公司信息更新报告：营收恢复增长，多渠道布局潜力大

味知香（605089.SH） 2022年10月31日 投资评级：增持（维持） 营收恢复增长，多渠道布局潜力大 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）叶松霖（分析师） 日期2022/10/31 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 当前股价(元)47.93 一年最高最低(元)102.85/46.17 总市值(亿元)47.93 流通市值(亿元)12.70 总股本(亿股)1.00 流通股本(亿股)0.27 近3个月换手率(%)134.27 股价走势图 味知香沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《疫情略有扰动，多渠道布局潜力大 —公司信息更新报告》-2022.8.31 《业绩稳步增长，B端、C端双管齐下发展可期—公司信息更新报告》 -2022.4.30 B、C端双管齐下，多渠道布局，维持“增持”评级 公司2022Q3实现营收2.29亿元，同比增11.8%；净利0.40亿元，同比降2.7%。由于疫情影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利分别为1.5（-0.08）、1.8、2.1亿元；EPS分别为1.46（-0.08）、1.81、2.06元，当前股价对应PE为32.2、 26.1、22.9倍，多渠道布局潜力大，维持“增持”评级。 水产品表现亮眼，华中、华南市场开拓有效 具体来看：（1）分产品：2022Q3牛肉类/家禽类/猪肉类/水产虾类/水产鱼类营收同比分别+8.16%/+9.37%/-5.91%/+16.21%/+12.58%，疫情期间水产类及禽类产品需求旺盛，增长较好；（2）分地区：2022Q3大本营华东市场逐渐从疫情恢复，营收增11.91%；外围市场开拓有效，华南、华中地区营收同比增49.01%/42.16%。 （3）分渠道：公司持续深耕零售渠道，稳步开拓加盟店，2022Q3加盟店渠道同比增24.13%。批发渠道同比增21.19%，直销及其他渠道受疫情影响同比降55.05%，电商客户渠道同比降60.65%。随着C端农贸店、店中店、街边店全面铺开，B端餐饮渠道恢复、发力食堂等新渠道下，预计公司营收可稳步增长。 净利率下降主因毛利率下降 公司2022Q3净利率同比降2.6pct至17.5%，主因毛利率下降。2022Q3疫情影响下居民消费放缓，低毛利业务占比提升，毛利率同比降2.4pct至23.9%；销售费用率同比降2.5pct至3.6%，主因线上费用投放减少。随着疫情管控放缓、原材料成本下行，公司毛利率有望回升。 产能陆续释放，自华东向外扩张 2022Q3公司加盟店较2022H1增加127家至1649家，合作经销商增加30家达 675家。疫情催化预制菜行业加速发展，行业高景气下，公司产能持续扩张叠加全国化布局，仍处于发展黄金期。 风险提示：消费降级、食品安全、疫情影响消费需求、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 622 765 831 1,006 1,210 YOY(%) 14.8 22.8 8.7 21.0 20.4 归母净利润(百万元) 125 133 146 181 206 YOY(%) 45.0 6.1 10.4 23.3 13.9 毛利率(%) 29.5 25.1 24.1 24.2 24.2 净利率(%) 20.1 17.3 17.6 18.0 17.0 ROE(%) 32.0 11.3 7.9 8.9 9.4 EPS(摊薄/元) 1.25 1.33 1.46 1.81 2.06 P/E(倍) 37.7 35.6 32.2 26.1 22.9 P/B(倍) 12.1 4.0 2.5 2.3 2.1 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 391 1100 1353 1252 1324 营业收入 622 765 831 1006 1210 现金 330 563 1280 1150 1148 营业成本 439 573 630 762 918 应收票据及应收账款 4 4 1 5 2 营业税金及附加 2 2 3 3 4 其他应收款 1 2 0 2 1 营业费用 33 36 36 41 50 预付账款 20 14 33 28 53 管理费用 20 34 36 41 50 存货 36 53 37 65 119 研发费用 1 2 2 3 3 其他流动资产 0 463 2 2 2 财务费用 -2 -14 -21 -29 -25 非流动资产 36 125 574 830 957 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 1 2 2 2 固定资产 13 13 262 489 640 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 10 9 11 13 15 投资净收益 0 8 8 8 8 其他非流动资产 13 102 301 328 303 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 427 1225 1928 2082 2281 营业利润 132 141 156 193 221 流动负债 36 46 56 54 79 营业外收入 0 6 6 6 6 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 15 15 32 27 47 利润总额 131 146 161 198 226 其他流动负债 21 31 24 27 33 所得税 6 13 14 18 20 非流动负债 0 8 8 8 8 净利润 125 133 146 181 206 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 8 8 8 8 归属母公司净利润 125 133 146 181 206 负债合计 36 54 64 62 87 EBITDA 124 132 160 239 319 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.25 1.33 1.46 1.81 2.06 股本 75 100 100 100 100 资本公积 29 651 1297 1297 1297 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 287 420 539 677 822 成长能力 归属母公司股东权益 391 1171 1864 2019 2194 营业收入(%) 14.8 22.8 8.7 21.0 20.4 负债和股东权益 427 1225 1928 2082 2281 营业利润(%) 46.8 6.5 10.4 24.2 14.4 归属于母公司净利润(%) 45.0 6.1 10.4 23.3 13.9 获利能力毛利率(%) 29.5 25.1 24.1 24.2 24.2 净利率(%) 20.1 17.3 17.6 18.0 17.0 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 32.0 11.3 7.9 8.9 9.4 经营活动现金流 135 128 159 192 250 ROIC(%) 29.5 9.9 6.5 7.3 7.9 净利润 125 133 146 181 206 偿债能力 折旧摊销 3 4 27 77 127 资产负债率(%) 8.3 4.4 3.3 3.0 3.8 财务费用 -2 -14 -21 -29 -25 净负债比率(%) -84.4 -47.2 -68.2 -56.6 -51.9 投资损失 0 -8 -8 -8 -8 流动比率 11.0 24.1 24.3 23.2 16.7 营运资金变动 6 -2 15 -29 -50 速动比率 9.4 22.5 23.0 21.4 14.5 其他经营现金流 3 16 -0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -16 -540 -8 -325 -247 总资产周转率 1.7 0.9 0.5 0.5 0.6 资本支出 16 88 449 256 127 应收账款周转率 303.0 192.2 300.0 350.0 400.0 长期投资 0 -460 0 0 0 应付账款周转率 29.0 38.8 27.0 26.0 25.0 其他投资现金流 1 -912 442 -70 -119 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 645 566 4 -6 每股收益(最新摊薄) 1.25 1.33 1.46 1.81 2.06 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.35 1.28 1.59 1.92 2.50 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.91 11.71 18.64 20.19 21.94 普通股增加 0 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 622 647 0 0 P/E 37.7 35.6 32.2 26.1 22.9 其他筹资现金流 0 -2 -81 4 -6 P/B 12.1 4.0 2.5 2.3 2.1 现金净增加额 119 233 717 -130 -3 EV/EBITDA 35.2 28.0 21.5 14.9 11.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析