2022年三季报点评：经营持续修复，整合朝纵深演绎

研究助理：饶临风 公司发布2022年三季报：①2022Q1-3公司实现营收80.94亿元/ YoY-3.06%，归母净利润0.42亿元/YoY-56.71%，主要系疫情干扰所致，扣非归母净利润-1.19亿元/较去年同期增亏0.74亿元；实现经营活动产生的现金流量净流入19.13亿元/YoY+32.16%。②2022Q3公司实现营收30.52亿元/ YoY-1.15%，归母净利润1.60亿元/ YoY+73.54%，扣非归母净利润1.29亿元/YoY+45.27%。实现经营活动产生的现金流量净流入11.1亿元/YoY+38.79%。 ③酒店2022Q3实现营收29.89亿/YoY-1.21%，食品餐饮业务实现营收0.63亿元/YoY+2.32%。 分结构来看，卢浮扭亏为盈，铂涛系盈利环比高增。①分区域：酒店板块内，境内业务2022Q3实现营收19.68亿/YoY-12.24%，占全部酒店业务比重为68.47%；境外业务实现营收10.21亿元/YoY+30.33%，占全部酒店业务的比重为31.53%，境外业务修复明显，营收已恢复至19年同期的93.28%。②分项目：2022年Q3境内酒店合并营收收入中前期加盟费1.02亿/YoY-51.60%，特许加盟费收入8.25亿元/YoY+5.37%。③分子公司：2022Q3卢浮/铂涛/维也纳/锦江系分别实现营收10.32/6.99/8.22/4.56亿元，同比分别+43.8%/-16.6%/-7.4%/-14%；分别实现归母净利润35万元/6043万元/1.41亿元/-3659万元。 结构升级助力对冲疫情冲击，境外经营稳步复苏。①境内全口径：22Q3 RevPAR为135.95元/YoY-2.30%（较2019年同期-19.59%），其中中高端/经济型酒店RevPAR分别恢复至19年同期的75.70%/67.15%，中高端整体恢复情况较优，主要为中高端部分结构持续升级所致； 平均房价为224.23元/YoY+3.16%（较2019年同期+4.09%），入住率为60.63%/YoY-3.39pct（较2019年同期-17.86pct）。②境外全口径：22Q3全口径RevPAR为43.88欧元/YoY+36.36%(较2019年同期+8.83)，平均房价为65.89欧元/YoY+15.05%(较2019年同期+13.66%)，入住率为66.60%/YoY+10.41pct(较2019年同期-2.95pct)。③境内同店：22年1-9月RevPAR为138.2元/YoY-18.71%（较2019年同期-36.96%），其中平均房价为243.41/-0.99%（较2019年同期-10.13%），入住率为56.76%/-12.37pct（较2019年同期-24.16pct）。具体来看，22年1-9月中高端/经济型酒店RevPAR分别为138.16/169.96元，分别同比-18.71%/-16.06%，其中经济型酒店恢复较优，其经济型加盟房价同比+4.71%，反映了公司产品升级迭代的成效。 图1：17Q4-22Q3锦江季度营业收入（亿元） 图2：17Q4-22Q3锦江季度归母净利润（亿元） 图3：18Q1-22Q3维也纳系经营情况（万元） 图4：18Q1-22Q3铂涛系经营情况（万元） 图5：18Q1-22Q3锦江系经营情况（万元） 图6：18Q1-22Q3卢浮系经营情况（万元） 图7：18Q1-22Q3境内中端门店经营数据同比 图8：18Q1-22Q3境内经济型门店经营数据同比 图9：18Q1-22Q3境内全部门店经营数据同比 图10：18Q1-22Q3境外全部门店经营数据同比 图11：18Q1-22Q3境内中端同店经营数据同比 图12：18Q1-22Q3境内经济型同店整体经营数据同比 毛利率有所提升 ， 盈利能力明显改善 。公司2022Q3管理费用率达18.7%/YoY+0.7pct，较2018/2019年24.1%/24.5%的管理费用率降幅明显，反映了整合以来整体效率的优化。利润率层面，公司毛利率达到39.7%的较高水平/YoY+2.8pct，达到了历史最高水平，反映了公司结构优化的成效。公司扣非归母净利润率为4.21%/YoY+1.35pct。 图13：20Q1-2022年Q3公司费用率（%） 图14：17Q4-22Q3公司利润率情况（%） 门店扩张平稳，签约数略有承压，9月后明显回暖。22Q3门店净开276家（开361家/退出85家），其中9月新开业达182家，新增签约234家，酒店投资情绪环比改善。具体来看，直营加盟分别净关21家/净开297家，经济型/中高端分别净开17家/净开259家，结构持续优化。22Q2中高端品牌中维也纳（国际/智好/维也纳酒店/三好）/麗枫/喆啡/希岸/欢朋/锦江都城分别净开店78/49/16/35/11/4家； 经济型品牌锦江之星净开6家，白玉兰/七天净开11/净关28家。截至2021年底，公司门店总数为11251家，其中境内/境外分别为10017/1234家，其中中端门店达6155家/占比54.71%(环比+0.99pct)，加盟门店为10392家/占比92.37%（环比+0.4pct）。储备门店达4526间，22Q2较Q1净减78家。中报中，公司下调了全年开店指引，由1500家降低至1200家，计划新增签约2200家，根据该计划，公司下半年需开店616家。 图15：18Q1-22Q3公司境内外门店数（家） 图16：18Q1-22Q3公司门店结构（%） 图17：18Q1-22Q3锦江开关店情况（家） 图18：18Q1-22Q3公司Pipeline数量（家） 投资建议：看好国内疫情逐步稳定的背景下，出行需求复苏；叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；近年来公司整合持续深化，平台效应凸显，费用率不断改善，释放盈利空间；针对未来，我们认为酒店行业将进入并购主导下的外延整合阶段，锦江的资源优势、资本运作经验将助其占得先机。考虑疫情对公司业绩的短期冲击 ， 下调22年盈利预测 ，预计公司2022-24年归母净利润分别为0.79/21.15/24.26亿元，对应PE分别为768x/29x/25x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期、拓店不及预期、管理费下降风险 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）