智能卡行业领军者，深度布局数字人民币产品未来可期

高端智能卡及行业应用综合解决方案提供商，行业技术引领者 楚天龙股份有限公司是一家专业的智能卡及相关应用平台系统和终端设备的融设计、研发、生产、销售和服务为一体的国家级高新技术企业，是中国目前最具规模的智能卡生产企业之一，同时也是亚洲最大的制卡工业基地之一。公司专注于数字安全、智能硬件、智慧档案、系统集成及运营服务等领域，深度参与国家智慧政务、金融惠民、社会保障、智慧交通、移动通信安全等关系人民群众福祉的宏伟事业，构建起以金融IC卡、社保卡、通信卡、交通卡、数字人民币硬件钱包等嵌入式软件和安全支付产品为基础，以智能终端、软件平台及运营服务一体化解决方案为延伸的业务体系。公司通过积极参与中国智能卡行业技术标准的制定和智能卡新技术研究，已成为智能卡行业技术的引领者之一。 行业未来发展趋势整体较好，实体、电子智能卡协同发展 1）伴随中国经济蓬勃发展，借记卡、信用卡发卡数量有望保持较快增速，行业市场规模稳步增长。2）第三代社保卡的推广将增加现有持卡人的主动换卡需求，或将进一步扩大社会保障卡的市场规模。3）依托网络传输互联、云计算、大数据处理和机器学习等新兴技术的物联网业务，将会是运营商以及智能物联网通信卡业务新的增长点。4）实体智能卡与电子智能卡协同发展将成为行业未来发展趋势，实体卡需求大概率不会因电子智能卡而减小。 公司生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质，核心竞争力突出 公司打造智能卡多样化产品矩阵，竞争优势明显。在金融领域，公司取得了中国银联、Visa、MasterCard、美国运通、JCB、大莱等国内外六大金融卡安全组织的认证。客户包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、邮储银行等国有商业银行，招商银行、中信银行、民生银行、浙商银行等股份制银行，以及多家城商行和农信社，并为全国众多金融机构提供智能卡、智能终端、系统平台等相关产品及服务。在社保领域，近十年以来，公司社保卡销售量占当年新增社保卡持卡人数的比例较高，稳居社保卡细分领域龙头地位。在通信领域，公司向中国移动、中国电信、中国联通、中国广电等四大移动通信运营商提供通信卡、物联网卡等产品，主要产品中标份额始终保持第一梯队。在数字人民币相关产品与技术服务领域，公司持续保持在数字人民币硬钱包、发行/受理设备、系统平台及应用解决方案等领域的研发投入，积极参与数字人民币试点工作，协助多家运营机构完成数字人民币相关的试点活动、展会宣传和场景建设。 深度布局数字人民币相关产品，未来规模化应用可期 中国人民银行高度重视法定数字货币的研究开发，在数字人民币试点场景有序推进过程中，开通钱包数量及交易金额快速增长。公司作为国内较早从事数字人民币相关技术研究与产品开发的企业之一，紧跟央行数字人民币试点步伐，参与相关技术规范与标准的研究和制定，数字人民币产品矩阵初步形成，用户侧、发行侧、受理侧、系统侧产品均已完成基础技术积累以及原型产品研发，其中用户侧、受理侧以及系统侧已有一部分产品开始商用。公司为多家运营机构、多个试点项目特别是2022年北京冬奥会提供了多种形态的硬钱包、受理端产品和系统平台及应用解决方案等相关技术服务，积极参与数字人民币生态工程的建设工作。未来人民银行将按照国家“十四五”规划部署，继续稳妥推进数字人民币研发试点，与数字人民币推广使用相匹配的数字人民币软、硬钱包以及具有数字人民币收付功能的智能终端也将具有广阔的市场空间。 盈利预测与投资建议：公司作为智能卡企业的领军企业，生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质，在第三代社保卡换卡、数字人民币持续推广的背景下，未来有望持续受益。预计公司22-24年净利润分别为1.50亿、1.79亿和2.08亿元，对应EPS为0.32、0.39和0.45元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：社保行业和金融支付行业电子化趋势带来的风险；芯片紧缺、原材料价格波动的风险；新技术研发及商业应用不达预期；新冠肺炎疫情持续的风险；股东减持风险；公司流通市值较小，近期出现股价异动等 财务数据和估值 1.