短期业绩承压，主品牌恢复增长

短期业绩承压，主品牌恢复增长 核心观点 公司前三季度实现营业收入17.2亿，同比下滑15.0%，实现归母净利润3.75亿，同比下滑32.4%，单Q3来看，公司实现营业收入和净利润为6.18亿和1.24亿，分别同比下滑7.8%和25.1%。 单Q3看，主品牌DA实现正增长，其他品牌受疫情影响均出现不同程度下滑。分品牌来看：1）DA：22Q3实现收入3.7亿，同比增长0.4%，毛利率同比下滑 2.6pct至73.0%。2）DM：22Q3实现收入0.38亿，同比下滑8.5%，毛利率同比上升0.5pct至76.9%。3）DZ：22Q3实现收入2.1亿，同比下滑19.0%，毛利率同比下滑0.4pct至70.8%。4）RA：22Q3实现收入0.05亿，同比下滑16.3%，毛利率同比增长6.3pct至72.6%。 直营渠道表现相对较好。分渠道来看：1）线下直营：22Q3实现收入2.52亿，同比下滑1.5%，环比22Q2有所改善（22Q2同比下滑33.1%），毛利率同比下滑 3.6pct至75.5%；2）线下经销：22Q3实现收入3.0亿，同比下滑7.9%，毛利率同比下滑0.1pct至69.2%。3）电商：22Q3实现收入0.62亿，同比下滑26.7%，毛利率同比下滑0.2pct至76.4%。公司第三季度直营/经销分别净关店数为20/24家，公司对线下渠道进行持续优化。 盈利能力下滑，存货周转天数增加。1）毛利率：22Q3公司毛利率为72.4%，同比下降1.5pct。2）22Q3公司销售/管理/研发费用率分别为36.8%/7.0%/3.0%，同比 分别上升3.3/1.3/0.5pct。3）三季度公司净利率为20.0%，同比下降4.6pct。4）截至22Q3，公司存货为3.91亿元，同比增长17.4%，存货周转天数同比增加40.26 至221.28天。5）公司前三季度实现经营活动现金流为3.65亿，同比下滑38.4%， 报告期末公司账面货币资金为20.5亿，较为充裕。 盈利预测与投资建议 考虑疫情和消费大环境，根据三季报，我们小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.05、1.29和1.53元（原2022-2024为1.14、1.33和1.54元），参考可比公司，给予2022年16倍PE估值，对应目标价16.81元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,5642,8982,5682,9443,334 同比增长(%)7.8%13.0%-11.4%14.7%13.2% 营业利润(百万元)797871604761913 同比增长(%)-0.6%9.3%-30.7%26.0%20.0% 归属母公司净利润(百万元)630689505620734 同比增长(%)0.9%9.5%-26.7%22.7%18.4% 每股收益（元）1.311.431.051.291.53 毛利率(%)76.6%76.6%75.2%76.6%76.9%净利率(%)24.6%23.8%19.7%21.1%22.0% 净资产收益率(%)18.7%19.2%13.3%15.6%17.1% 公司研究|季报点评地素时尚603587.SH 买入（维持） 股价（2022年10月28日）13.49元目标价格16.81元 行业纺织服装 52周最高价/最低价18.96/13.29元总股本/流通A股（万股）48,108/47,807A股市值（百万元）6,490国家/地区中国 报告发布日期2022年10月31日 1周1月3月12月绝对表现-4.09-5.66-4.77-23.38相对表现1.31.8511.423.82沪深300-5.39-7.51-16.19-27.2 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 疫情导致二季度业绩承压，抖音渠道快速 2022-08-29 发展疫情影响短期业绩，经营稳健分红率高 2022-05-01 受疫情等影响Q3业绩有所波动，但经营效 2021-11-05 率持续改善 市盈率 10.3 9.4 12.8 10.5 8.8 市净率 1.9 1.7 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 考虑疫情和消费大环境，根据三季报，我们小幅下调盈利预测（主要下调了收入），预计公司 2022-2024年每股收益分别为1.05、1.29和1.53元（原2022-2024为1.14、1.33和1.54元）， 参考可比公司，给予2022年16倍PE估值，对应目标价16.81元，维持“买入”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2022年10月28日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 歌力思 8.19 0.82 0.56 0.96 1.21 10 15 9 7 8.19 珀莱雅 166.46 2.03 2.63 3.33 4.17 82 63 50 40 166.46 太平鸟 15.64 1.42 0.86 1.45 1.84 11 18 11 8 15.64 比音勒芬 21.37 1.09 1.40 1.75 2.12 20 15 12 10 21.37 海澜之家 4.10 0.58 0.53 0.62 0.70 7 8 7 6 4.10 特步国际 6.81 0.36 0.42 0.51 0.62 19 16 13 11 6.81 调整后平均 16 