境外复苏强劲，境内拓店承压

投资评级：买入(维持) 核心观点 锦江酒店(600754)/酒店餐饮/公司季报点评/2022.10.29 境外复苏强劲，境内拓店承压 证券研究报告 基本数据 2022-10-28 事件：公司发布2022年三季度业绩公告。（1）2022年前三季度，公司 收盘价（元） 56.41 实现营业收入80.9亿元，同比-3.06%；实现归母净利润0.42亿元，同比- 流通股本（亿股） 10.70 56.71%。（2）22年单Q3，公司实现营业收入30.5亿元，同比-1.15%； 每股净资产（元） 15.44 实现归母净利润1.60亿元，同比+73.54%。 总股本（亿股） 10.70 持续加盟收入同比增长，卢浮扭亏。2022年Q3，公司食品业务营收0.63 锦江酒店沪深300 22% 12% 2% -7% -17% -27% 最近12月市场表现 亿元/+2.32%，酒店业务营收29.9亿元/-1.21%。境内酒店营收19.7亿元 /-12.24%，其中前期服务费收入1.02亿元/-51.60%，持续加盟费收入8.25亿元/+5.37%。22年Q3，卢浮实现营收1.48亿欧元/+61.22%，实现归母净利润5万欧元，较上年同期（-546万欧元）扭亏为盈。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《Q2利润端改善，优于预期》2022-07-15 2.《境内疫情拖慢复苏进程，境外业务快速恢复》2022-04-30 3.《高质量拓店享成长红利，中国区整合提效降费》2022-04-14 境内RevPAR恢复至19年8成，境外RevPAR超疫情前9%。2022年Q3，公司中国境内RevPAR为136.0元/-2.3%，恢复至2019同期的80.4%；OCC为60.6%/-3.4pct，同比19年-17.9pct；ADR为224.2元 /+3.2%，同比19年+4.1%。22年Q3，国内中端和经济型酒店RevPAR分别恢复至2019年的75.7%/67.2%。境外RevPAR为43.9欧元/+36.36%恢复至2019年同期的108.9%。 22年Q3净开276家，中端核心品牌持续发力。22年Q3，公司净开业酒店276家（新开361家/退出85家），净开店同比-25.4%。其中，中端酒店净开259家，占比93.8%；维也纳系/麗枫/希岸分别净开78/49/35家，共占比62.5%。截至22年Q3，公司Pipeline为4,526家，环比-277家。 投资建议：公司短期将受益于行业供需关系的改善。中长期来看，公司拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。预计公司2022-2024年归母净利润为1.6/17.5/23.8亿元，对应EPS0.15/1.63/2.22元，对应动态PE381.9/34.6/25.4倍。 风险提示：疫情反复风险；拓店数量及结构不及预期；整合不及预期。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 9898 11339 11491 15885 18305 收入增长率（%） -34.45 14.56 1.34 38.24 15.23 归母净利润（百万元） 110 101 158 1746 2379 净利润增长率（%） -89.91 -8.70 57.06 1004.97 36.24 EPS（元/股） 0.12 0.10 0.15 1.63 2.22 PE 447.70 606.63 381.94 34.57 25.37 ROE（%） 0.87 0.61 0.94 9.43 11.39 PB 3.88 3.77 3.60 3.26 2.89 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 9898 11339 11491 15885 18305 成长性 减:营业成本 7350 7458 8271 9292 10284 营业收入增长率 -34% 15% 1% 38% 15% 营业税费 115 124 132 182 210 营业利润增长率 -84% 108% -67% 1,259% 36% 销售费用 675 887 853 1179 1358 净利润增长率 -90% -9% 57% 1,005% 36% 管理费用 2296 2321 2352 3204 3655 EBITDA增长率 -63% 192% -90% 667% 32% 研发费用 26 18 18 25 29 EBIT增长率 -109% 700% -115% 1,581% 38% 财务费用 359 540 328 305 279 NOPLAT增长率 -110% -476% -122% -1,581% 38% 资产减值损失 -70 -2 0 0 0 投资资本增长率 2% 37% -2% 5% 6% 加:公允价值变动收益 70 -57 0 0 0 净资产增长率 -5% 26% 1% 11% 14% 投资和汇兑收益 814 224 291 402 464 利润率 营业利润 278 577 190 2583 3525 毛利率 26% 34% 28% 42% 44% 加:营业外净收支 26 27 44 4 0 营业利润率 3% 5% 2% 16% 19% 利润总额 304 605 234 2587 3525 净利润率 