三季度NBV增速转正，产险表现亮眼

2022年10月31日中国太保（601601.SH） 三季度NBV增速转正，产险表现亮眼 ■事件：公司2022年前三季度实现保险业务收入3246.47亿元（YoY+7.7%）， 归母净利润202.72亿元（YoY-10.6%）。其中，Q3实现保险业务收入821.54 公司快报 证券研究报告 保险投资评级买入-A 维持评级 亿元（YoY+6.8%），归母净利润69.71亿元（YoY+29.5%）。 6个月目标价：22元 ■核心关注重点：1）净利润降幅缩窄，单季增幅显著。公司前三季度实现 股价（2022-10-31）19.03元 净利润同比-10.6%（22H1：-23.1%，22Q3：+29.5%），主要受益于前三季度保费增长稳健、汇兑收益达15亿元（去年同期：-1亿元）等。2）单季NBV 交易数据总市值（百万元）173,262.35 增速转正。22Q3单季实现新单同比+58%，NBV增速由负转正。3）产险综 流通市值（百万元） 123,279.20 合成本率改善。前三季度综合成本率97.8%，同比-1.9pct，其中赔付率/费用 总股本（百万股） 9,620.34 率分别同比-0.6pct/-1.3pct。 流通股本（百万股） 6,845.04 ■寿险业务新单同比高增，单季NBV增速转正。2022年前三季度，太保寿险实现保险业务收入1897.39亿元，同比+4.4%；实现新业务价值75.48亿元，同比-37.8%（22H1：同比-45.3%），降幅收窄主要由新单同比+31%拉动，其中Q3单季新单同比+58%，NBV增速由负转正。1）代理人渠道方面，月均核心人力占比、核心人力月人均首年保险业务收入、核心人力月人均首年佣金收入均同比提升，个人寿险客户13个月保单继续率88.0%，同比+7.5pct，业务品质提升。2）银保渠道方面，前三季度/Q3单季分别实现新单同比 +1071%/+983%，带动整体新单实现较快增长。 ■产险业务延续亮眼表现，综合成本率改善明显。2022年前三季度，太保产 险实现保险业务收入1339亿元，同比+12.5%，其中车险/非车险业务收入717亿元/622亿元，同比+7.8%/+18.5%。综合成本率97.8%，同比-1.9pct，其中综合赔付率70.2%，同比-0.6pct；综合费用率27.6%，同比-1.3pct。 ■投资收益整体承压。截至22Q3，公司投资资产1.96万亿元（较年初+8.3%）。 2022年前三季度，受市场波动影响，公司实现年化总/净投资收益率为 4.1%/4.1%，同比-1.2pct/-0.2pct，投资收益+公允价值变动损益达612.91亿元，同比-16.6%。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。预计中国太保2022-2024年EPS分别为 2.5元、3.0元、3.7元，6个月目标价为22元，对应2022年P/EV为0.4倍。 ■风险提示：权益市场大幅波动风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险 摘要(百万元，除每股数据外) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 422,182 440,643 427,424 453,069 475,723 归属于母公司净利润 24,584 26,834 23,862 28,928 35,265 每股净资产 22.4 23.6 26.0 28.6 31.5 每股收益 2.6 2.8 2.5 3.0 3.7 每股内涵价值 47.7 51.8 54.7 58.5 62.6 估值水平 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E P/B 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 P/E 7.4 6.8 7.7 6.3 5.2 P/EVPS 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 12个月价格区间18.01/28.83元 股价表现 2% -32%021-11 -8% 13% 18% 23% 28% 2022-03 2022-07 中国太保沪深300 - - - - -33% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.97 -0.43 -13.47 绝对收益 -9.09 -10.8 -31.27 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 相关报告 亮眼，投资拖累坚定转型/张经纬中国太保：中国太保：寿 2022-08-29 险承压趋势延续，财险业 2022-04-30 务稳定发展/张经纬中国太保：中国太保年报点评：寿险承压产险稳健，中国太保：Q3负债端承压 2022-03-29 加剧，关注长航行动成效/ 2021-10-31 中国太保：NBV表现优于同业，战略转型成效渐显/ 2021-08-30 张经纬 中国太保：寿险承压财险 分红下滑坚定改革/张经纬 张经纬 （百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入422,182 440,643 427,424 453,069 475,723 现金及现金等价物 39,263 49,188 54,107 59,517 65,469 已赚保费331,639 339,535 344,168 364,818 383,059 定期存款 192,966 196,519 216,171 237,788 261,567 投资收益及公允价87,494 95,821 77,615 81,496 85,571 债券投资 1,097,663 1,174,342 1,291,776 1,420,954 1,563,049 其他收入3,049 5,287 5,641 6,756 7,093 权益类投资 310,249 384,506 422,957 465,252 511,777 营业支出392,805 409,849 399,518 417,345 432,908 其他资产 130,863 143,806 158,187 174,005 191,406 退保金14,421 22,330 15,444 21,096 21,883 资产合计 1,771,004 1,946,164 2,140,780 2,354,858 2,590,344 赔付支出130,319 148,749 143,826 132,724 137,674 寿险责任准备金 1,010,194 1,129,622 1,250,069 1,375,076 1,512,584 提取保险责任准备137,163 152,359 126,646 128,490 133,282 保护储金及投资款 87,126 102,843 113,809 125,190 137,709 保单红利支出11,512 12,376 11,423 13,327 13,824 长期健康险责任准 98,796 125,798 139,211 153,132 168,446 财务报表预测和估值数据汇总 值变动 39,495 30,304 50,672 53,205 55,189 备金其他负债 354,053 391,416 433,152 476,467 524,113 44,540 42,099 49,902 50,851 52,748 负债合计 1,550,169 1,713,759 1,896,490 2,086,139 2,294,753 15,355 1,632 1,605 17,651 18,309 股本 9,620 9,621 9,622 9,623 9,624 29,377 30,794 27,906 35,724 42,815 资本公积 79,788 79,662 83,645 87,827 92,219 -139 2 100 100 100 未分配利润 81,533 93,169 102,714 114,285 128,391 金 保险业务手续费及佣金支出 业务及管理费其他支出 营业利润 营业外收支 利润总额 29,238 30,796 28,006 35,824 42,915 归属母公司所有者权益 215,224 226,741 250,549 275,604 303,164 所得税费用 3,886 3,178 3,150 5,374 5,794 少数股东权益 5,611 5,664 6,259 6,885 7,573 归属母公司净利润 24,584 26,834 23,862 28,928 35,265 股东权益合计 220,835 2,320,405 244,290 268,719 295,591 估值水平 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 每股数据 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E P/B 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 每股净资产 22.4 23.6 26.0 28.6 31.5 P/E 7.4 6.8 7.7 6.3 5.2 每股盈利 2.6 2.8 2.5 3.0 3.7 P/EVPS 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 每股内涵价值 47.7 51.8 54.7 58.5 62.6 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能