业绩持续快速增长，布局数字人民币业务未来可期

楚天龙（003040） 证券研究报告 2022年10月31日 投资评级 业绩持续快速增长，布局数字人民币业务未来可期 事件：公司发布2022年三季报，22年前三季度实现营收12.39亿元，同比增长 45.98%，归母净利润1.25亿元，同比增长359.04%，扣非归母净利润1.20亿元，同比增长474.49%；第三季度实现营收5.48亿元，同比增长52.89%，归母净利润5422万元，同比增长1938.94%，扣非归母净利润5247万元，同比扭亏为盈。 我们的点评如下： 营收净利润皆实现快速增长，盈利能力显著提升 从营收和归母净利润来看，22年前三季度实现营收12.39亿元，同比增长45.98%，归母净利润1.25亿元，同比增长359.04%；22Q3实现营收5.48亿元，同比增长52.89%，归母净利润5422万元，同比增长1938.94%。从毛利率和净利率来看，22年前三季度毛利率、净利率分别为31.82%和10.10%，同比分别提升6.76和6.94个百分点；22Q3毛利率、净利率分别为29.38%和9.89%，同比分别提升10.84和 行业通信/通信设备 6个月评级增持（维持评级） 当前价格18.2元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 461.14 流通A股股本(百万股) 216.56 A股总市值(百万元) 8,392.67 流通A股市值(百万元) 3,941.47 每股净资产(元) 3.21 资产负债率(%) 36.81 一年内最高/最低(元) 34.70/15.76 9.20个百分点。从各项费用率来看，22年前三季度销售费用率、管理费用率、研 发费用率、财务费用率分别为8.14%、4.61%、5.92%和-0.43%，同比分别下降2.07、2.06、1.33和提升0.26个百分点。 公司生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质，核心竞争力突出 公司打造智能卡多样化产品矩阵，竞争优势明显。在金融领域，公司取得了中国银联、Visa、MasterCard、美国运通、JCB、大莱等国内外六大金融卡安全组织的认证。客户包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、邮储银行等国有商业银行，招商银行、中信银行、民生银行、浙商银行等股份制银行，以及多家城商行和农信社，并为全国众多金融机构提供智能卡、智能终端、系统平台等相关产品及服务。在社保领域，近十年以来，公司社保卡销售量占当年新增社保卡持卡人数的比 作者 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 例较高，稳居社保卡细分领域龙头地位。在通信领域，公司向中国移动、中国电信、 中国联通、中国广电等四大移动通信运营商提供通信卡、物联网卡等产品，主要产品中标份额始终保持第一梯队。在数字人民币相关产品与技术服务领域，公司持续保持在数字人民币硬钱包、发行/受理设备、系统平台及应用解决方案等领域的研发投入，积极参与数字人民币试点工作，协助多家运营机构完成数字人民币相关的试点活动、展会宣传和场景建设。 深度布局数字人民币相关产品，未来规模化应用可期 中国人民银行高度重视法定数字货币的研究开发，在数字人民币试点场景有序推进过程中，开通钱包数量及交易金额快速增长。公司作为国内较早从事数字人民币相关技术研究与产品开发的企业之一，紧跟央行数字人民币试点步伐，参与相关技术规范与标准的研究和制定，数字人民币产品矩阵初步形成，用户侧、发行侧、受理侧、系统侧产品均已完成基础技术积累以及原型产品研发，其中用户侧、受理侧以及系统侧已有一部分产品开始商用。随着数字人民币试点范围的有序扩大，试点 股价走势 楚天龙沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2021-112022-032022-07 资料来源：聚源数据 相关报告 场景不断拓展，公司加入了“数字人民币产业联盟、数字金融创新发展联盟”。公 司为多家运营机构、多个试点项目特别是2022年北京冬奥会以及西部数字经济博览会、第五届数字中国建设峰会、第二届中国国际消费品博览会、2022全球数字经济大会、中国国际服务贸易交易会、2022中国（北京）数字金融论坛等多个大型展会、专业论坛活动提供了多种形态的硬钱包、受理端产品和系统平台及应用解决方案等相关技术服务，积极参与数字人民币生态工程的建设工作，加强场景建设和应用创新，扎实稳妥推进数字人民币试点测试。未来人民银行将按照国家“十四五”规划部署，继续稳妥推进数字人民币研发试点，与数字人民币推广使用相匹配的数字人民币软、硬钱包以及具有数字人民币收付功能的智能终端也有望具有广阔的市场空间。 盈利预测与投资建议：公司作为智能卡行业的领军企业，生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质，在第三代社保卡换卡、数字人民币持续推广的背景下，未来有望持续受益。因此调整公司22-24年预计归母净利润为1.71亿、2.02亿和2.22亿元（原值为1.50亿、1.79亿和2.08亿元），对应PE为49/42/38x，重申“增持”评级。 