通用设备行业专题报告：制造业景气度边际改善，重视通用设备投资机会

2022年10月27日强于大市(首次) 证券研究报告•行业研究•机械设备 通用设备行业专题报告 制造业景气度边际改善，重视通用设备投资机会 投资要点 制造业核心地位越发突出，二十大报告提出保障产业链安全，国产替代方向或迎来增量政策支持。党的二十大报告提出，要着力推动高质量发展，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国，制造强国 排在第一位。二十大报告提出要确保重要产业链供应链韧性和安全水平，这是近20年来，党的全国代表大会报告首次提及产业链安全问题。我们认为，在新时代新发展阶段，重要产业链供应链领域实现自主可控势在必行，高端制造国产替代方向或将迎来增量政策支持，高端装备制造业确定性受益。 2002年以来的第六轮库存周期已至尾声，企业补库存或将开启。补库存即将到来的三大理由：1）自2002年我国加入WTO以来，已经历五轮完整的库存周期，平均耗时40.2个月。第六轮库存周期开始于2019年12月，截止2022 年10月，已历时35个月，从历史经验来看，新的补库存周期或将在2023年 下半年到来。2）制造业PMI产成品库存指数结束自2021年12月开始的下降趋势，2022年9月为47.3%，相比上月增加2.1个百分点。3）历史经验显示M1增速变化领先库存12-18个月，若将2021年10月视作M1相对底部，则企业补库存或将在2022年10月至2023年一季度末之间开始。 社融企稳放量，PMI边际改善，看好制造业景气度边际持续改善。根据历史数据，社融增速变化领先于制造业固定资产投资12-15个月，同时也是机床、工业机器人、叉车等通用设备产销量的领先指标。我国社融增速自2021年10月开始企稳并边际改善，制造业固定资产投资有望于2022年10月—2023年一季度开始加速增长。2022年9月，我国社会融资规模为3.5万亿元，同比多增 6274亿元，社融存量同比增长10.6%，环比增加0.1个百分点。制造业PMI连续两月边际好转，2022年9月为50.1%，较上月增加0.7个百分点，再度站在荣枯线之上，叠加社融持续企稳放量，我们看好制造业景气度边际持续改善。 通用设备行业估值低位，建议重点配置国产替代空间大、进展快以及业绩弹性大的相关标的。回顾通用设备板块近十年的估值，通用板块当前市盈率 （PE_TTM，整体法）在28X左右，当前市净率PB在3X左右，均处于历史低位。比较各个通用细分行业代表个股的预期增速和对应2023年估值水平，通用设备板块代表个股估值也处于低位。在政策支持制造业发展、企业补库存即将开始、制造业边际复苏的趋势下，建议重点配置国产替代空间大、进展快以及业绩弹性大的相关标的。 风险提示：新冠疫情反复风险，宏观经济波动风险，社融增速不及预期。 重点公司盈利预测与评级 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn 联系人：周鑫雨 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn 行业相对指数表现 机械设备沪深300 7% -1% -9% -17% -25% -33% 21/1021/1222/222/422/622/822/10 数据来源：聚源数据 基础数据 股票家数392 行业总市值（亿元）29,629.56 流通市值（亿元）28,731.88 行业市盈率TTM30.0 沪深300市盈率TTM10.4 价格 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 000657中钨高新 14.76 买入 0.49 0.59 0.76 33 25 19 688308欧科亿 73.28 买入 2.22 2.63 3.57 32 28 21 688059华锐精密 117.00 买入 3.69 4.65 7.46 43 25 16 688028沃尔德 39.32 买入 0.68 1.22 2.29 68 32 17 601882海天精工 29.58 买入 0.71 1.01 1.23 35 29 24 688697纽威数控 19.03 买入 0.52 0.81 1.02 33 23 19 603611诺力股份 19.03 买入 1.12 1.50 2.02 17 13 9 300415伊之密 20.90 买入 1.18 0.93 1.48 19 22 14 603915国茂股份 20.44 持有 0.99 0.63 0.96 40 32 21 002747埃斯顿 20.70 持有 0.14 0.20 0.33 185 104 63 300124汇川技术 66.39 持有 1.37 1.53 2.05 51 43 32 688320禾川科技 58.25 持有 0.97 0.91 1.60 - 64 36 代码名称 当前投资 EPS（元）PE 相关研究 1.机械行业2022Q2基金持仓分析：机械细分板块持仓结构性分化 (2022-08-01) 2.机械行业2022年中期策略：聚焦大新能源领域，布局景气与低估值赛道(2022-06-18) 3.工业刀具行业报告：存量与增量进口替代，国产刀具成长空间广阔 (2022-04-11) 4.