自营业务拖累业绩，投行业务持续修复

公司研究 证券研究报告 证券Ⅲ2022年10月30日 广发证券（000776）2022年3季报点评 自营业务拖累业绩，投行业务持续修复 推荐维持） 目标价：18.8元 当前价：13.83元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com执业编号：S0360516110002 公司基本数据 总股本(万股)762,108.77 已上市流通股(万股)591,929.15 总市值(亿元)1,054.00 流通市值(亿元)818.64 资产负债率(%)79.25 每股净资产(元)14.06 12个月内最高/最低价26.02/13.83 市场表现对比图(近12个月) 2021-10-29~2022-10-28 29% 10% -10% 21/10 -29% 22/01 22/0322/0622/0822/10 广发证券沪深300 相关研究报告 《广发证券（000776）2022年中报点评：市场波动，资管财管短期受阻》 2022-08-31 《广发证券（000776）2022年一季报点评：业绩略低预期，看好财富管理长期发展》 2022-05-03 《广发证券（000776）深度研究报告：价值重估财富管理+投行修复带来超额增长空间》 2022-04-14 事项： 广发证券公布2022年三季报：前三季度营业收入175.2亿元（同比-34.8%），归母净利润52.4亿元（同比-39.4%），归母净资产1181.14亿元（较年初 +10.8%）。其中Q3营业收入48.11亿元（同比-45.7%，环比-39.3%），归母净利润10.36亿元（同比-62.4%，环比-64.2%）。单季度ROE为0.90%，同比-1.80pct。 评论： 自营业务出现亏损，明显拖累业绩。三季度营收同比减少40.5亿元，其中主要源自于自营业务收入减少。公司Q3实现重资本业务收入合计3.73亿元（同比-84.5%，环比-86.8%），其中自营业务收入亏损7.0亿元（同比 -161.5%，环比-139.1%），利息净收入10.71亿元（同比-16.1%，环比+3.7%）。 （1）自营业务规模增加，收益率明显下行。截至Q3末，公司自营业务资产规模合计2972.3亿元（同比+42.6%，环比+8.7%），三季度平均收益率约为-0.23%（同比-0.8pct，环比-0.9pct），出现亏损主要是受三季度市场行情下行影响所致。（2）信用业务规模有所减少，市占率提升。两融业务规模826.9亿元（同比-14.6%，环比-3.4%），市占率5.38%（同比+0.12pct，环比+0.04pct）。质押业务规模170.4亿元（同比-9.3%，环比-1.6pct），业务风险可控，Q3信用减值损失计提率约为0.04%（同比-0.19pct）。 资管业务：收入环比有所回升，公募基金业务市占率提升。资管业务手续费净收入合计22.6亿元（同比-10.4%，环比+8.7%）。其中公募基金业务受市场影响收入或有所下滑，但市占率有所提升。（1）截至2022年9月末广发基金旗下非货基规模6900.7亿元（同比+14.0%，环比+1.2%），市占率4.4%（同比+0.2pct，环比+0.1pct）。其中股混基3917.9亿元（同比-10.5% 环比-7.9%），市占率5.7%（同比+0.2pct，环比+0.2pct）；债基2642.1亿元 （同比+86.3%，环比+19.3%），市占率3.18%（同比+0.8pct，环比+0.33pct）。 （2）易方达基金旗下非货基规模合计10363.13亿元（同比-4.3%，环比 -5.6%），市占率6.6%（同比-0.9pct，环比-0.3pct）。其中股混基5487.9亿元（同比-11.5%，环比-7.4%），市占率7.9%（同比+0.2pct，环比+0.3pct）债基4010.5亿元（同比+4%，环比-0.9%），市占率4.83%（同比-1.65pct，环比-0.39pct）。 投行业务持续得到修复，权益端市场份额提升。投行业务净收入1.7亿元 （同比+102.4%，环比+35.5%）。其中IPO规模合计6.36亿元，较Q2环比提升75.1%，市占率0.36%（环比+0.08pct），市场排名为19名（较Q2上升7名）；再融资承销规模合计54.5亿元（同比+2081.7%，环比+5.5%）； 企业债+公司债合计承销规模82.32亿元（同比+160.6%，环比-3.4%）。 经纪业务环比改善，同比有所下滑。三季度公司经纪业务收入合计17.1亿元（同比-30.7%，环比+7.8%）。对比行业股基交易量变化（同比-6.7%环比-1.0%），收入同比下滑较为明显，环比增幅高于交易量增速，交易量市占率或有一定提升。参考公司两融市占率变化及基金市场规模变化，我们推测公司经纪业务收入同比明显下滑的原因或主要是财富管理业务承压和佣金率下行。 投资建议：根据中报数据，公司重资本业务权益敞口相对较高，伴随着三季度市场景气度下滑，对公司业绩产生了明显拖累，当市场行情回暖时，亦有望带来更多业绩增量。投行业务持续修复，未来业绩预计可以得到稳定提升。管理费用同比下行25.8%带来11.5亿元利润增量。未来具备财富 管理转型的大趋势不变，公司旗下两大公募基金公司具有行业领先优势，持续看好公司中长期业务发展。