风险提示：社保行业和金融支付行业电子化趋势带来的风险；芯片紧缺、原材料价格波动的风险；新技术研发及商业应用不达预期；新冠肺炎疫情持续的风险等 1《楚天龙-半年报点评:营收净利润快速增长，助力数字人民币生态建设》 2022-08-20 2《楚天龙-公司点评:上半年业绩高速增长，持续加大研发投入布局数字人民币产品》2022-07-14 3《楚天龙-首次覆盖报告:智能卡行业领军者，深度布局数字人民币产品未来可期》2022-06-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,025.16 1,308.78 1,757.19 1,914.63 2,058.17 增长率(%) (13.28) 27.67 34.26 8.96 7.50 EBITDA(百万元) 212.70 174.71 219.15 246.97 263.42 归属母公司净利润(百万元) 104.18 62.74 171.45 201.87 221.59 增长率(%) (17.85) (39.77) 173.25 17.74 9.77 EPS(元/股) 0.23 0.14 0.37 0.44 0.48 市盈率(P/E) 80.56 133.76 48.95 41.57 37.88 市净率(P/B) 7.98 6.07 5.40 4.78 4.25 市销率(P/S) 8.19 6.41 4.78 4.38 4.08 EV/EBITDA 0.00 63.33 34.84 27.73 26.89 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 634.59 1,025.39 742.33 1,520.85 1,277.11 营业收入 1,025.16 1,308.78 1,757.19 1,914.63 2,058.17 应收票据及应收账款 449.49 549.75 931.87 701.21 986.22 营业成本 679.67 975.98 1,153.88 1,263.08 1,372.26 预付账款 4.53 3.74 9.96 5.24 10.26 营业税金及附加 7.42 6.41 8.79 9.57 10.29 存货 156.55 186.36 217.50 224.58 255.71 销售费用 96.26 116.26 157.62 169.06 177.41 其他 134.08 14.27 40.44 20.31 39.57 管理费用 73.58 75.86 121.60 128.28 133.78 流动资产合计 1,379.26 1,779.51 1,942.10 2,472.18 2,568.87 研发费用 78.42 85.88 134.60 135.94 139.96 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (4.02) (7.75) (10.06) (12.88) (15.92) 固定资产 172.07 154.28 130.27 106.26 82.25 资产/信用减值损失 (6.55) (15.94) (7.81) (6.00) (5.75) 在建工程 14.82 11.70 11.70 11.70 11.70 公允价值变动收益 (0.07) (0.23) 0.00 0.00 0.00 无形资产 40.05 41.77 35.27 28.78 22.29 投资净收益 2.73 6.63 4.95 4.77 5.45 其他 8.92 46.20 6.21 6.00 6.00 其他 (18.27) (7.07) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 235.86 253.94 183.45 152.74 122.24 营业利润 115.98 72.76 187.90 220.34 240.09 资产总计 1,615.11 2,033.45 2,125.55 2,624.92 2,691.11 营业外收入 2.64 3.15 2.27 2.69 2.70 短期借款 30.73 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.33 12.31 3.00 3.00 3.00 应付票据及应付账款 410.43 523.52 427.27 751.01 573.20 利润总额 116.29 63.60 187.16 220.03 239.79 其他 39.16 50.38 131.54 112.71 144.64 所得税 14.15 4.78 22.46 26.40 28.77 流动负债合计 480.33 573.90 558.81 863.72 717.84 净利润 102.13 58.82 164.70 193.63 211.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (2.04) (3.93) (6.75) (8.24) (10.57) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 104.18 62.74 171.45 201.87 221.59 其他 25.21 32.37 27.53 28.37 29.42 每股收益（元） 0.23 0.14 0.37 0.44 0.48 非流动负债合计 25.21 32.37 27.53 28.37 29.42 负债合计 566.74 658.95 586.34 892.09 747.27 少数股东权益 (3.26) (7.18) (13.93) (22.17) (32.74) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 382.74 461.14 461.14 461.14 461.14 成长能力 资本公积 526.99 752.79 752.79 752.79 752.79 营业收入 -13.28% 27.67% 34.26% 8.96% 7.50% 留存收益 141.90 167.75 339.20 541.07 762.66 营业利润 -16.50% -37.27% 158.25% 17.27% 8.96% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -17.85% -39.77% 173.25% 17.74% 9.77% 股东权益合计 1,048.38 1,374.5