软商品专题报告（棉花）：纺织的秋，全国棉纺织产业调研报告

中信期货研究|软商品专题报告（棉花） 2022-10-26 纺织的秋：全国棉纺织产业调研报告 报告要点 10月17日至10月21日，我们组织了一场针对下游棉纺织企业的线上调研 活动，调研区域包括山东、河南、广东、江浙、新疆、陕西、湖南、湖北、河北等地， 参与企业达二十家以上。我们就市场关心的问题跟企业做了深入交流，内容涵盖订单、开机率、原料库存、采购心态、需求、替代、疫情以及后市预期等等。 摘要： 调研要点总结 1、需求变化：“金九银十”存在，但成色不佳，需求环比七、八月有改善，但不及往年同期；目前有转淡迹象； 2、开机率：目前开机率较七、八月环比提高，但较历年均值水平下滑； 3、原料库存：原料库存处于历年低位，纺织企业存在补库刚需； 4、成品库存：成品库存较七、八月环比去化，但高于历史同期均值； 5、疫情的影响：1）物流成本提高；2）内地纱厂买棉难，内地库较新疆库价格高，陈棉较新棉价格高；3）采购效率低，补库不及时或导致降开机；4）新疆纱厂发运受阻导致库存累积； 6、原料采购心态：随用随买，满足生产经营，但不会大量买货； 7、“疆棉禁令”的影响：1）因出口受限制，部分企业出口转内销，内销市场竞争加大；2）调研企业原料结构发生改变，新疆棉占比提高，进口棉占比下降；3）部分调研企业产品结构发生改变，例如精梳改普梳、降低支数等； 8、消费降级：调研企业反应今年有消费降级的现象，具体表现为低支纱需求更好； 9、棉纱出口：部分做棉纱出口的企业反馈今年棉纱出口量同比增多，主要市场在巴基斯坦和印度；未来棉纱出口发展规模化还需时间。 10、化纤与棉花替代：部分企业反馈会根据两者价差动态调整生产比例，今年存在棉花反替代化纤的情况；部分企业表示主要根据订单需求，所谓替代不明显。 11、对后市看法：普遍偏悲观，对后市需求预期差，认为大量上市期价格有走弱风险。 行情看法 短期来看，供需错配对棉价形成一定支撑，籽棉价格上涨后，期货价格向籽棉折皮棉价格靠拢的下跌逻辑得到一定消化，棉价预计弱势震荡；但中期来看，新棉集中上市，供应压力待释放，需求逐步季节性转淡，供强需弱的背景下，棉价仍有下行风险。 风险：宏观、收购价、需求变化 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究员 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、下游棉纺织企业调研总结3 二、弱现实、弱预期，棉价中期压力依旧4 三、下游棉纺织企业调研详细信息6 免责声明16 图表目录 图1：新疆棉花日加工量：万吨5 图2：新疆棉花累计加工量：万吨5 10月17日至10月21日，我们组织了一场针对下游棉纺织企业的线上调研活动，调研区域包括山东、河南、广东、江苏、浙江、新疆、陕西、湖南、湖北、河北等地，参与企业达二十家以上。我们就市场关心的问题跟企业做了深入交流，内容涵盖订单、开机率、原料库存、采购心态、需求、替代、疫情以及后市预期等等。 一、下游棉纺织企业调研总结 1、需求变化：“金九银十”存在，但成色不佳；九、十月份，下游棉纺织企业需求情况环比七、八月有改善，但不及往年同期；目前需求已有转淡迹象，部分企业担心订单的持续力。 2、开机率：开机率较七、八月环比提高，但较历年均值水平下滑；不同生产经营模式下，企业的开机率与订单、销售联动性存在差异，比如订单化生产的企业的开机率与订单数量高度相关，根据订单的多少灵活调整，而生产大陆货、常备库存的企业开机率较为稳定。 3、原料库存：纺织企业的原料库存普遍处于历年低位，存在补库刚需。 4、成品库存：纺织企业的成品库存较七、八月环比去化，但高于历史同期均值；新疆的纺企因疫情影响导致库存累积。 