2022年三季报点评：业绩稳步增长，产品结构升级顺利

公司点评报告 2022年10月31日 业绩稳步增长，产品结构升级顺利 公 司——迎驾贡酒（603198.SH）2022年三季报点评 研事件 究2022年10月28日晚，公司披露2022年三季报，公司前三季度实 ·现营业收入38.92亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润12.03亿元 迎同比增长24.92%。 驾点评 贡公司业绩稳步增长，省内贡献较多业绩增量。公司2022年前三季度 酒实现营收38.92亿元，同比增长21.42%，其中Q1/Q2/Q3分别实现营收 ·15.76/9.54/13.63亿元，分别同比增长37.23%/0.09%/23.39%。分产品看证2022Q3公司中高档/普通白酒分别实现营收9.34/3.51亿元，分别同比增券长26.63%/19.46%。分渠道看，2022Q3公司直销（含团购）/批发代理渠研道分别实现营收0.71/12.14亿元，分别同比增长22.16%/24.73%。分区域 看，2022Q3公司省内/省外分别实现营收8.07/4.78亿元，分别同比增长 究31.44%/14.51%，省内贡献较多业绩增量。 报 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人崔晓雯 电子邮箱cuixw709@easec.com.cn 股价走势 %40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 21-1022-0122-0422-0722-10 迎驾贡酒食品饮料沪深300 费用管控优化，盈利能力提升。2022年前三季度公司销售/管理/研 告发/财务费用率分别为9.12%/3.61%/1.08%/-0.02%，分别同比-0.69pct/- 0.78pct/-0.05pct/+0.06pct,费用管控不断优化。公司前三季度毛利率为 68.56%，同比+0.33pct。公司以洞藏系列为主要代表的中高档白酒产品收入增加，毛利率同比小幅上行。公司2022年前三季度实现归母净利润 12.03亿元，同比增长24.92%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润 5.50/2.29/4.24亿元，分别同比增长49.07%/4.13%/13.30%。 公司产品结构升级顺利，安徽市场确定性较高。2016年以来，公司推出高端洞藏系列，通过精准卡位徽酒主流价格带取得快速发展。公司在省内采取小商制以实现对于市场的深耕，在省外集中资源重点开发核心城市，市场空间不断打开。当前徽酒迎来消费升级机遇期，中高档白酒对于营业收入的拉动作用愈加显著，伴随疫情形势转好，公司业绩有望迎来快速增长。 投资建议 公司生态洞藏系列受市场认可度较高，产品结构升级推进较为顺利我们预计2022-2024年公司EPS分别为2.19/2.70/3.23元，基于2022年10月28日收盘价，对应PE分别为23.15/19.54/16.33X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 食品安全问题；国内疫情扩散超预期；经济出现超预期波动。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)800.00 流通A股/B股(百万股)800.00/0.00 资产负债率(%)27.26 每股净资产(元)8.04 市净率(倍)6.29 净资产收益率(加权)18.82 12个月内最高/最低价76.23/47.99 相关研究 《产品结构升级延续，公司高景气有望继续延续》2022.04.26 《多维度发力下，生态白酒龙头进入快车道》2022.04.13 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4576.85 5902.99 7274.00 8710.72 增长率（%） 32.58 28.98 23.23 19.75 归母净利润 1382.02 1748.33 2161.90 2585.91 增长率（%） 44.96 26.50 23.66 19.61 EPS（元/股） 1.73 2.19 2.70 3.23 市盈率（P/E） 40.14 23.15 19.54 16.33 市净率（P/B） 9.32 5.69 4.98 4.20 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（注：以 上数据基于2022年10月28日收盘价计算） 利润表（百万元）资产负债表（百万 元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4576.85 5902.99 7274.00 8710.72 %同比增速 32.58% 28.98% 23.23% 19.75% 营业成本 1485.66 1838.83 2254.39 2747.62 毛利 3091.19 4064.16 5019.62 5963.11 ％营业收入 67.54% 68.85% 69.01% 68.46% 税金及附加 701.21 896.35 1100.26 1321.82 ％营业收入 15.32% 15.18% 15.13% 15.17% 销售费用 445.39 643.53 773.96 916.70 ％营业收入 9.73% 10.90% 10.64% 10.52% 管理费用 196.11 231.36 266.14 307.94 ％营业收入 4.28% 3.92% 3.66% 3.54% 研发费用 52.69 50.48 67.04 79.53 ％营业收入 1.15% 0.86% 0.92% 0.91% 财务费用 -3.09 -5.51 -6.81 -8.66 ％营业收入 -0.07% -0.09% -0.09% -0.10% 资产减值损失 -0.13 -0.10 -0.10 -0.10 信用减值损失 -0.12 0.30 0.30 0.30 其他收益 27.43 30.17 33.19 36.51 投资收益 70.92 73.67 73.35 72.64 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 13.64 -2.24 -2.96 -0.72 资产处置收益 1.27 0.00 0.00 0.00 营业利润 1811.90 2349.74 2922.81 3454.40 ％营业收入 39.59% 39.81% 40.18% 39.66% 营业外收支 7.28 -6.16 -3.97 -0.95 利润总额 1819.17 2343.58 2918.84 3453.45 ％营业收入 39.75% 39.70% 40.13% 39.65% 432.60 589.98 749.01 858.94 所得税费用净利润 1386.57 1753.60 2169.84 2594.51 ％营业收入 30.30% 29.71% 29.83% 29.79% 归属于母公司的净利 1382.02 1748.33 2161.90 2585.91 润 %同比增速 44.96% 26.50% 23.66% 19.61% 少数股东损益 4.55 5.27 7.93 8.60 EPS（元/股） 1.73 2.19 2.70 3.23 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.73 2.19 2.70 3.23 BVPS 7.46 8.89 10.59 12.58 PE 40.14 23.15 19.54 16.33 0.89 0.87 0.83 0.83 PEGPB 9.32 5.69 4.98 4.20 EV/EBITDA 28.38 16.19 13.50 11.03 ROE 23% 25% 26% 26% ROIC 22% 23% 25% 25% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 757 901 964 2023 交易性金融资产 1390 1439 2040 2083 应收账款及应收票据 50 79 99 110 存货 3499 5038 6176 7528 预付账款 6 12 16 16 其他流动资产 809 1231 1443 1158 流动资产合计 6511 8701 10738 12917 长期股权投资 5 5 5 5 投资性房地产 7 8 9 7 固定资产合计 1669 1873 2135 2433 无形资产 118 115 114 116 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 86 66 65 68 其他非流动资产 232 92 45 93 资产总计 8628 10859 13111 15640 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 713 1255 1541 1852 预收账款 0 590 727 871 应付职工薪酬 80 95 124 147 应交税费 970 885 1091 1307 其他流动负债 739 784 992 1231 流动负债合计 2502 3609 4476 5407 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 77 51 59 63 其他非流动负债 62 59 65 64 负债合计 2641 3719 4600 5535 归属于母公司的所有者权益 5964 7113 8475 10061 少数股东权益 23 28 36 44 股东权益 5987 7140 8510 10105 负债及股东权益 8628 10859 13111 15640 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1517 994 1850 2687 投资 -1146 -51 -604 -42 资本性支出 -251 -330 -395 -656 其他 65 135 5 72 投资活动现金流净额 -1332 -246 -994 -626 债权融资 0 0 0 0 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 筹资成本 -562 -600 -800 -1000 其他 0 -3 7 -2 筹资活动现金流净额 -562 -603 -793 -1002 现金净流量 -376 144 63 1059 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。