策略月报：A股的长期底部区域正在逐渐显现

策略月报 / A股的长期底部区域正在逐渐显现 挖掘价值投资成长 / 2022年10月31日 【策略观点】 A股在10月受到了海外加息下外资流出的阶段影响，与港股出现联动下跌。预计2023年初美债收益率触及5%高点，海外冲击将告一段落。从长期投资角度来看，A股正在迎来极具性价比的价值投资机遇。 新能源等高景气赛道继续保持高增长，22年1-9月光伏新增装机量52.60GW，同比+105.87%，其中22年9月光伏新增装机量达8.13GW，同比+131.6%，22年1-9月国内风电新增装机19.24GW，同比+17.10%；其中9月新增装机3.1GW，同比+72%，环比+156%。22年9月我国新能源汽车产销量分别为75.5万辆和70.8万辆，同比+113.88%和 +93.9%。此外在国际局势加剧背景下，计算机和半导体等板块将成为国家自主化发展重心。包括信创、芯片的国产化替代需求将激增。 【11月策略组合】 宝明科技（002992.SZ）：宝明科技主要从事液晶显示屏中LED背光源及电容式触摸屏主要工序深加工。公司积极布局产品转型，尺寸产品发力汽车市场，背光源业务迎来拐点，PET铜箔技术领先，有望打开成长空间。 金石资源（603505.SH）：公司专注于萤石矿的投资开发和萤石产品的生产与销售，是国内萤石行业唯一上市公司。公司初步形成了资源、氟化工和新能源三大业务板块。伴随着传统制冷剂行业需求向好和新能源产业拉动，萤石价格创新高，看好公司打造全球氟资源龙头。 澜起科技（688008.SH）：公司深耕内存接口芯片，是全球唯三供应DDR4、5产品的行业龙头，份额相对领先，下游需求有望在重磅CPU升级推动下迎来加速释放红利期。公司已初步形成互连类芯片平台能力，且积极研发近内存计算架构的AI芯片。 久远银海（002777.SZ）：公司在民生信息化领域的市场占有率处于行业领先位置，在医保IT领域竞争优势明显，正积极拓展医疗信息化领域的市场。伴随着多项订单成功落地，政策利好拉动医疗信息化行业景气度回升，看好公司作为行业龙头的发展潜力。 科博达（603786.SH）：公司作为国内领先的汽车电子公司，技术储备丰富，与控股股东设立合资公司，围绕汽车电子的控制器、执行器、系统进行布局，有望形成较好的协同效应。新产品逐步进入到量产阶段，有望实现产品的1到N与客户的1到N跨越。 【风险提示】 市场流动性风险、盈利不及预期风险 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001）证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 联系人：向心韵 电话：021-23586478 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 联系人：刘斌 电话：021-23586316 联系人：陈然 电话：18811464006 联系人：张科理电话：16621265651 相关研究 《策略月报：等待风险释放，A股逐渐凸显价值机遇》 2022.10.09 《策略月报：A股市场回调延续，新能源赛道依旧繁荣景气》 2022.09.01 《流动性修复延续，持续看好新能源车产业链崛起》 2022.08.01 《新能源车为主成长赛道继续引领7月主线》 2022.06.30 《A股策略6月报：估值修复延续，基建和消费赛道引领6月主线》 2022.05.31 策略研究 策略月报 证券研究报告 正文目录 1.11月策略观点:A股底部价值区域正在凸显3 1.1A股逐渐进入相对低估区间3 1.2外资阶段流出带来的影响对A股权重冲击较大4 1.3中国香港的利率受到联动影响6 1.4.战争与和平-俄乌冲突近期概览8 1.5海外宏观：抗通胀仍是海外货币政策主要目标9 1.6国内宏观：经济延续修复态势，主要空间或在消费和地产11 1.7光伏、风电、新能源车三驾马车依然强劲13 2东方财富证券11月策略组合14 2.1宝明科技（002992.SZ）：复合铜箔，开天辟地14 2.2金石资源（603505.SH）：莹石价格攀升，资源王者受益15 2.3澜起科技（688008.SH）：服务器CPU更新临近，推动需求加速16 2.4久远银海（002777.SZ）：三季度业绩稳健，数字政务景气度回升17 2.5科博达（603786.SH）：布局汽车软件算法与中心域控制器，拓展汽车电子业务边界18 图表目录 图表1：2022年初至今主要指数涨跌幅（百分比）3 图表2：东方财富全A指数过去20年PE估值底部回顾（PE倍数）3 图表3：北向资金的大幅流出是今年核心特征4 图表4：美债收益率和中国香港政府债收益率共振4 图表5：2022年10月以来外资减持前305 图表6：2022年10月以来外资增持前306 图表7：港币实际汇率被迫对人民币升值6 图表8：香港短期流动性迅速收紧升至2018年高点7 图表9：金管局外汇储备面临较大压力7 图表10：目前香港货币紧缩周期暂未到底8 图表11：俄乌冲突爆发以来几大阶段回顾8 图表12：战事预计将延续至2023年9 图表13：在恶化的菲利普斯曲线失控前坚持决策连贯性势在必行10 图表14：中美利差历史回顾（左轴为中美股票指数比值，右轴为中美利差） ...........................................................................................................................10 图表15：2022年1-9月份宏观数据总览12 图表16：2022年1-9月新增装机容量及9月发电装机容量13 图表17：2022年9月国内新能源汽车及动力电池产销量13 图表18：东方财富证券11月策略组合总览14 1.11月策略观点:A股底部价值区域正在凸显 1.1A股逐渐进入相对低估区间 A股市场在10月份受到海外因素影响继续下挫。