高端智能卡及行业应用综合解决方案提供商 1.1.为各行业提供优质产品与服务，打造智能卡全产业链生态闭环 楚天龙股份有限公司是一家专业的智能卡及相关应用平台系统和终端设备的融设计、研发、生产、销售和服务为一体的国家级高新技术企业，是中国目前最具规模的智能卡生产企业之一，同时也是亚洲最大的制卡工业基地之一。公司于2002年10月成立，是一家多领域高端智能卡及配套软件、智能终端设备、数字档案、应用平台系统及安全解决方案的提供商。公司秉持“客户第一，合作共赢”的经营理念，公司致力于为国内外社保、金融、通信、交通、医疗、教育等各行业客户提供优质的产品与服务，树立了良好的品牌形象与行业口碑。 图1：公司为各行业客户提供优质产品与服务 公司主要从事智能卡的设计、研发、生产、销售和服务，主要产品为以金融社保卡、标准银行IC卡等为代表的金融IC卡，以通信卡、交通卡等为代表的非金融IC卡，以及相关卡品的个人化等数据服务。经过多年的积累和发展，公司业务覆盖全国32个省、自治区和直辖市，在社保、金融、通信、交通、医疗、教育等行业拥有广泛的优质客户和重要影响力，是国内最具规模的智能卡及其综合安全解决方案的提供商之一。 公司专注于数字安全、智能硬件、智慧档案、系统集成及运营服务等领域，深度参与国家智慧政务、金融惠民、社会保障、智慧交通、移动通信安全等关系人民群众福祉的宏伟事业，构建起以金融IC卡、社保卡、通信卡、交通卡、数字人民币硬件钱包等嵌入式软件和安全支付产品为基础，以智能终端、软件平台及运营服务一体化解决方案为延伸的业务体系。 图2：公司业务结构图 近年来，公司分别被授予国家金卡工程金蚂蚁奖优秀应用成果奖、国家知识产权优势企业、东莞市专利优势企业等多项荣誉。公司是信息技术应用创新工作委员会会员单位、信标委观察员单位、广东省自主创新示范企业、广东省企业技术中心、广东省智能卡安全应用工程技术研究中心、东莞市百强创新型企业，设有广东省博士工作站；获得软件能力成熟度（CMMI）5级认证、信息技术服务运行维护标准（ITSS）叁级、美国运通Blue Box、金卡、PBM（Sliver Hologram）资质、VISA透明卡创新资质、VISA LED卡创新资质等多项行业和质量、产品资质认证。楚天龙产品被认定为广东省名牌产品、广东省名优高新技术产品，被广东省卓越质量品牌研究院授予“卓越质量品牌”，公司成为“连续12年广东省守合同重信用企业”。公司的“金融IC卡”、“金融社会保障卡”、“市政公交IC卡”、“通信IC卡”、“银社一体机”、“即时发卡设备”“智能桌面终端”七项产品被认定为“广东省高新技术产品”。公司通过积极参与中国智能卡行业技术标准的制定和智能卡新技术研究，已成为智能卡行业技术的引领者之一。 图3：公司荣誉资质 1.2.股权结构稳定，全国多点布局子公司 公司股东郑州翔虹湾、郑州东方一马为一致行动人，持股比例分别为45.54%、6.57%；公司董事长、副董事长毛芳样、陈丽英等人为公司实际控制人，共同合计持有郑州翔虹湾及郑州东方一马100%股份；此外，公司于全国多点布局子公司，在武汉、北京及东莞设有三大研发中心，绝大部分高级技术人员已获得硕士或以上学位。 图4：公司股权结构（截至2022年一季报） 1.3.各业务稳步推进，持续加大研发投入保证技术储备 2020年是公司发展历程中极为不平凡的一年——年初突如其来的疫情，使公司供应链受到严重冲击、销售开拓工作受阻、回款基本停滞；2020年下半年，公司积极抓住国内疫情得到有效控制、经济快速复苏的有利契机，迅速恢复生产经营，取得了不凡的成绩。2021年度，公司坚持既定的发展战略，在进一步强化社保卡、银行卡、通信卡等传统智能卡业务竞争优势的同时，积极拓展智能终端、软件及服务业务，加大对数字人民币的研发力度，参与多地多个试点项目和应用场景建设工作。 