11 9 数据来源：特步一致预期来源于wind（单位为人民币，已换算），其余来源于朝阳永续，东方证券研究所 风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,827 2,075 1,882 1,995 2,123 营业收入 2,564 2,898 2,568 2,944 3,334 应收票据及应收账款 66 61 69 79 90 营业成本 600 678 637 688 771 预付账款 44 46 51 59 67 营业税金及附加 26 29 26 30 34 存货 310 323 357 392 455 营业费用 992 1,102 1,071 1,222 1,360 其他 1,130 1,273 1,273 1,285 1,297 管理费用及研发费用 199 231 247 262 280 流动资产合计 3,375 3,778 3,632 3,810 4,032 财务费用 (71) (30) (34) (36) (41) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 39 49 49 49 49 固定资产 577 548 697 835 962 公允价值变动收益 (5) (27) (40) (40) (40) 在建工程 9 8 4 4 4 投资净收益 21 57 70 70 70 无形资产 33 30 54 73 88 其他 2 2 2 2 2 其他 104 327 294 279 279 营业利润 797 871 604 761 913 非流动资产合计 723 913 1,049 1,190 1,333 营业外收入 59 44 70 70 70 资产总计 4,099 4,692 4,681 5,000 5,365 营业外支出 5 4 4 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 851 910 669 827 978 应付票据及应付账款 104 103 111 120 135 所得税 221 221 164 207 245 其他 532 746 647 666 685 净利润 630 689 505 620 734 流动负债合计 636 849 759 786 820 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 630 689 505 620 734 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.31 1.43 1.05 1.29 1.53 其他 22 85 85 85 85 非流动负债合计 22 85 85 85 85 主要财务比率 负债合计 658 933 843 871 905 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2 2 2 2 2 成长能力 股本 481 481 481 481 481 营业收入 7.8% 13.0% -11.4% 14.7% 13.2% 资本公积 1,408 1,419 1,477 1,477 1,477 营业利润 -0.6% 9.3% -30.7% 26.0% 20.0% 留存收益 1,549 1,854 1,878 2,170 2,501 归属于母公司净利润 0.9% 9.5% -26.7% 22.7% 18.4% 其他 1 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,441 3,758 3,838 4,129 4,460 毛利率 76.6% 76.6% 75.2% 76.6% 76.9% 负债和股东权益总计 4,099 4,692 4,681 5,000 5,365 净利率 24.6% 23.8% 19.7% 21.1% 22.0% ROE 18.7% 19.2% 13.3% 15.6% 17.1% 现金流量表 ROIC 15.9% 17.4% 10.9% 13.2% 14.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 630 689 505 620 734 资产负债率 16.1% 19.9% 18.0% 17.4% 16.9% 折旧摊销 76 74 76 71 69 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (71) (30) (34) (36) (41) 流动比率 5.31 4.45 4.79 4.85 4.92 投资损失 (21) (57) (70) (70) (70) 速动比率 4.72 4.07 4.32 4.35 4.36 营运资金变动 22 133 (137) (37) (60) 营运能力 其它 88 65 37 40 40 应收账款周转率 40.2 45.7 39.4 39.6 39.3 经营活动现金流 724 874 378 588 672 存货周转率 1.6 1.9 1.9 1.8 1.8 资本支出 (13) (2) (212) (212) (212) 总资产周转率 0.6 0.7 0.5 0.6 0.6 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1,000) (152) 30 30 30 每股收益 1.31 1.43 1.05 1.29 1.53 投资活动现金流 (1,013) (154) (182) (182) (182) 每股经营现