食品级二氧化碳龙头，电子特气发展势头强劲驱动公司新一轮成长期

半导体扩产需求助推特气行业腾飞，国产替代浪潮涌起。1）半导体扩产热潮叠加国产趋势推动特气高增。我国为全球晶圆扩产中心，2022年1-5月中国大陆半导体销售额同增17%，下游需求旺盛助力特气行业腾飞，2030年我国特种/电子特气市场规模有望达1941/1436亿元。2）地缘冲突激化稀有气体价格暴涨，2022年6月1日氖气、氪气、氙气价格相比年初分别上涨953%、122%、97%，地缘冲突加速气体国产变革。 二氧化碳需求量稳定增长，2030年市场规模有望达到150亿元。1）二氧化碳价格差异化显著，主要受用途、地区及季节因素影响，食品级、南方区域、夏季二氧化碳售价显著上升。2）我国二氧化碳需求量稳定上升，食品级二氧化碳受碳酸饮料热潮带动。2020年我国二氧化碳需求量达790万吨，2030年二氧化碳市场规模有望达到150亿元，市场前景广阔。碳酸饮料景气度攀升，带动食品级二氧化碳需求稳步增长。 2030年食品级二氧化碳市场规模有望达到57亿元。 公司为我国液体二氧化碳龙头企业，具备渠道客源产能多重优势。1）尾气回收工艺绑定大型央企渠道优势显著，原料气来自上游特大型石化厂尾气回收，兼具气源稳定和成本优势；2）高质量产品获食品饮料及工业客户广泛认可，公司为可口可乐和百事可乐的中国策略供应商，覆盖食品饮料及工业界知名客户客源优质稳定；3）产能持续扩张深度布局南方市场，现有年产能56万吨二氧化碳，揭阳新建二氧化碳回收装置，一期建成规模30万吨/年，深度布局南方区域。 特气业务增速迅猛，多重保障驱动公司新一轮成长期。1）持续充盈特气品类，岳阳电子特气项目包括高纯二氧化碳、氦氖氪氙稀有气体、激光混配气等，宜章项目包含高纯氯化氢、氟化氢、溴化氢等。2）提升原料自给保障，巴陵90, 000Nm3 稀有气体提取装置计划2023Q2投产，逐步实现稀有气体原料自给。3）客户认证加速推进&订单放量：多项电子特气产品已获法液空、COHERENT认证。2022年M1-9，公司累计电子特气订单总销售额达2.57亿元，约为2021年全年订单金额的13倍，增速迅猛驱动公司新一轮成长期。 盈利预测与投资评级：食品级二氧化碳公司龙头，电子特气成长势头强劲成公司新增长极。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.28/3.64/5.07亿元，同增64%/60%/39%，EPS分别为0.37/0.58/0.81元，对应56/35/25倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。 F 1.国产化叠加下游扩产，2030年特种气体市场规模达1941亿元 电子特气占特种气体市场63%，半导体需求成为行业扩容关键。在“十四五”自主可控政策指引以及晶圆产能东移下游扩产需求带动背景下，假设2022-2030年特种气体增速按21.28%，电子特气增速按23.43%进行测算，2022/2025/2030年我国特种气体市场规模可达415/740/1941亿元，其中电子特气市场规模为267/501/1436亿元。 图1：全球户储新增装机高速增长 图2：分国家户储装机量：美国&德国遥遥领先 2.二氧化碳：需求持续向好，2030年市场空间有望达150亿元 2030年二氧化碳市场规模有望达150亿元。二氧化碳下游场景中，应用于焊接的占比达到46%，其次为食品添加剂、干冰，分别占15%及13%。据经纬万方，2020年我国二氧化碳表观消费量达到790.21万吨，2016-2020年复合增长率11.47%。据百川盈孚，2020年我国二氧化碳年均市场价格达434元/吨，2016-2020年复合增长率为4.66%。 假设未来我国二氧化碳需求量及价格将会持续保持此增长率，经测算，我们预计2025/2030年我国二氧化碳市场规模有望达69/150亿元。 图3：我国二氧化碳市场规模（亿元） 图4：二氧化碳下游需求结构 F 3.特气业务增速迅猛，多重保障驱动公司新一轮成长期 特气业务增长迅猛，产业链向前延伸未雨绸缪。郴州宜章特气项目总投资7.52亿元，初步建设15套电子特气和混配气体生产加工及辅助装置。2018年公司正式确立岳阳电子特气项目，同年公司布局巴陵中石化9万空分项目，并有望于2023年上半年投产，逐步实现氖气、氪气、氙气等稀有气体原料的自给。2022年7月28日公司披露将投入总投资额2.95亿元打造岳阳己内酰胺产业链项目，生产氪氙混合气、氖气、氦气等电子特气产品。 4.盈利预测与投资评级 分业务看： 1）传统液体二氧化碳业务：公司现有56万吨/年液体二氧化碳产能，新建30万吨/年揭阳扩产项目，伴随新项目产能释放业绩有望增厚。公司绑定上游大型央企并利用尾气回收工艺，具备货源渠道及成本优势。高质量产品获食品及工业客户广泛认可，为可口可乐、百事可乐的中国策略供应商。预计2022-2024年二氧化碳营业收入增速分别为8%、28%、25%。2022-2024年二氧化碳毛利率保持在50%左右。 2）电子特气：作为公司近年新布局的核心业务，其中包含高纯氪气、氖气、氙气等产品。2021年电子特气销售合约共计1938万元，营收贡献1838万元，占总营收比2.75%。 2022M1 -9已实现特种稀有气体订单总销售额2.57亿元，约为2021年全年订单金额的13倍。作为高技术壁垒、高附加值产品，该业务毛利率可观。伴随各产品产能逐步释放，以及俄乌冲突下带来的各稀有气体价格暴涨。预计22-24年电子特气营收增速为999%、104%、59%；毛利率约为75%左右。 公司是食品级二氧化碳公司龙头，布局电子特气成长势头强劲。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.28/3.64/5.07亿元，同增64%/60%/39%，EPS分别为0.37/0.58/0.81元，对应56/35/25倍PE。我国大宗气体市场主要参与企业包括凯美特气、金宏气体、和远气体等。特种气体生产企业包括凯美特气、金宏气体、华特气体、正帆科技。我们认为公司传统业务液体二氧化碳市场空间充足，公司积极布局电子特气新项目，以技术研发为核心在特气国产浪潮下迎高增。公司产能&技术优势突出巩固龙头地位，产能投放在即将实现快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。