业绩符合预期，盈利能力持续向上

业绩符合预期，盈利能力持续向上 核心观点 业绩符合预期，盈利能力持续向上。公司前三季度取得营收79亿元，同比增长11%，归母净利润2亿元，同比增长8%。Q3单季营收30亿元，同比增长31%，归母净利润1亿元，同比增长11%。核心光学业务发展顺利，前三季度收入同比增 长38%，Q3单季同比增长23%。其中车载光学收入增长迅猛，前三季度同比增长718%，Q3单季同比增长588%。此外，高清广角摄像头也有亮眼表现，Q3单季营收同比增长73%。伴随高清广角和车载业务营收占比的不断提升，公司盈利能力持续向上，Q3单季毛利率12.42%，同比提升2.62pct，环比提升2.01pct，受益营收结构优化，公司盈利能力有望持续改善。 车载光学不断高增，成长逻辑持续兑现。公司车载光学业务高成长逻辑持续兑现，分客户来看，公司有望成为特斯拉车载镜头单体第一供应商，与蔚来汽车合作的 ET7&ET58MADAS影像模组顺利量产出货，8M模组也已切入比亚迪。同时公司与英伟达、Mobileye、华为、地平线、百度等自动驾驶方案商以及传统Tier1紧密合作，客户资源的深度和广度无虞。车载摄像头赛道长坡厚雪，我们认为公司客户优质，技术领先，在高端ADAS镜头及模组领域卡位优势明显，显享受行业初期爆发红利的同时，有望通过与大客户的长期深度绑定以及自身技术实力，二者协同为公司带来长期的前瞻性研发优势以及大规模量产后的成本优势，塑造车载光学赛道持续竞争力，夯实公司领先位势。 高清广角受益市场回暖，传统业务积极转型。公司保持高清广角镜头和全景影像模组的行业领先地位，服务于GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全 景相机和警用监控等领域的国内外知名客户，营收伴随下游客户稳步提振。同时公司触显业务积极转型布局车载领域，有望依托车载光学领域强大客户资源取得突破；手机光学业务也积极向AR/VR、机器视觉等领域转型，有望逐步摆脱传统消费电子主业拖累，带来多元增长引擎。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.31/0.49/0.71元（原22-24年预测分别为0.35/0.52/0.69元，主要调整公司营收结构），根据可比公司，维持22年68倍PE估值，对应目标价21.08元，维持买入评级。 风险提示 自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险、消费电子需求持续疲弱风险。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)7,53210,55810,49211,83513,822 同比增长(%)23.8%40.2%-0.6%12.8%16.8% 营业利润(百万元)153101367580840 同比增长(%)-47.8%-34.1%265.3%58.2%44.7% 归属母公司净利润(百万元)164112329519752 同比增长(%)-36.9%-31.3%193.9%58.1%44.6% 每股收益（元）0.150.110.310.490.71 毛利率(%)11.4%9.6%12.2%13.6%14.7%净利率(%)2.2%1.1%3.1%4.4%5.5% 净资产收益率(%)5.6%3.1%8.3%11.7%14.8% 公司研究|季报点评联创电子002036.SZ 买入（维持） 股价（2022年10月28日） 13.18元 目标价格 21.08元 52周最高价/最低价 25.77/9.67元 总股本/流通A股（万股） 106,286/105,028 A股市值（百万元） 14,008 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年10月30日 1周1月3月12月 绝对表现-8.28-8.47-26.24-32.12 相对表现-2.89-0.96-10.05-4.92 沪深300-5.39-7.51-16.19-27.2 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 业绩符合预期，车载光学大跨步增长 2022-08-09 业绩低于预期，车载和高清广角持续高增 2022-04-26 长管理层更迭和股权激励落地，公司护城河 2022-03-20 不断加深 市盈率 85.5 124.6 42.4 26.8 18.5 市净率 3.9 3.7 3.3 3.0 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,225 1,992 1,574 1,775 2,073 营业收入 7,532 10,558 10,492 11,835 13,822 应收票据及应收账款 2,209 2,858 2,840 2,612 3,051 营业成本 6,674 9,542 9,211 10,230 11,793 预付账款 165 184 182 206 240 营业税金及附加 10 20 17 19 22 存货 2,621 1,611 3,224 3,274 3,538 营业费用 26 30 28 31 36 其他 316 410 299 310 326 管理费用及研发费用 430 646 621 688 798 流动资产合计 7,536 7,054 8,120 8,177 9,228 财务费用 177 213 312 314 285 长期股权投资 298 619 619 619 619 资产、信用减值损失 199 93 62 67 102 固定资产 2,628 3,203 