3Q22表现低迷;降级至持有，因为近期压力可能持续更长时间

2022年10月31日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 遗嘱emi(603501CH) (下) 缓慢3的时候性能;下调 (以前的TP 持有短期总统乌雷斯可能last更长时间目标价格 78.18元人民币 120.0元人民币) Willsemi公布了其22年第三季度业绩。第三季度营收同比下降26.5%和22.1% 环比至43亿元人民币，股东净亏损1.2亿元，艰难 受到智能手机市场疲软和独联体库存消化缓慢的打击。毛利率 第三季度降至28.4%（2022年第二季度和2021年为33.3%/34.5%）。虽然我们有预计第三季度业绩疲软，并下调了我们对预收益的预测 公告（链接），第三季度业绩远低于我们的预期。我们认为短期疲软可能会持续更长时间。我们下调Willsemi持有和削减TP,收于78.18元人民币。 22年第三季度业绩低于预期，股东净值记录 净亏损。尽管人们普遍预期第三季度业绩疲软，但这些数字我们远低于估计。第三季度销售额环比下降22.1%，这 通常是一年中最好的一个季度。下降是由于令人失望安卓智能手机出货量，导致手机去库存缓慢 顺式。与此同时，由于竞争激烈，平均售价也在下降。 库存环比增长11.6%，同比增长96.6%来 第三季度销售额为14亿元人民币，相当于当前运行近~10个月的销售额 率（与4.6倍/5.7倍/6.9倍相比，4Q21-2Q22期间）。虽然公司指导了这一点去库存化过程改善,我们预计它可能需要更长的时间(正常 月销售额水平4倍）比市场目前预期，任何去库存速度停滞将导致库存下降。此外, 高水平的库存可能会增加潜在注销的可能性不久的将来。 降级和更低的TP,收于78.18元人民币。我们降低底线预估2022/23E29%和27%。我们下调WillsemiHOLD, 正如我们预期的那样，近期（需求疲软、平均售价压力、市场情绪等）可能需要比预期更长的时间才能改善。的 新目标价基于29.3倍2023年市盈率（与之前的32倍相比），~1.0PEG且接近国内同行平均（28.9倍）。潜在的优势包括：1）比- (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)美元 19,824 24,104 20,285 23,223 27,834 同比增长(%) 45.4% 21.6% -15.8% 14.5% 19.9% 毛利率(%) 29.9% 34.5% 32.1% 32.5% 33.0% 净利润(mn)美元 2,706 4,476 2,458 3,188 4,191 净利润率(%) 13.7% 18.6% 12.1% 13.7% 15.1% 每股收益(美元) 3.21 5.16 2.06 2.67 3.50 同比增长(%) 322.4% 60.7% -60.0% 29.3% 31.3% 共识EPS(美元) - - 3.87 4.95 6.60 体育(x) 22.3 13.9 34.8 26.9 20.5 净资产收益率(%) 23.5% 27.5% 12.1% 13.4% 15.1% 净债务/权益总额(%) 6.7% 10.9% 21.9% 3.7% 净现金 预期独联体去库存;2）安卓智能手机发货恢复。业绩总结 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 上/下行当前价格 +9% 中国科技行业 莉莉杨,博士。 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 亚历克斯·Ng (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币) 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 资料来源:彭博社 84.914 1346.448 238.44/71.47 1184.30 股权结构 YuRenrong SXWeihao股权投资。FD 结算公司 来源:港交所 30.27% 9.21% 7.45% 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 资料来源:彭博社 绝对 -10.5% -31.8% -35.7% 相对 -7.2% -24.0% -32.8% 12-mth性价比 (港元) 股票 综指 250 200 150 100 50 0 11/20211/20223/20225/20227/20229/2022 资料来源:彭博社 审计:DBO相关的报告 中国CIS行业–保持长期 积极的态度;短期的挑战 persist(链接) 71.7元人民币 1 元锰 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 不可小觑 同比 收入 6,212 6,236 5,866 5,789 5,538 5,533 4,311 -22.1% -26.5% 总利润 2,014 2,105 2,082 2,113 1,955 1,841 1,226 -33.4% -41.1% 营业利润 1,175 1,358 1,378 1,088 933 1,549 -122 -107.8% -108.8% 净利润 1,041 1,203 1,275 958 896 1,373 -120 -108.7% -109.4% 每股收益(RMB) 1.20 1.39 1.47 1.10 1.03 0.90 -0.10 -111.1% -106.8% 毛利率 32.4% 33.7% 35.5% 36.5% 35.3% 33.3% 28.4% -4.8ppt -7.1ppt 营业利润率 18.9% 21.8% 23.5% 18.8% 16.8% 28.0% -2.8% -30.8ppt -26.3ppt 净利润率 16.8% 19.3% 21.7% 16.5% 16.2% 24.8% -2.8% -27.6ppt -24.5ppt 