机械行业2022年投资策略：继续聚焦大新能源领域，布局高景气赛道 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 (2021-12-06) 目录 1产业链安全需求突出，国产替代或迎增量政策支持1 2补库存或将启动，社融放量带动设备投资加速3 2.1主动去库存或进入尾声，被动去库存渐行渐近3 2.2社融领先指标企稳放量，看好制造业需求边际改善5 2.3通用设备行业估值处于低位，建议重点配置8 3投资建议：重点关注国产替代、业绩弹性大的相关标的10 3.1机床刀具：领军企业提质扩产，国产替代需求旺盛10 3.2工业机器人：机器换人带动需求增长，国产替代加速推动10 3.3叉车：顺周期工业品，电动化趋势增大行业利润弹性11 3.4通用减速机：市场规模稳步增长，国产企业加速追赶12 3.5注塑机：需求增长平稳，行业集中度有所提升13 3.6投资建议：重点关注国产替代、业绩弹性大相关标的14 4风险提示14 图目录 图1：二十大报告强调加快建设制造强国1 图2：我国工业企业正处于主动去库存阶段4 图3：制造业PMI库存指标预示补库存周期或已到来4 图4：领先指标M1预示补库存或将于2023年初开始5 图5：社融增速变化或领先于制造业固定资产投资12-15个月6 图6：社融增速变化领先机床产量6-12个月6 图7：社融增速变化领先叉车销量6-12个月6 图8：社融增速变化领先工业机器人产量3-6个月7 图9：社融增速变化通常领先注塑机龙头收入增速0-12个月7 图10：日本工业机器人订单增速与我国工业机器人产量增速具有明显的相关性7 图11：2022年9月我国制造业PMI为50.1%，重新站上荣枯线8 图12：通用设备板块PE估值处于近十年低位8 图13：通用设备板块PB估值处于近十年低位9 图14：通用行业估值处于低位9 图15：我国机床进口依赖度仍较高10 图16：工业刀具进口依赖度快速下降10 图17：2017-2021年我国工业机器人产量复合增速达到38%11 图18：工业机器人加速国产替代11 图19：中大型叉车渗透率稳中有升11 图20：2017-2021年我国减速机产量CAGR达15.6%12 图21：2017-2021年我国减速机市场规模CAGR达5.2%12 图22：2019年全球减速机市场格局12 图23：2019年国内减速机市场格局12 图24：我国注塑机行业规模平稳增长13 图25：我国注塑机行业集中度有一定提升13 表目录 表1：制造业核心地位越来越突出1 表2：“十四五”规划提出要提升八项制造业核心竞争力2 表3：重点公司盈利预测与评级14 1产业链安全需求突出，国产替代或迎增量政策支持 党的二十大报告强调加快建设制造强国。二十大报告提出，加快构建新发展格局，着力 推动高质量发展，加快建设现代化经济体系，着力提高全要素生产率，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。加快实施创新驱动发展战略，加快实现高水平科技自立自强，以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战，加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目，增强自主创新能力。 图1：二十大报告强调加快建设制造强国 数据来源：中国政府网，西南证券整理 党的二十大报告强调产业链供应链安全问题，国产替代方向将迎来增量政策支持。党的二十大报告提出要着力提升产业链供应链韧性和安全水平；推进国家安全体系和能力现代化，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。这是近20年来，我国首次在党的全国代表 大会报告中提出保障产业链供应链安全，并两度提及。改革开放以来，我国经济飞速发展，取得了举世瞩目的成就，经济总量稳居世界第二位，制造业规模稳居世界第一位。但同时要认识到，在高端制造领域，我国产业链仍较高程度地依赖欧美日等发达国家，在新时代新发展时期，供应链产业链安全问题日益突出，在重要产业链供应链领域实现自主可控势在必行，高端制造国产替代方向或将迎来增量政策支持，高端装备制造业将受益。 表1：制造业核心地位越来越突出 内容摘要 二十大报告 要坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，加快建设现代化经济体系，着力提高全要素生产率，着力提升产业链供应链韧性和安全水平。建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。完善科技创新体系，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量，提升国家创新体系整体效能，形成具有全球竞争力的开放创新生态。加快实施创新驱动发展战略，加快实现高水平科技自立自强，以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战，加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目，增强自主创新能力。增强维护国家安全能力，坚定维护国家政权安全、制度安全、意识形态安全，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全， 内容摘要 巩固提高一体化国家战略体系和能力，加强国防科技工业能力建设。 十九大报告 建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向，加快建设制造强国，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。支持传统产业优化升级，促进我国产业迈向全球价值链中高端，培育若干世界级先进制造业集群。加强应用基础研究，拓展实施国家重大科技项目，突出关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性技术创新，为建设科技强国、质量强国、航天强国、网络强国、交通强国、数字中国、智慧社会提供有力支撑。加强国家创新体系建设，强化战略科技力量。 十八大报告 着力增强创新驱动发展新动力，着力构建现代产业发展新体系。完善知识创新体系，强化基础研究、前沿技术研究、社会公益技术研究，提高科学研究水平和成果转化能力，抢占科技发展战略制高点。实施国家科技重大专项，突破重大技术瓶颈。牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，实行更加有利于实体经济发展的政策措施，强化需求导向，推动战略性新兴产业、先进制造业健康发展，加快传统产业转型升级。 十七大报告 提高自主创新能力，建设创新型国家。加大对自主创新投入，着力突破制约经济社会发展的关键技术，加快建设国家创新体系，支持基础研究、前沿技术研究、社