5、疫情的影响：1）物流成本提高，据某新疆纺企反馈，新疆发往广东的运费目前1100-1200元/吨，原本900元/吨；2）采购、销售效率降低，发运等待 期长（约3-7天）；3）内地纺企买棉难，内地库较新疆库价格高，陈棉较新棉价格高；4）如果原料采购不及时，可能降开机；5）新疆纱厂发运受阻，导致库存累积。 6、原料采购心态：随用随买，满足生产经营；当前企业即期纺纱利润处于均值水平，能够接受目前14500元/吨左右的新棉预售价和16000元/吨左右的陈棉内地库的价格；但基于对未来棉价悲观的预期，企业不会大量买货。 7、“疆棉禁令”后的变化：1）因出口受限制，部分企业出口转内销，内销市场竞争加大；2）调研企业原料结构发生改变，新疆棉采购占比提高，进口棉采购占比下降；3）部分调研企业产品结构发生改变，例如精梳改普梳、降低支数。 8、消费降级：调研企业反应今年有消费降级的现象，具体表现为低支纱需求相对较好，气流纺销售相对更好。 9、棉纱出口：部分做棉纱出口的企业反馈今年棉纱出口量同比增多，主要市场在巴基斯坦和印度；目前棉纱出口存在订单少、利润低等问题，发展棉纱出 口规模化还需时间。 10、化纤与棉花替代：对部分混纺生产的企业而言，棉花与化纤的价差变动对其原料采购和产品生产决策存在影响，今年由于棉花价格大幅下跌，化纤的价格优势相对下降，部分企业存在棉花反替代化纤的情况。 11、对后市看法：参与调研的纺织企业普遍偏悲观，对后市需求预期差，认为大量上市期棉价有走弱风险。 二、弱现实、弱预期，棉价中期压力依旧 1、从年度平衡表角度看：22/23年度全球及中国棉花期末库存预计累积，内外棉价承压 从年度平衡表来看，22/23年度，全球及中国棉花市场供过于需，期末库存同比增加的概率大，使得内外棉价承压。 全球经济增速放缓导致棉花消费下滑，但产量增加、产过于需，导致库存预计累积。据IMF，2022年全球经济增速预计为3.2，2021年、2023年分别预计为6和2.7，导致22/23年度全球棉花消费量预计同比减少39万吨至2517万吨（根据USDA预测），未来USDA不排除继续下调消费量预期值的可能。而22/23年度全球棉花产量同比预计增加55万吨至2570万吨，导致期末库存预计同比累积，供需形势向宽松转变。 中国棉花增产，需求疲弱，期末累库概率大。22/23年度，中国棉花期初库存预计同比增加55-65万吨，新棉预计增产，消费受疫情影响以及纺服出口下滑难有较大增量，期末库存累积概率大，中期来看，棉价承压。 2、短期供需错配对价格形成支撑 疫情影响下，新棉收购、加工进度缓慢，短期供应收紧。据全国棉花交易市场，截止到2022年10月24日，新疆地区皮棉累计加工总量53.57万吨，同比减幅49.25%。其中，自治区皮棉加工量29.82万吨，同比减幅48.74%；兵团皮棉加工量23.75万吨，同比减幅49.88%。但是由于今年总体预计增产，所以后期的日加工量会追上来，供给方面暂时的缺口也将被填平。 图1：新疆棉花日加工量：万吨图2：新疆棉花累计加工量：万吨 资料来源：全国棉花交易市场中信期货研究所资料来源：全国棉花交易市场中信期货研究所 纺织企业原料库存处于低位，即期纺纱利润好，有补库刚需。据我们对下游纺织企业调研，目前纺织企业原料库存普遍偏低，为满足生产经营，企业有补库刚需；当前的即期纺纱利润处于均值水平，按新棉预售价采购纺纱有利润；纺企的原料采购需求对价格短期存在一定支撑作用。调研中我们也得知，纺企并不愿意在当前这个现货价格多备库存，整体对于未来的预期并不看好。随着金九银十的结束，大量补库也将告一段落。商业库存方面，因上市进度慢，商业库存下降速度快。据mysteel，截止10月21日，棉花商业总库存134.88万吨，环比上周 减少4.66万吨（减幅3.34%），去年同期为159万吨，因今年上市进度慢导致目前商业库存低于去年同期。 籽棉价格上涨，成本重心上移，与期货价差大幅收敛。