业绩高增长，平台型企业多领域拓展

公司研究 报电力设备电池 告业绩高增长，平台型企业多领域拓展 2022-10-28 公司点评报告 买入/维持先导智能(300450) 昨收盘：51.23 走势比较 11% 21/10/28 21/12/28 22/2/28 22/4/30 22/6/30 22/8/31 (1%) 太(13%) 平(26%) 洋(38%) 证(50%) 券先导智能沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)1,566/1,454限总市值/流通(百万元)80,207/74,471公12个月最高/最低(元)87.29/38.88司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入100亿元，同比增长 68.13%，实现归母净利润16.65亿元，同比+65.90%。其中三季度实现 营收45.51亿元，同比增长69.84%，实现归母净利润8.53亿元，同比增长69.67%。 在手订单快速增长。截至2022年9月底，公司合同负债达81.76亿元，较去年底的38.63亿元同比大幅增长111.65%，同期存货也同比增长38.96%。2022Q1-Q3期间，毛利率分别为30.80%、38.25%、37.32%； 期间费用率分别为16.53%、18.54%、13.87%。我们认为随着公司加速出海以及规模效应凸显，未来预计推动盈利能力提升。 平台型企业优势显著。公司业务横跨锂电、光伏、3C、氢能、智能物流、汽车智能产线等多个赛道。据官网今年9月份的消息，先导光伏团队开发的首条全新技术GW级TOPCon光伏电池智能工厂产线，经 过在行业Top客户端的验证，其量产电池片转换效率突破25%，日产能达30万片以上，良率和碎片率达到业内领先水平，整线运营成本再创TOPCon产线行业最低，并一举刷新了TOPCon电池生产的最高效率和光电转换效率。 盈利性预测与估值。我们持续看好公司未来发展，预计2022-2024年公司营收分别为157.33/213.92/264.98亿元，归母净利润分别为26.34/37.29/48.63亿元，对应PE30/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，同业竞争格局恶化，产品推广不及预期等。 盈利预测和财务指标 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10036.59 15732.96 21392.32 26498.53 增长率 71.32% 56.76% 35.97% 23.87% 归属母公司净利润（百万元） 1584.67 2634.27 3729.02 4862.65 增长率 106.47% 66.23% 41.56% 30.40% 每股收益EPS（元） 1.01 1.68 2.38 3.11 PE 51 30 21 16 PB 8.46 6.62 5.06 3.87 资料来源：wind，太平洋证券 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10036.59 15732.96 21392.32 26498.53 营业成本 6618.63 10236.89 13969.31 17292.93 营业税金及附加 38.66 85.70 112.59 134.86 销售费用 275.46 469.09 624.65 771.44 管理费用 523.73 2202.61 2781.00 3179.82 财务费用 -2.07 -31.47 -42.78 -53.00 资产减值损失 -77.09 10.00 10.00 10.00 投资收益 58.72 80.00 80.00 80.00 公允价值变动损益 8.23 8.23 8.23 8.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1690.09 2848.36 4025.79 5250.71 其他非经营损益 14.94 7.20 11.68 10.73 利润总额 1705.03 2855.56 4037.47 5261.44 所得税 120.36 221.29 308.45 398.79 净利润 1584.67 2634.27 3729.02 4862.65 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 1584.67 2634.27 3729.02 4862.65 货币资金 2865.48 1573.30 3326.26 6722.68 应收和预付款项 5026.91 7875.04 10709.59 13265.51 存货 7776.07 12081.24 16522.25 20476.85 其他流动资产 4981.64 3749.71 3951.69 4133.92 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 1064.86 971.88 878.90 785.93 无形资产和开发支出 1581.37 1541.39 1501.40 1461.41 其他非流动资产 703.81 691.92 680.02 668.12 资产总计 24000.15 28484.47 37570.10 47514.42 短期借款 33.00 349.44 0.00 0.00 应付和预收款项 9777.75 15124.85 20638.77 25549.