3,486 3,642 3,725 公允价值变动收益 16 4 5 5 5 在建工程 1,023 695 498 400 351 投资净收益 9 39 50 40 20 无形资产 152 642 623 604 585 其他 112 43 70 50 30 其他 719 757 687 632 587 营业利润 153 101 367 580 840 非流动资产合计 4,819 5,915 5,913 5,896 5,867 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 12,355 12,969 14,033 14,073 15,096 营业外支出 2 13 0 0 0 短期借款 3,887 3,085 3,868 3,132 3,010 利润总额 151 88 368 580 841 应付票据及应付账款 1,996 2,359 2,277 2,529 2,915 所得税 8 1 39 61 88 其他 563 1,385 1,367 1,373 1,378 净利润 143 87 329 519 752 流动负债合计 6,447 6,829 7,512 7,033 7,303 少数股东损益 (21) (26) 0 0 0 长期借款 398 442 442 442 442 归属于母公司净利润 164 112 329 519 752 应付债券 611 622 622 622 622 每股收益（元） 0.15 0.11 0.31 0.49 0.71 其他 736 999 999 999 999 非流动负债合计 1,745 2,062 2,062 2,062 2,062 主要财务比率 负债合计 8,191 8,891 9,574 9,095 9,365 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 552 319 319 319 319 成长能力 股本 1,048 1,063 1,063 1,063 1,063 营业收入 23.8% 40.2% -0.6% 12.8% 16.8% 资本公积 1,138 1,182 1,268 1,268 1,268 营业利润 -47.8% -34.1% 265.3% 58.2% 44.7% 留存收益 1,387 1,480 1,809 2,328 3,081 归属于母公司净利润 -36.9% -31.3% 193.9% 58.1% 44.6% 其他 38 34 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,163 4,078 4,458 4,978 5,730 毛利率 11.4% 9.6% 12.2% 13.6% 14.7% 负债和股东权益总计 12,355 12,969 14,033 14,073 15,096 净利率 2.2% 1.1% 3.1% 4.4% 5.5% ROE 5.6% 3.1% 8.3% 11.7% 14.8% 现金流量表 ROIC 4.2% 3.4% 6.4% 8.0% 9.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 143 87 329 519 752 资产负债率 66.3% 68.6% 67.9% 64.3% 61.7% 折旧摊销 230 279 304 318 331 净负债率 70.7% 69.1% 88.0% 60.2% 45.0% 财务费用 177 213 312 314 285 流动比率 1.17 1.03 1.09 1.17 1.27 投资损失 (9) (39) (50) (40) (20) 速动比率 0.76 0.80 0.66 0.70 0.79 营运资金变动 (1,714) 991 (1,705) 334 (464) 营运能力 其它 1,051 (979) 72 62 97 应收账款周转率 3.9 4.6 4.0 4.6 5.1 经营活动现金流 (122) 550 (739) 1,509 981 存货周转率 3.0 4.5 3.8 3.1 3.5 资本支出 (933) (949) (302) (302) (302) 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.9 长期投资 (219) (321) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (587) 393 67 45 25 每股收益 0.15 0.11 0.31 0.49 0.71 投资活动现金流 (1,740) (877) (235) (257) (277) 每股经营现金流 -0.12 0.52 -0.70 1.42 0.92 债权融资 76 688 0 0 0 每股净资产 3.40 3.54 3.94 4.43 5.14 股权融资 1,173 60 85 0 0 估值比率 其他 1,282 (427) 471 (1,051) (407) 市盈率 85.5 124.6 42.4 26.8 18.5 筹资活动现金流 2,532 321 556 (1,051) (407) 市净率 3.9 3.7 3.3 3.0 2.6 汇率变动影响 (28) (3) -0 -0 -0 EV/EBITDA 28.6 27.1 16.3 13.2 11.0 现金净增加额 642 (8) (418) 201 298 EV/EBIT 48.6 51.1 23.6 17.9 14.3 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析