单季盈利创新高，预计新能源车配套盈利比重将快速提升

买入（维持） 股价（2022年10月28日）38.7元 单季盈利创新高，预计新能源车配套盈利比重将快速提升 公司研究|季报点评新泉股份603179.SH 目标价格48.96元 52周最高价/最低价46.5/18.87元 总股本/流通A股（万股）48,730/48,730 A股市值（百万元）18,859 业绩超市场预期。前3季度实现营业收入47.21亿元，同比增长44.6%；归母净利润3.14亿元，同比增长42.6%；扣非后净利润3.06亿元，同比增长61.5%。3季度实现营业收入19.08亿元，同比增长90.4%，环比增长44.2%；归母净利润1.47亿元，同比增长163.3%，环比增长75.1%；扣非后净利润1.44亿元，同比增长 221.9%，环比增长73.5%。3季度国内乘用车市场销量走势较好，预计公司3季度受益于客户订单持续放量，营收及利润均实现同环比大幅增长。 按同口径调整后3季度毛利率同环比提升，费用率下降。前3季度毛利率19.3%，3季度毛利率19.4%，环比提升0.5个百分点。公司2022年调整会计政策，将在商品的控制权转移给客户之前为履行客户销售合同而发生的运输费用重分类至营业成 本（按同口径追溯调整后2021年前3季度毛利率19.3%，2022年前3季度毛利率 同比基本持平；按同口径追溯调整后2021年3季度毛利率16.6%，2022年3季度 毛利率同比提升2.8个百分点，毛利率提升预计主要系规模效应带动）。同口径下 前3季度期间费用率同比降低1.1个百分点，其中财务费用率-0.2%，同比降低1.0 个百分点，预计主要系汇兑收益增加所致。前3季度经营活动现金流净额5.43亿元，同比大幅增长520.5%，主要系收到现款增加所致。 积极开拓新能源市场，Tier0.5级合作模式将助力公司盈利能力提升。公司顺应新能源汽车发展浪潮，积极开拓新能源市场，获得国际知名品牌电动车企、比亚迪、吉利、广汽埃安、蔚来、理想、长城、上汽等国内外车企新能源车型配套项目。公司具备Tier0.5级供应商综合实力，完成多项集成整合的模块化、系统化产品配套服 务，已有多家整车厂商寻求与公司开展合作。Tier0.5级合作模式有利于整车企业精简供应链、降低管理成本，公司单车配套价值量也将得以提升，有助于公司整体竞争实力及盈利能力进一步增强。 持续完善国内外产业布局。为满足日益扩大的市场配套需求，公司持续完善国内外产业布局，新设芜湖外饰子公司并在合肥、杭州、天津等地开设子公司或分公司，墨西哥生产基地等海外布局继续推进。公司拟发行可转债用于建设上海及合肥智能制造基地募投项目，新项目一方面能够满足客户Tier0.5级业务合作需求，加深与整 车厂间的协同配套关系，增强合作粘性；另一方面将提升公司产能及就近配套能力并降低运输成本，为公司营收及盈利持续增长提供保障。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2022年10月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.06 1.65 1.84 31.02 相对表现 8.45 9.16 18.03 58.22 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn  盈利预测与投资建议 拟发可转债扩产能，打造Tier0.5级供应商 2022-09-12 略调整收入及毛利率、费用率等，预测公司2022-2024年EPS1.02、1.64、2.27 主要产品收入及单价均提升，预计下游车企放量将促进下半年盈利环比增长 2022-08-28 元（原0.93、1.53、2.11元），按22年PE估值，参考可比公司估值，给予2022 重点客户配套量增加及拓展新客户将保障 2022-04-29 年48倍PE，目标价48.96元，维持买入评级。 盈利快速增长 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,680 4,613 6,750 9,602 12,928 同比增长(%) 21.2% 25.3% 46.3% 42.3% 34.6% 营业利润(百万元) 288 311 571 917 1,269 同比增长(%) 45.9% 8.1% 83.5% 60.5% 38.5% 归属母公司净利润(百万元) 258 284 495 797 1,105 同比增长(%) 40.6% 10.2% 74.4% 60.9% 38.6% 每股收益（元） 0.53 0.58 1.02 1.64 2.27 毛利率(%) 23.0% 21.3% 20.5% 21.4% 21.8% 净利率(%) 7.0% 6.2% 7.3% 8.3% 8.5% 净资产收益率(%) 10.0% 7.9% 12.7% 18.1% 22.0% 市盈率 73.2 66.4 38.1 23.7 17.1 市净率 5.5 5.1 4.6 4.0 3.