艺，同时结合PVD新型TCO工艺。在电池的金属化方面，SunDrive优化了其无种子层直接电镀工艺，使电极高宽比得到提升（栅线宽度可达9μm，高度7μm）。（二）低铟无银技术及薄片化趋势推动持续降本。2022年8月，公司公布采用特殊的低铟TCO技术与铜电镀结合，使铟的用量降到常规水平的30%，省去昂贵的银浆成本。另外，薄片化是HJT特有的降本项，华晟的薄片化也已取得成效，目前量产线硅片厚度已达130μm，2022年目标将厚度降低至120μm。根据公司8月26日交流披露，预计22年底或23年初，HJT成本与PERC持平可以大概率实现。 2022年HJT预计扩产20-30GW，23年预计40GW以上。（一）首个10GW级组件采购协议对于行业发展具有里程碑意义。华晟9月3日发布与中电建10GW组件采购协议（22-25年），此前华晟与大唐、华能均有相关业务合作。（二）华晟再次大额订单合作，体现了下游客户对公司认可度。近一年来公司已累计与华晟签约9GW订单，包括华晟7.2GW（12条生产线）以及21年1.8GW(3条产线)。(三)公司目前现有异质结设备订单已达14.4GW，考虑金刚玻璃公告的4.8GW、及其他国内外下游企业潜在扩产需求，公司22年全年异质结订单也有望 迈为股份（300751） 推荐(维持评级) 分析师鲁佩 🕿：（8621）20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 市场数据 2022/10/30 A股收盘价(元) 478.84 股票代码 300751 A股一年内最高价(元) 740.00 A股一年内最低价(元) 282.40 上证指数 2,915.93 市盈率 94.82 总股本（万股） 17,301 实际流通A股（万股） 11,823 流通A股市值(亿元) 566 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1.【银河机械】迈为股份（300751）事件点评：获华晟7.2GW异质结设备订单，HJT进程有望超预期 2.【银河机械】公司点评报告_迈为股份：中报业绩稳步增长，定增备战HJT 在80亿左右，大幅高于去年的5.2亿元。预计23年公司收入结构中，异质结设备占比有望超50%。 投资建议：预计2022-2024年可分别实现归母净利润8.90/16.56/22.70亿元，对应EPS为5.15/9.57/13.12元，对应PE为101.42/54.52/39.77倍。维持推荐的投资评级。 风险提示：订单确认不及预期；下游订单需求不及预期；下游产能落地不及预期；技术发生重大变革公司应对不力。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3095.39 4661.59 8048.14 10917.76 收入增长率% 35.44 50.60 72.65 35.66 归母净利润（百万元） 642.80 890.32 1656.08 2270.56 利润增速% 62.97 38.51 86.01 37.10 毛利率% 38.30 38.60 39.10 39.30 摊薄EPS(元) 3.72 5.15 9.57 13.12 PE 140.47 101.42 54.52 39.77 PB 15.38 14.32 11.26 8.72 PS 18.23 19.24 11.15 8.22 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产9011.77 11742.19 17196.93 22727.36 营业收入 3095.39 4661.59 8048.14 10917.76 现金2690.85 4459.57 3686.67 9221.81 营业成本 1909.77 2862.22 4901.32 6627.08 应收账款875.71 917.79 2346.84 2127.27 营业税金及附加 18.46 27.68 47.38 64.60 其它应收款28.48 49.21 84.93 97.04 营业费用 196.89 279.29 478.87 658.59 预付账款170.11 174.48 329.58 455.86 管理费用 92.32 174.86 289.43 387.10 存货2808.28 2935.66 6883.13 6435.12 财务费用 -26.98 -39.67 -65.74 -53.58 其他2438.34 3205.48 3865.78 4390.26 资产减值损失 -5.32 -60.00 -60.00 -60.00 非流动资产764.11 854.98 936.44 1002.44 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资48.43 71.92 99.09 127.86 投资净收益 2.43 -3.00 -3.00 -3.00 固定资产395.31 478.36 543.42 588.89 营业利润 629.97 977.11 1796.43 2451.99 无形资产39.05 46.62 54.19 60.43 营业外收入 17.86 0.00 0.00 0.00 其他281.33 258.07 239.74 225.25 营业外支出 1.18 0.00 0.00 0.00 资产总计9775.88 12597.17 18133.36 23729.80 利润总额 646.65 977.11 1796.43 2451.99 流动负债3884.34 6272.15 10093.26 13360.13 所得税 19.82 87.79 141.34 182.42 短期借款0.00 10.00 23.00 38.00 净利润 626.84 889.32 1655.08 2269.56 应付账款659.28 1637.68 2197.76 2967.44 少数股东损益 -15.97 -1.00 -1.00 -1.00 其他3225.06 4624.47 7872.50 10354.69 归属母公司净利润 642.80 890.32 1656.08 2270.56 非流动负债46.65 46.65 46.65 46.65 EBITDA 641.13 1188.90 1996.53 2681.42 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 3.72 5.15 9.57 13.12 其他46.65 46.65 46.65 46.65 负债合计3930.98 6318.80 10139.91 13406.78 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益-26.80 -27.80 -28.80 -29.80 营业收入 35.44% 50.60% 72.65% 35.66% 归属母公司股东权益5871.69 6306.17 8022.25 10352.82 营业利润 61.94% 55.10% 83.85% 36.49% 负债和股东权益9775.88 12597.17 18133.36 23729.80 归属母公司净利润 62.97% 38.51% 86.01% 37.10% 毛利率 38.30% 38.60% 39.10% 39.30% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 20.77% 19.10% 20.58% 20.80% 经营活动现金流657.18 2437.58 -617.44 5690.88 ROE 10.95% 14.12% 20.64% 21.93% 净利润626.84 889.32 1655.08 2269.56 ROIC 9.93% 16.17% 21.94% 23.02% 折旧摊销40.57 68.45 82.84 100.01 资产负债率 40.21% 50.16% 55.92% 56.50% 财务费用-4.06 0.70 1.16 1.72 净负债比率 67.25% 100.64% 126.85% 129.87% 投资损失-2.43 3.00 3.00 3.00 流动比率 2.32 1.87 1.70 1.70 营运资金变动-33.48 1356.11 -2479.53 3196.58 速动比率 1.52 1.36 0.98 1.18 其它29.76 120.00 120.00 120.00 总资产周转率 0.32 0.37 0.44 0.46 投资活动现金流-1934.61 -162.32 -167.30 -169.02 应收帐款周转率 3.53 5.08 3.43 5.13 资本支出-116.37 -135.82 -137.13 -137.25 应付帐款周转率 4.70 2.85 3.66 3.68 长期投资-1821.55 -23.49 -27.17 -28.77 每股收益 3.72 5.15 9.57 13.12 其他3.31 -3.00 -3.00 -3.00 每股经营现金 3.80 14.09 -3.57 32.89 筹资活动现金流3205.37 -506.54 11.84 13.28 每股净资产 33.94 36.45 46.37 59.84 短期借款-65.00 10.00 13.00 15.00 P/E 140.47 101.42 54.52 39.77 长期借款-91.00 0.00 0.00 0.00 P/B 15.38 14.32 11.26 8.72 其他3361.37 -516.54 -1.16 -1.72 EV/EBITDA 104.13 72.22 43.40 30.26 现金净增加额1933.49 1