综合经济环境和市场风险偏好调整，我们给予2022/2023/2024年EPS预期为0.90/1.26/1.48元，（前值：1.52/2.05/2.61元），BPS分别为14.49/15.36/16.39元（前值：14.85/16.17/17.83元），对应PB分别为0.95/0.90/0.84倍，ROE分别为6.20%/8.19%/9.02%。给予2022 年1.3倍PB估值，对应目标价18.8元。维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 34,250 25,215 41,680 47,740 同比增速(%) 17.5% -26.4% 65.3% 14.5% 归母净利润(百万) 10,854 6,843 9,589 11,267 同比增速(%) 8.1% -37.0% 40.1% 17.5% 每股盈利(元) 1.42 0.90 1.26 1.48 市盈率(倍) 9.71 15.40 10.99 9.35 市净率(倍) 1.00 0.95 0.90 0.84 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表 利润表 单位：亿元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,193 1,253 1,315 1,381 营业收入 34,250 25,215 41,680 47,740 结算备付金 277 305 335 369 手续费及佣金收入 18,785 17,595 23,480 28,797 融出资金9721,0211,0721,126其中：代理买卖证券业务净收入 7,9706,5996,9527,503 衍生金融资产6689证券承销业务净收入4336601,4042,911 务净收入 买入返售金融资产 200 210 220 231 利息净收入 4,931 4,132 4,267 4,954 交易性金融资产 1,245 1,319 1,385 1,441 投资净收益 6,817 3,258 11,330 10,550 存出保证金125137151166受托客户资产管理业 9,94610,00515,12418,383 营企业的投资收益 其他债权投资 1,105 1,171 1,230 1,279 公允价值变动净收益 407 -1,588 1,504 2,282 其他权益工具投资 9 9 10 10 汇兑净收益 4 -55 -59 -59 长期股权投资 82 87 92 95 其他业务净收入 2,075 1,102 1,157 1,215 固定资产 30 31 33 34 营业支出 19,225 16,147 29,349 33,207 无形资产 15 16 17 17 税金及附加 223 192 329 376 其他资产 100 106 112 116 管理费用 15,961 15,057 28,075 31,810 资产总计 5,359 5,674 5,981 6,276 信用减值损失 981 -195 -172 -153 短期借款 9 10 11 12 其他资产减值损失 -2 0 0 0 拆入资金 116 128 141 155 其他业务成本 2,058 1,081 1,117 1,173 交易性金融负债 108 119 131 144 营业利润 15,025 9,068 12,331 14,533 衍生金融负债 10 11 12 13 加：营业外收入 8 3 4 4 卖出回购金融资产款 812 894 983 1,081 减：营业外支出 69 36 40 41 代理买卖证券款 1,267 1,331 1,397 1,467 利润总额 14,964 9,035 12,295 14,496 代理承销证券款 0 0 0 0 减：所得税 2,909 1,231 1,336 1,563 应付职工薪酬 101 106 112 117 净利润 12,055 7,804 10,959 12,933 应交税费 16 18 20 22 归属于母公司净利润 10,854 6,843 9,589 11,267 长期借款 3 4 4 5 减：少数股东损益 1,201 961 1,370 1,666 应付债券 1,387 1,456 1,529 1,605 EPS（元） 1.42 0.90 1.26 1.48 其他负债 100 440 414 347 负债合计 4,251 4,516 4,754 4,968 股本 76 76 76 76 其他权益工具 10 10 10 10 资本公积金 313 313 313 313 其他综合收益 11 12 12 13 盈余公积金 79 82 85 89 未分配利润 381 409 448 495 一般风险准备 196 213 236 263 归属于母公司所有者 1,066 1,114 1,181 1,259 权益少数股东权益 42 44 46 49 所有者权益合计 1,108 1,158 1,227 1,308 负债及股东权益合计 5,359 5,674 5,981 6,276 债权投资1.05111其中：对联营企业和合 1,4641,2313,8264,651 资料来源：公司公告，华创证券预测 非银组团队介绍 组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员 2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队成员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张