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年10月28日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 克来机电 603960 21.22 0.19 0.27 0.62 0.87 112.16 78.59 34.23 24.39 拓普集团 601689 64.87 0.92 1.58 2.31 3.09 70.27 41.11 28.13 21.01 三花智控 002050 20.65 0.47 0.64 0.82 1.02 44.03 32.38 25.13 20.32 星宇股份 601799 125.02 3.32 4.19 5.67 7.28 37.62 29.82 22.03 17.17 上声电子 688533 52.34 0.38 0.78 1.44 2.15 138.03 67.41 36.46 24.32 伯特利 603596 85.97 1.23 1.69 2.49 3.41 69.91 51.00 34.56 25.18 调整后平均 74.09 47.98 30.51 22.51 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,585 799 2,700 3,841 5,171 营业收入 3,680 4,613 6,750 9,602 12,928 应收票据、账款及款项融资 1,869 2,233 3,105 4,417 5,947 营业成本 2,834 3,629 5,365 7,546 10,111 预付账款 179 166 337 480 646 营业税金及附加 18 26 34 48 65 存货 1,100 1,482 2,039 2,867 3,842 营业费用 167 201 135 182 246 其他 63 375 55 64 74 管理费用及研发费用 313 439 641 903 1,215 流动资产合计 4,796 5,056 8,236 11,669 15,681 财务费用 45 28 9 37 48 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 28 24 19 14 24 固定资产 1,446 1,682 2,054 2,533 2,822 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 73 287 493 635 479 投资净收益 0 5 0 0 0 无形资产 229 228 221 214 206 其他 12 39 25 45 50 其他 113 154 116 111 110 营业利润 288 311 571 917 1,269 非流动资产合计 1,862 2,350 2,884 3,492 3,617 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 6,658 7,406 11,120 15,161 19,297 营业外支出 1 10 5 5 5 短期借款 480 327 2,468 4,307 5,840 利润总额 288 302 567 912 1,265 应付票据及应付账款 2,010 2,574 3,756 5,282 7,078 所得税 31 16 68 109 152 其他 134 370 279 387 480 净利润 257 286 499 803 1,113 流动负债合计 2,624 3,271 6,503 9,976 13,397 少数股东损益 (1) 2 4 6 8 长期借款 400 316 316 316 316 归属于母公司净利润 258 284 495 797 1,105 应付债券 92 0 80 80 80 每股收益（元） 0.53 0.58 1.02 1.64 2.27 其他 52 67 53 61 61 非流动负债合计 544 383 449 457 457 主要财务比率 负债合计 3,168 3,654 6,952 10,432 13,854 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 48 47 51 56 64 成长能力 实收资本（或股本） 368 375 487 487 487 营业收入 21.2% 25.3% 46.3% 42.3% 34.6% 资本公积 2,110 2,221 2,108 2,108 2,108 营业利润 45.9% 8.1% 83.5% 60.5% 38.5% 留存收益 942 1,115 1,498 2,047 2,754 归属于母公司净利润 40.6% 10.2% 74.4% 60.9% 38.6% 其他 22 (6) 25 30 30 获利能力 股东权益合计 3,490 3,752 4,169 4,729 5,443 毛利率 23.0% 21.3% 20.5% 21.4% 21.8% 负债和股东权益总计 6,658 7,406 11,120 15,161 19,297 净利率 7.0% 6.2% 7.3% 8.3% 8.5% ROE 10.0% 7.9% 12.7% 18.1% 22.0% 现金流量表 ROIC 8.1% 7.1% 8.7% 10.1% 10.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 257 286 499 803 1,113 资产负债率 47.6% 49.3% 62.5% 68.8% 71.8% 折旧摊销 116 167 138 174 210 净负债率 0.0% 2.3% 5.9% 20.5% 22.2% 财务费用 45 28 9 37 48 流动比率 1.83 1.55 1.27 1.17 1.17 投资损失 0 (5) 0 0 0 速动比率 1.41 1.09 0.95 0.88 0.88 营运资金变动 (465) (206) (329) (698) (852) 营运能力 其它 62 (58) 39 15 14 应收账款周转率 4.3 4.2 4.7 4.7 4.6 经营活动现金流 14 211 355 332 532 存货周转率 2.9 2.8 3.0 3.0 3.0 资本支出 (329) (603) (699) (776) (324) 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0