事项: 公司发布2022年三季报,前三季度收入14.75亿,同比+28.41%;归母净利润1.53亿,同比+5.15%。单Q3季度,公司实现收入5.65亿元,同比+32.36%; 归母净利润0.61亿元,同比+22.72%;净利率10.75%,同比-0.84pcts,但环增0.3pcts。 评论: 复调修复显著,轻烹延续高增。公司22Q3实现收入5.65亿元,同比+32.36%。 分品类看,复调单Q3营收2.58亿元,同+17.2%,主要系下游餐饮客户经营环比恢复,同时前期积累的新品计划在下游餐饮客户释放,推动Q3积极回补,已追平去年前三季度复调营收,在餐调承压同业受损的背景下,经营韧性彰显。 轻烹Q3营收实现2.56亿元,同比+48.98%,主要系空刻放量拉动,意面7月延续H1势头,8月因去年同期开始直播带货,高基数下增速环比略有放缓,但抖音渠道红利显现;而饮品甜点配料同比+50.15%,预计主要受益于大客户如Tims/瑞幸/喜茶等合作深化。分渠道看,直销/非直销同比+29.83%/+48.75%,经销高增主要系低基数下加大招商,期内新增37名经销商至249名。 尽管成本压力和费投高位保持,但受益复调修复和空刻规模效应提升,盈利改善略超预期。公司单Q3净利率10.75%。其中,毛利率34.56%,同增7.97pcts,预计主要系高毛利的轻烹高增拉动。销售费率为14.2%,同增10.3pcts,主要系空刻加大宣传投放,品牌打造也从单一的互联网投入,拓展至影视植入、楼宇广告等,但环降2.5pcts,预计与复调占比提升及意面618后促销略收缩有关。 其他费用保持平稳,Q3管理/研发费率分别为2.7%/2.0%,同-0.3/-0.02pcts。最终公司净利率10.75%,同比-0.84pcts,主要系意面毛利率高而净利率低,占比显著提升。但Q1以来净利率逐季改善明显,22Q3环增0.3pcts,一方面是高净利率的复调占比由37%环比提至46%,一方面是空刻的规模效应逐步释放。 高增势头强劲,来年业绩弹性较足,长期看速食和餐调成长性无需担心。短期来看,考虑线上放量和餐饮端修复趋势延续,预计这两年高增基调基本确定,而来年成本回落下,盈利弹性有望释放。长期来看市场核心关注宝立的两方面,其一是空刻的天花板。我们认为,前有海底捞、自嗨锅等巨头持续教育消费者打开行业瓶颈,当前空刻自身单品线上仍可放量,并可借助全渠道多品类扩展增长象限,线上抖音接力天猫仍有增长红利,线下成立华东华南事业部,重点布局精品商超,同时空刻亦前瞻性的尝试其他新业态。而9月宝立补充收购厨房阿芬25%股权,对空刻直接持股从70%提至80%,进一步整合轻烹资源、助力发展。其二是餐调的成长性,宝立定制餐调先发优势明显,既可享受存量大客户的复苏&扩张红利,也储备了一批高成长、潜力足的新客户,如shake shack/瑞幸/萨莉亚等,近期子公司山东宝立投资受让约90亩土地,对应2.5亿元投资规模,有助于优化供应链布局,支撑收入高增。在上述成长逻辑的兑现下,受益于复调新品研发投放&意面规模效应释放,稳态盈利仍有望优化。 投资建议:BC双轮驱动,全年收入高增,来年业绩弹性足,维持“强推”评级。Q2压力极值稳健增长,Q3需求改善后弹性迅速释放,公司高增势头持续得到验证,未来方便速食增长弹性充分,餐调业务环比改善和经营布局积极,持续成长驱动力清晰,且业绩亦有望跟随复苏和成本回落释放弹性。我们维持22-24年EPS预测为0.48/0.65/0.84元,当前股价对应PE为47/35/27倍,维持目标价32元,对应23年约50倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:小B开拓不及预期、方便速食行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期等 主要财务指标 图表1公司分季度情况(单位:百万元) 图表2宝立食品PE Band 图表3宝立食品PB Band