高基数下收入维持良好增长，新店与新业务拓展致利润下滑

2023年第三季度收入同比增长20%，归母净利润同比下降，前三季度业绩较2019年同期增长逐季加速。2023年第三季度，公司收入6.0亿元/+19.8%，较2019Q3增长86.4%；归母和扣非净利润分别5744.0/5457.5万元，同比分别-13.9%/-8.5%，较2019Q3分别增长141.0%/137.4%，处业绩预告中值略下。 前三季度，公司收入16.8亿元/+35.0%，较2019Q2增长58.8%；归母和扣非净利润分别2.0/1.6亿元，同比分别增长131.2%/121.7%，较2019年同期增长49.9%/32.6%。三季度系宴会传统淡季，依托区域经济活力+模型优良，公司在去年同期延期宴会集中释放高基数背景下，仍实现收入良好增长，创单三季度新高；而利润因新店爬坡及食品渠道拓展同比下滑。 2023年末门店总面积有望较2019年末翻倍，大型门店快速扩张。2023年10月末公司核心门店共56家，1-10月累计新开业7家，其中Q3未开店，分类型：酒楼4家/婚礼会馆1家/富茂2家（北城+阜阳）；分区域：安徽5家/江苏2家。预计年底前尚有2-3家新店开业，届时2023年新增门店面积16.3万㎡，预计年末较2022年末增长约41.4%，较2019年末翻倍。 Q3月饼销售取得突破，食品业务全年有望迎盈利拐点。Q3公司开启月饼销售，预计贡献千万量级收入。伴随食品业务快速扩大，全年有望迎盈亏拐点。 Q3毛利率稳中有升，费用率有所扩大。2023Q3公司毛利率25.3%/+1.8pct，成本管控良好。Q3销售/管理/财务费用率为4.9%/6.6%/2.0%，同比分别增加3.0/0.9/0.7pct，预计食品业务渠道扩张及新开门店为主要影响。 Q4旺季增长可期，三轮驱动快速发展。同庆楼以传统优势餐饮为基础，布局酒店及食品业务，消费相对景气度不高的情况下仍然实现良好增长。Q3末其他应付款（主要系餐饮押金贡献）同比+29%、继续创新高。同时，公司把握Q4经营旺季加速开店，边交付边经营模式下预计新店拖累可控。目前公司资金状况良好，季末在手现金近2亿元，此前获银行授信8亿元，有望支撑轻重并举扩张。食品业务伴随供应链及渠道持续强化，明年起有望利润放量。 风险提示：新店拓展不及预期；异地验证不及预期；食品扩张不及预期。 投资建议：维持2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元，EPS为1.06/1.46/1.89元，对应动态PE 28/21/16x。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，门店加速拓展及食品放量有望支撑未来业绩维持较高增速。受今年同比增速环比下行影响，公司此前股价有所调整，综合当前良好发展阶段及估值水平，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年第三季度收入同比增长20%，归母净利润同比下降，前三季度业绩较2019年同期增长逐季加速。2023年第三季度，公司收入6.0亿元/+19.8%，较2019Q3增长86.4%； 归母和扣非净利润分别5744.0/5457.5万元，同比分别-13.9%/-8.5%，较2019Q3分别增长141.0%/137.4%，处业绩预告中值略下。前三季度，公司收入16.8亿元/+35.0%，较2019Q2增长58.8%； 归母和扣非净利润分别2.0/1.6亿元， 同比分别增长131.2%/121.7%，较2019年同期增长49.9%/32.6%。三季度系宴会传统淡季，依托区域经济活力+模型优良，公司在去年同期延期宴会集中释放高基数背景下，仍实现收入良好增长；而利润因新店爬坡及食品渠道拓展同比下滑。 图1：同庆楼2019年以来逐季收入及同比增速 图2：同庆楼2019年以来归母净利润及扣非净利润增速 图3：同庆楼营业收入较2019年同期增长 图4：同庆楼2019年以来归母净利润及扣非净利润增速 2023年末门店总面积有望较2019年末翻倍，大型门店快速扩张。2023年10月末公司核心门店共56家，1-10月累计新开业7家，其中Q3未开店，分类型：酒楼4家，婚礼会馆1家，富茂2家（北城+阜阳）；分区域：安徽5家，江苏2家。预计年底前尚有2-3家新店开业，届时2023年新增门店面积16.3万㎡，预计年末较2022年末增长约41.4%，较2019年末翻倍。 Q3月饼销售取得突破，全年有望迎来盈利拐点。Q3公司开启月饼销售，预计有望贡献千万量级收入。伴随食品业务规模扩大，全年有望迎盈亏拐点。 表1：公司2023年已开业门店（不含新餐饮） Q3毛利率稳中有升，费用率有所扩大。2023Q3公司毛利率25.3%/+1.8pct，成本管控良好 。Q3销售/管理/财务费用率为4.9%/6.6%/2.0%， 同比分别增加3.0/0.9/0.7pct，预计食品业务渠道扩张及新开门店为主要影响。 图5：同庆楼毛利率、归母净利率变化趋势 图6：同庆楼期间费用率变化趋势 Q4旺季增长可期，三轮驱动快速发展。同庆楼以传统优势餐饮为基础，布局酒店及食品业务，消费相对景气度不高的情况下仍然实现良好增长。Q3末其他应付款（主要系餐饮押金贡献）同比+29%、继续创新高。同时，公司把握Q4经营旺季加速开店，边交付边经营模式下预计新店拖累可控。目前公司资金状况良好，季末在手现金近2亿元，此前获银行授信8亿元，有望支撑轻重并举扩张。食品业务伴随供应链及渠道持续强化，明年起有望利润放量。 图7：同庆楼其他应付款变化 图8：同庆楼业务呈现季节性 投资建议 ：维持2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元 ，EPS为1.06/1.46/1.89元，对应动态PE28/21/16x。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，门店加速拓展及食品放量有望支撑未来业绩维持较高增速。受今年同比增速环比下行影响，公司此前股价有所调整，综合当前良好发展阶段及估值水平，继续维持“买入”评级。 风险提示：新店拓展不及预期；异地验证不及预期；食品扩张不及预期。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）