业绩表现亮眼，战略明晰未来可期

公司发布2022年三季报。2022前三季度公司实现营收34.9亿元，同比+32.1%，实现归母净利润9.7亿元，同比+35.0%；22Q3单季度公司实现营收9.5亿元，同比+2.5%，实现归母净利润2.5亿元，同比+21.1%。收入符合预期，归母净利润表现超预期。 动销为先控量挺价，结构改善贡献表观毛利率。22Q3单季度公司营收增速仅为2.5%，我们预计主要系公司延续Q2量在价先的思路，主动控制发货量以实现批价稳定、进而稳定经销商渠道利润，展现出公司在行业整体动销承压的情况下主动担当、主动作为，22Q3末公司合同负债为3.5亿元，较Q2末环比减少2.1亿元，若将合同负债变动额与营收合计考虑，公司Q3单季度同比+28.4%，合同负债确认节奏慢于去年同期，我们认为当前酒企主要任务是库存去化备战春节旺季，公司思路明晰、走在正确的发展道路上。 销售费用率改善叠加毛利率提升，公司盈利能力逆势提升。我们预计22Q3公司产品结构进一步优化，22Q2单季度公司销售毛利率同比-3.4pct至77.8%，22Q3单季度公司销售毛利率同比+2.5pct、环比+3.9pct至81.7%，预计主要系内参放量带动结构优化所致。22Q3单季度公司销售/管理费用率分别同比-2.5/+0.6pct至26.5%/5.0%，带动归母净利率同比+4.1pct至26.8%，盈利能力在面临行业压力的情况下逆势提升。 战略明晰，静待改善。中粮入主后公司治理水平持续提升，同时央企背景加持下经销商对公司发展的信心显著增强，而从产品结构角度来看，内参当前尽管批价有所回落，但控量挺价并持续推进消费者培育和动销工作，未来行业回暖内参持续受益于消费升级，同时酒鬼系列产品全国化机遇仍存、保持了良好的增长态势，当前公司战略明晰，看好公司未来发展。 盈利预测：维持此前盈利预测，预计2022-24年实现营业收入43.3/53.5/66.4亿元，分别同比+26.8%/23.5%/24.1%，实现归母净利润11.5/14.5/18.9亿元，分别同比+28.1%/26.6%/30.4%，当前股价对应PE分别为29/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化发展不及预期，高端酒价盘大幅波动，疫情反复影响动销 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）