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 4720.53 904.04 1096.17 1267.26 负债合计 14531.29 16378.33 21734.94 26816.61 股本 1563.79 1565.62 1565.62 1565.62 资本公积 3883.68 3883.68 3883.68 3883.68 留存收益 4033.83 6668.11 10397.13 15259.78 归属母公司股东权益 9468.87 12106.14 15835.16 20697.81 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 9468.87 12106.14 15835.16 20697.81 负债和股东权益合计 24000.15 28484.47 37570.10 47514.42 EBITDA 1809.07 2961.75 4127.87 5342.58 PE 50.56 30.41 21.48 16.48 PB 8.46 6.62 5.06 3.87 PS 7.98 5.09 3.74 3.02 EV/EBITDA 40.71 25.36 17.69 13.03 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1584.67 2634.27 3729.02 4862.65 折旧与摊销 121.05 144.86 144.86 144.86 财务费用 -2.07 -31.47 -42.78 -53.00 资产减值损失 -77.09 10.00 10.00 10.00 经营营运资本变动 -94.18 -4250.95 -1771.48 -1611.09 其他 -188.67 -98.23 -98.23 -98.23 经营活动现金流净额 1343.71 -1591.51 1971.38 3255.20 资本支出 -338.59 0.00 0.00 0.00 其他 -3276.62 88.23 88.23 88.23 投资活动现金流净额 -3615.22 88.23 88.23 88.23 短期借款 -315.15 316.44 -349.44 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2533.28 0.00 0.00 0.00 支付股利 -272.20 0.00 0.00 0.00 其他 -326.22 -105.35 42.78 53.00 筹资活动现金流净额 1619.71 211.09 -306.65 53.00 现金流量净额 -658.75 -1292.19 1752.96 3396.42 成长能力销售收入增长率 71.32% 56.76% 35.97% 23.87% 营业利润增长率 108.43% 68.53% 41.34% 30.43% 净利润增长率 106.47% 66.23% 41.56% 30.40% EBITDA增长率 91.53% 63.72% 39.37% 29.43% 获利能力毛利率 34.05% 34.93% 34.70% 34.74% 三费率 7.94% 16.78% 15.72% 14.71% 净利率 15.79% 16.74% 17.43% 18.35% ROE 16.74% 21.76% 23.55% 23.49% ROA 6.60% 9.25% 9.93% 10.23% ROIC 42.36% 40.92% 37.55% 40.39% EBITDA/销售收入 18.02% 18.83% 19.30% 20.16% 营运能力总资产周转率 0.55 0.60 0.65 0.62 固定资产周转率 12.68 19.58 30.11 42.91 应收账款周转率 2.97 3.02 2.85 2.74 存货周转率 1.23 1.02 0.97 0.93 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.13% — — — 资本结构资产负债率 60.55% 57.50% 57.85% 56.44% 带息债务/总负债 0.23% 2.13% 0.00% 0.00% 流动比率 1.46 1.58 1.62 1.69 速动比率 0.91 0.82 0.84 0.91 每股指标每股收益 1.01 1.68 2.38 3.11 每股净资产 6.06 7.74 10.13 13.24 每股经营现金 0.86 0.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，太平洋证券 机械行业分析师介绍 刘国清：太平洋证券研究院院长、机械行业首席分析师，浙江大学管理专业硕士，从事高端装备等领域的行业研究工作，擅长产业链调研，尤其精通机器人及自动化相关板块。金融行业从业八年，代表作包括《机器人大趋势》等。在进入金融行业之前，有丰富的实业工作经 历，曾经在工程机械和汽车等领域，从事过生产技术，市场与战略等方面的工作。 崔文娟：太平洋证券机械行业联席首席分析师，复旦大学经济学院本硕，曾就职于安信证券研究中心，2019年7月加入太平洋证券，致力以研究穿越行业波动，找寻确定性机会。 王希：太平洋证券机械行业分析师，上海交通大学硕士，曾就职于国联证券、国元证券，2021年10月加盟太平洋证券，善于结合产业，自下而上挖掘投资机会。 温晓：太平洋证券机械行业分析师，南京大学统计学硕士，曾就职于一级、二级资产管理机构，2022年9月加入太平洋证券，致力于基本面跟踪，寻找具有时代特征的投资机会。 张凤琳：太平洋证券机械行业助理分析师，华东政法大学金融硕士，2021年7月加入太平洋证券。 汪成：太平洋证券机械行业助理分析师，香港中文大学经济学硕士，2022年6月加入太平洋证券。 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-