1）籽棉收购价曲线预计呈现“倒U型”形态：收购初始，籽棉收购价5.1-5.5元/公斤，目前小幅抬升至5.5-6元/公斤。2）皮棉成本上涨，与期货价差收敛：部分地区籽棉收购价折皮棉成本从11000元/吨-12000元/吨上涨到12000元/吨-13500元/吨，与期货价差大幅收敛，期货价格向籽棉折皮棉价格靠拢的下跌逻辑已大幅消化。 3、供强需弱，四季度棉价依旧承压 新棉增产，集中上市期供应压力待释放。四季度为新棉集中上市期，目前因为新疆疫情影响，收购、加工、公检、发运速度缓慢，导致短期供应收紧，但供应增多的压力正在积蓄，集中上市期，供应压力待释放。 旺季不旺，需求逐步转淡，终端需求整体较差。 纺织端。据调研可知，下游纺织端“金九银十”成色不佳，订单已有减少之势，需求呈现转弱的迹象。本次旺季订单水平较历年均值水平下滑，纱厂普遍对 未来悲观。随着十月接近尾声，成品累库现象又有发生。TTEB的周度数据也佐证我们的调研结果。 终端纺织品服装。9月份纺织品服装内外销数据出炉，内销环比增长但同比下降；外销环比、同比均下滑，反映出下游终端纺服需求转差。9月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1072亿元，同比下降0.5%，环比增长11.32%，今年1-9月累计零售额为9273亿元，同比下降4%。9月份，我国出口纺织品服装280.51亿美元，同比下降3.71%，环比下降9.44%；其中纺织品出口120.69亿美元，同比下降2.74%，环比下降3.37%；服装出口159.82亿美元，同比下降4.43%，环比下降13.55%。 籽棉收购价受价差收敛、套利空间缩窄限制。籽棉价格较收购初期上涨0.5元/公斤，籽棉折皮棉价格较期货价格价差大幅收敛，套利空间缩窄，籽棉价格进一步上涨受到限制，成本上涨受限，棉花期价缺乏来自成本端的上涨驱动。 因此，短期来看，供需错配对棉价形成一定支撑，籽棉价格上涨后，期货价格向籽棉折皮棉价格靠拢的下跌逻辑得到一定消化，棉价预计弱势震荡；但中期来看，新棉集中上市，供应压力待释放，需求逐步季节性转淡，供强需弱的背景下，棉价仍有下行风险。 风险：宏观、收购价、“金九银十”持续力 三、下游棉纺织企业调研详细信息 （一）山东1、企业A 企业信息：该企业集纺纱、织布为一体，棉纱规模20万锭，织布机1000台， 一年棉花采购量1万吨左右，除纯棉纤维外，也使用化学纤维。 开机率：因棉纱全部自用于织布，目前棉纺全开，织布开机率90%，较7-8月份的开机率环比提高，但不及往年同期水平。 原料采购：基于品质考虑，以前进口棉占比80-90%，今年下调到60-70%，国产棉中基本用新疆棉；调整的原因主要在于，今年进口棉与新疆棉价格倒挂，为此企业根据客户订单分开报价。 棉花库存：棉花库存在1个月左右。 布库存：1个月，从绝对值来看较往年差不多，但这是降开机之后的结果，如果全开机，库存将比现在更大。 销区：布销往国内为主，出口占比10%。 “疆棉禁令”的影响：新疆棉采购占比提高，从原来不到20%提高到现在60%-70%。 旺季表现：旺季一般在9-10月份，今年淡旺季不明显，目前处在旺季，但旺季不旺，不如往年。 对未来消费预期：不看好，今年纺服类消费降级，针织需求较梭织好。 关于化纤与棉花替代：企业是订单化生产，品种上万，棉花与化纤比价变化对其生产比例影响不大。 对后市的看法：该企业对后市预期谨慎，认为等新棉大批量上市棉价有可能下跌。 2、企业B 企业基本信息：该企业纺纱规模7.3万锭，老车间已停用，新车间5.3万锭；生产精梳紧密纺、赛络纺棉纱，18-40支；生产模式为以产定销，即先生产后销售。 原料库存：陈棉20天，新花1个月左右；全部采购的新疆棉。 棉纱库存：棉纱10天。 销售情况：精梳棉纱销售好于普梳棉纱；感觉旺季不旺，今年九、十月份销售环比有好转，库存去化，但去库速度不如往年同