从营收及归母净利润看，2021年公司实现营业收入13.09亿元，同比增长27.67%；实现归属于上市公司股东的净利润6274万元，同比降低39.77%。 2021年净利润下滑主要由于：1）公司加大了研发投入，研发费用同比上涨9.52%，在自主可控操作系统、5G、数字人民币产品与技术等重点领域取得了可喜的成果，在员工总人数保持基本不变的情况下，人员结构持续优化，技术及研发人员数量及占比继续增加。2）智能终端、软件及服务业务具有“数据向上集中、服务向下延伸”的特点，公司加大了销售和售后服务能力向地市级下沉的力度，以积极响应客户需求和提高客户满意度，销售费用同比增长27.98%。3）芯片供应紧缺以及大宗商品涨价导致的PVC、油墨等原辅材料大幅涨价，公司在项目合同期内很难向下游传导芯片等原材料涨价压力，部分产品的盈利能力下降。2021年，公司采取多种措施，积极调整和优化产品结构，通过改进生产工艺挖潜增效，保证了主导产品的毛利率维持稳定。但是，芯片缺货导致部分智能卡订单无法及时排产，影响了2021年度发货和收入确认；部分智能终端产品受到疫情管控、芯片缺货等因素影响，无法及时生产、实施安装，导致智能终端业务增长不及预期。4）公司控股子公司北京中天云科电子有限公司的全资子公司湖南中天云科电子有限公司的“电子证件个人化制作中心工程项目”受承包方经营困难、疫情反复等原因影响，建设进度迟缓。同时，由于经济和市场环境发生重要变化，公司经认真、充分研究，决定终止对控股子公司“电子证件个人化制作中心工程项目”进一步投资，并对在建工程进行报废处置，本次报废的在建工程净值1050.58万元，计入2021年度当期损益。 2022Q1公司实现营收2.63亿元，同比下降5.33%；实现归属上市公司股东净利润4077万元，同比增长138.04%。主要是由于社保卡、通信卡等产品销售收入和盈利能力提升所致。 22Q1社保卡市场需求延续21Q4快速增长态势，公司社保卡接单量较去年同期增长了132.61%；通信卡业务呈现出量价齐升的良好局面，公司通信卡接单量较去年同期增长37.33%。公司预计，社保卡和通信卡市场在二季度仍将保持较为旺盛的需求，将为公司全年业绩增长创造有利条件。 我们认为，随着疫情得到控制、经济快速复苏，公司生产经营状况逐步改善，公司业绩在未来有望企稳回升。 图5：公司营收及其增速（单位：百万元） 图6：公司归母净利润及其增速（单位：百万元） 图7：公司毛利率与净利率 从公司各类产品来看，2021年公司智能卡业务实现收入7.03亿元，在发卡量和收入金额保持增长的前提下，其占全部营业收入的比重由2020年的65.50%下降到本年的53.74%，公司多元化的经营战略取得初步成果。智能终端实现收入1.17亿元，同比增长7.39%，产品种类由自助发卡设备向政务服务一体机、智能政务服务工作台、政务智慧小屋一体化解决方案等技术含量、交互能力、自动化水平更高的产品和方案扩展，此外随着已销售存量设备的增加，高附加值耗材销售收入保持较快增长态势。但智能终端产品的生产、发货及安装调试工作受到芯片缺货以及各地疫情管控的影响，实施和验收工作存在一定的滞后。 软件及服务业务实现收入4.77亿元，公司抓住国产化替代的市场趋势，在核心银行客户的系统集成业务上增长较快。 图8：公司主营业务结构（单位：百万元） 图9：公司各项业务占比 图10：公司主要产品毛利率水平 从公司三项费用率来看，整体保持较为稳定的态势。2021年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.88%、5.80%和-0.59%，整体三项费用率为14.09%；22Q1年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.37%、6.92%和-0.90%，整体三项费用率为15.39%。 图11：公司三项费用率情况 从研发投入来看，2021年公司持续加大创新研发投入，21年研发费用为8588万元。公司拥有强大的自主研发及技术创新能力：依托行业技术优势及跨领域运营服务经验，公司积极参与智能卡行业技术标准的制定