资料来源:公司数据,C可以发行的估计图2:收益修正 新 老 差异(%) mn美元 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 20,285 23,223 27,834 22,951 26,407 31,934 -12% -12% -13% 息税前利润 6,515 7,550 9,181 7,746 9,117 11,245 -16% -17% -18% 营业利润 2,770 3,597 4,727 4,616 4,924 6,278 -40% -27% -25% 净利润 2,458 3,188 4,191 4,220 4,502 5,739 -42% -29% -27% 每股收益(美元美分) 2.063 2.668 3.503 3.541 3.767 4.797 -42% -29% -27% 毛利率 32.1% 32.5% 33.0% 33.8% 34.5% 35.2% -1.6ppt 2ppt -2.2ppt 营业利润率 13.7% 15.5% 17.0% 20.1% 18.6% 19.7% -6.5ppt -3.2ppt -2.7ppt 净利润率 12.1% 13.7% 15.1% 18.4% 17.0% 18.0% -6.3ppt -3.3ppt -2.9ppt mn美元 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 20,285 23,223 27,834 24,548 30,957 38,004 -17% -25% -27% 息税前利润 6,515 7,550 9,181 8,195 10,728 13,404 -20% -30% -32% 营业利润 2,770 3,597 4,727 4,709 6,316 8,026 -41% -43% -41% 净利润 2,458 3,188 4,191 4,316 5,547 7,212 -43% -43% -42% 每股收益(美元美分) 2.063 2.668 3.503 3.871 4.955 6.596 -47% -46% -47% 毛利率 32.1% 32.5% 33.0% 33.4% 34.7% 35.3% -1.3ppt -2.1ppt -2.3ppt 营业利润率 13.7% 15.5% 17.0% 19.2% 20.4% 21.1% -5.5ppt -4.9ppt -4.1ppt 净利润率 12.1% 13.7% 15.1% 17.6% 17.9% 19.0% -5.5ppt -4.2ppt -3.9ppt 图4:12m氯碱P/E图 120 110 100 90 20 10-2001-2104-2107-2110-2101-2204-2207-22 1年远期市盈率的意思是 的意思是1sdMean-1SD 图3:CMBIGMestimatesvs共识 CMBIGM 共识 差异(%) 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:氯碱公司12mP/E乐队 (元人民币)600 500 80 400 7060 300 5040 200 30 100 0 10/2001/2104/2107/2110/2101/2204/2207/22 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图1:3的时候结果审查 回顾3的时候结果 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 关闭Px56.4倍 16.5倍 76.3倍 36.5倍 96.2倍 估值表 的名字 股票行情自 Mkt帽(mn)美元 最后的价格(信用证) FY22E P/E(x) FY23E FY22E 罗伊 FY23E 全球 动收录器 Willsemi 603501CH 12,098 71.70 34.8 26.9 12.1 13.4 索尼 索尼美国 85,564 67.85 14.2 15.1 14.2 11.3 三星 005930KS 251,730 57300.00 10.4 13.8 12.1 8.5 扫描隧道显微镜 STMFP 28,835 31.79 8.1 8.9 33.2 24.5 在半 对我们 29,235 67.48 13.1 13.5 39.7 28.4 同行avg。 11.5 12.8 24.8 18.2 国内Willsemi 603501CH 12,098 71.70 34.8 26.9 12.1 13.4 GalaxyCore 688728CH 5,815 16.24 40.7 35.4 12.3 12.8 Gigadevice 603986CH 7,708 82.99 19.1 15.6 19.0 19.2 郑重 300782CH 6,833 86.80 29.6 23.4 20.1 21.1 Goodix 603160CH 3,103 45.80 80.3 32.3 3.1 7.2 SG微 300661CH 7,337 145.74 50.4 37.7 34.2 32.4 同行avg。 44.0 28.9 17.7 18.5 资料来源：公司数据、彭博社和CMBIGM截至2022年10月30日的估计。 损益表现金流汇总 你们12月31日(mn)元 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日(mn)元 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 收入 1982424104202852322327834税前利润 2,683 4,546 2,499 3,242 4,261 齿轮 -13894-15790-13770-15673-18653d和a 765 879 867 954 1,145 总利润5,9308,3146,5157,5509,181营运资本变化-221 -3,328-4,6381,070-1,656 其他人 117 96149432