在最近一个月，表现较好的分别是科创50、创业板、中小板等成长股板块。A股在目前估值为15.7 倍，距离2014年4月的11.6倍和2018年12月的13.1倍两次熊市底部还有一定距离。从长期投资角度来看，耐心等待海外市场风险逐渐出清后，A股有望再次迎来极具性价比的价值投资机遇。 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 5日涨幅%20日涨幅%60日涨幅%年初至今涨幅% 图表1：2022年初至今主要指数涨跌幅（百分比） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（截至2022年10月31日） 90 80 70 60 50 40 2011年欧债危机下全球经 济下行，在偏紧的货币政策下至2012.12，A股底部PE估值为12倍 2022年在海外俄乌冲突地 缘政治影响下，全球通胀加息潮，中美利差倒挂叠加人民币贬值，2022.4A股底部估值16倍，随后开启了5、6、7月份反弹， 2018年贸易战叠加货币政伴随海外加息潮，8-9月 策去杠杆，A股在2019.1 底部PE估值13倍 的估值下行。2022.10底 A股估值重新回到15.7倍 203001.6开始的国有股减 持政策下漫长四年熊市， A股20在2005.7底部PE估值为18倍 10 2008年全球金融危机带来了持 续系统性风险，至2008.10A股 0 底部PE估值为13.4倍 东方财富全A市盈率PE(TTM) 图表2：东方财富全A指数过去20年PE估值底部回顾（PE倍数） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（截至2022年10月31日） 2011-11-03 2011-12-30 2012-02-29 2012-04-25 2012-06-19 2012-08-13 2012-10-09 2012-12-05 2013-01-31 2013-04-05 2013-05-31 2013-07-26 2013-09-19 2013-11-15 2014-01-13 2014-03-11 2014-05-07 2014-07-09 2014-09-16 2014-11-26 2015-02-03 2015-04-01 2015-05-29 2015-07-23 2015-09-16 2015-11-13 2016-01-08 2016-03-08 2016-05-04 2016-06-28 2016-08-23 2016-10-18 2016-12-13 2017-02-10 2017-04-06 2017-06-06 2017-07-28 2017-09-21 2017-11-16 2018-01-12 2018-03-09 2018-05-07 2018-07-03 2018-08-24 2018-10-23 2018-12-18 2019-02-19 2019-04-12 2019-06-12 2019-08-06 2019-09-27 2019-11-25 2020-01-22 2020-03-24 2020-05-20 2020-07-16 2020-09-08 2020-11-05 2020-12-31 2021-02-26 2021-04-23 2021-06-18 2021-08-12 2021-10-07 2021-12-06 2022-01-31 2022-03-29 2022-05-26 2022-07-25 2022-09-16 1.2外资阶段流出带来的影响对A股权重冲击较大 在中国香港目前联系汇率制下，美元兑换港币汇率锁在7.85，中国香港跟随美联储快速的收紧银根，截至2022年10月27日，中国香港政府3、5、10年期债券收益率分别为4.33%、4.2%、3.98%，比同期限美债收益率分别高4BP、11BP、2BP。外资为主的北向资金在10月初至今已经净流出462亿，超过了4 月份净流出450.8亿数值创流出新高，2022年以来外资净流入目前仅为59.5亿，创沪深港通上市以来新低。2022年以来外资净流入目前仅为59.5亿，创沪深港通上市以来新低。 回顾历史，目前和2015年较为类似，在杠杆牛走熊和美联储加息的背景 下，外资2015年净流入仅有185亿。但随后16-21年外资整体净买入大幅扩 张，并在2021年达到4321亿净买入。而今年以来随着地缘政治冲击和中美利差的倒挂。外资分别在3、7、9、10月出现净流出，预计在11、12月这一情况短期难以大幅缓解。 图表3：北向资金的大幅流出是今年核心特征 年度北向资金净买入 月度北向资金净买入 5,000.0 800.0600.0 4,000.0 400.0 3,000.0 200.00.0 2,000.0 -200.0 1,000.0 -400.0-600.0 0.0 201420152016201720182019202020212022 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（数据截至日期2022-10-28） 香港:政府债券(上午收盘参考价):收益率:3年 香港:政府债券(上午收盘参考价):收益率:5年 香港:政府债券(上午收盘参考价):收益率:10年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 图表4：美债收益率和中国香港政府债收益率共振 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（数据截至日期2022-10-28） 10月以来外资减持前三名贵州茅台、中国平安、伊利股份，减持金额 139.11亿、25.9亿、16.56亿。10月以来外资增持前三名陕西煤业、兖矿能源、三峡能源，增持金额11.5亿、8.7亿、8.2亿。外资对于蓝筹资产的持续减持，给权