2% 3% 2% 12% 14% 减:所得税 64 305 59 647 881 EBITDA/营业收入 12% 30% 3% 16% 18% 净利润 110 101 158 1746 2379 EBIT/营业收入 -2% 8% -1% 13% 15% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 6793 6433 5555 7891 8296 固定资产周转天数 216 165 165 121 107 交易性金融资产 254 244 244 244 244 流动营业资本周转天数 -154 -265 -259 -199 -128 应收帐款 1076 1552 1228 1219 1404 流动资产周转天数 347 309 272 247 229 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 40 50 39 28 28 预付帐款 220 108 248 279 309 存货周转天数 4 4 4 4 4 存货 73 77 82 92 102 总资产周转天数 1425 1554 1503 1141 1004 其他流动资产 372 434 434 434 434 投资资本周转天数 1112 1328 1289 977 900 可供出售金融资产持有至到期投资 投资回报率ROE 1% 1% 1% 9% 11% 长期股权投资 657 637 715 785 828 ROA 0% 0% 0% 4% 5% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 0% 1% 0% 4% 5% 固定资产 5863 5125 5188 5266 5355 费用率 在建工程 459 483 527 565 600 销售费用率 7% 8% 7% 7% 7% 无形资产 7212 6708 6778 6870 6987 管理费用率 23% 20% 20% 20% 20% 其他非流动资产 122 3199 3199 3199 3199 财务费用率 4% 5% 3% 2% 2% 资产总额 38637 48263 47324 49638 50367 三费/营业收入 34% 33% 31% 30% 29% 短期债务 1016 869 0 0 0 偿债能力 应付帐款 1787 1073 1190 0 0 资产负债率 65% 64% 63% 61% 56% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 182% 178% 170% 155% 128% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 1.20 0.78 0.77 0.93 1.19 长期借款 14540 7994 7994 7994 7994 速动比率 1.17 0.77 0.73 0.90 1.15 其他非流动负债 177 163 163 163 163 利息保障倍数 -0.45 3.15 -0.30 4.53 6.26 负债总额 24931 30927 29812 30185 28271 分红指标 少数股东权益 997 725 743 937 1201 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 958 1070 1070 1070 1070 分红比率 留存收益 3896 2979 3137 4883 7263 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 13706 17337 17512 19453 22096 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.12 0.10 0.15 1.63 2.22 净利润 240 299 176 1940 2644 BVPS(元) 13.27 15.52 15.67 17.30 19.53 加:折旧和摊销 1303 2426 458 476 494 PE(X) 447.70 606.63 381.94 34.57 25.37 资产减值准备 116 12 0 0 0 PB(X) 3.88 3.77 3.60 3.26 2.89 公允价值变动损失 -70 57 0 0 0 P/FCF 财务费用 341 613 451 442 442 P/S 4.99 5.53 5.25 3.80 3.30 投资收益 -814 -224 -291 -402 -464 EV/EBITDA 51.40 23.89 241.01 30.48 23.03 少数股东损益 0 0 18 194 264 CAGR(%) 营运资金的变动 -592 -973 -72 500 -2226 PEG — — 6.69 0.03 0.70 经营活动产生现金流量 152 2069 660 2946 868 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 939 -3986 -218 -167 -20 REP 融资活动产生现金流量 -220 935 -1320 -442 -442 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告