疫情影响致前三季度扣非业绩下滑约3成，双主业布局逐步完善，看好后续协同发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 公路 2022年10月29日 深高速（600548）2022年三季报点评 推荐 （维持） 疫情影响致前三季度扣非业绩下滑约3成，双主业布局逐步完善，看好后续协同发展 目标价：9.93元 当前价：7.71元  公司公告2022年三季报：归母净利20.1亿元，同比上升4.6%。1）业绩表现：前三季度实现营收66.5亿，同比上升0.1%；归母净利20.1亿元，同比上升4.6%；扣非归母净利12.7亿元，同比下降30.3%。其中22Q3实现营收25.5亿，同比增长5.5%；归母净利11.6亿元，同比上升62.5%；扣非归母净利5.1亿元，同比下降25.2%。注：深投控基建于2022年1月按同一控制下企业合并纳入集团合并范围，公司对2022年以前年度合并报表数据进行了追溯调整。2）利润率：前三季度毛利率38.4%，同比-3.1pts；归母净利率为30.3%，同比+1.1pts；扣非归母净利率为19.1%，同比-9.5pts。3）投资收益：前三季度为14.3亿，同比上升93.4%。主要由于：联合置地完成减资手续，公司对以前年度其他股东单方面增资而享有的溢价部分，由资本公积转入投资收益，故增加投资收益9.21亿元。  收费公路业务：推进机荷高速改扩建项目。1）22Q3主要控股路产日均路费收入：受国内疫情影响，梅观高速/机荷东段/机荷西段/沿江高速/外环项目/龙大高速/水官高速/水官延长段/清连高速同比变动分别为-13.6%、-10.1%、-10.4%、-15.5%、+5.4%、-5.7%、-11.6%、-20.8%、-22.9%。此外，公司以约1.75亿元受让南京三桥10%股权，股权比例由25%增至35%，工商登记变更手续已于2022年9月27日完成。2）项目建设投资：公司于2022年9月30日与深圳市交通局签订机荷高速改扩建工程项目合同，总投资额约为432.9亿元，深圳市政府将安排投资补助150亿元，公司作为社会资本方，负责筹集约282.9亿元建设资金，其中公司拟以自有资金出资约129.9亿元，并拟引入深特交投作为合作投资人，由其筹集153.0亿元投入本项目，预计经改扩建后，将提升公司收费公路主业的发展空间与核心优势。  大环保板块：产业战略布局日趋完善。1）固废资源化处理：前三季度公司处理有机垃圾64.4万吨，运营收入实现3.2亿元；其中22Q3处理有机垃圾24.2万吨，运营收入实现1.2亿元。2）清洁能源：前三季度公司风力发电项目上网电量1453GWh，同比+43.0%，并表收入实现5.4亿元，同比+32.4%；其中22Q3风力发电项目上网电量485GWh，同比+64.9%，同比并表收入实现1.8亿元，同比+56.7%。此外公司还拥有淮安中恒99.4MW风电项目20%股权。  投资建议：1）我们维持公司2022-2024年盈利预测，即预计实现归母净利为25.5、27.7、29.7亿元，对应2022-2024年EPS分别为1.17、1.27及1.36元，PE分别为7、6、6倍。2）我们参考公司近五年PE（剔除2020年影响）中枢7.8倍，给予2023年预期利润7.8倍PE，对应一年期目标价9.93元，预期较现价29%增长空间，持续看好公司双主业推进，持续提升产业链价值，维持“推荐”评级。  风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 10872 11757 12380 13360 同比增速(%) 35.4% 8.1% 5.3% 7.9% 归母净利润(百万) 2606 2548 2769 2967 同比增速(%) 26.9% -2.2% 8.6% 7.2% 每股盈利(元) 1.20 1.17 1.27 1.36 市盈率(倍) 6 7 6 6 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 218,077.03 已上市流通股(万股) 143,327.03 总市值(亿元) 168.14 流通市值(亿元) 110.51 资产负债率(%) 60.72 每股净资产(元) 8.30 12个月内最高/最低价 10.87/7.71 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《深高速（600548）2022年中报点评：受疫情等因素影响上半年利润下滑，持续看好公司双主业发展，大环保产业布局日趋完善》 2022-08-27 《深高速（600548）2022年一季报点评：受疫情等因素影响，22Q1归母净利下降24%，持续看好公司双主业推进提升产业链价值》 2022-04-28 《深高速（600548）2021年报点评：21年归母净利同比增约3成，收费公路延续恢复性增长，大环保业务战略布局日趋完善》 2022-03-30 -27%-15%-2%11%21/1022/0122/0322/0622/0822/102021-10-28~2022-10-28深高速沪深300华创证券研究所 深高速（600548）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司分季度数据（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 公司分季度营收表现（亿元） 图表 3 公司分季度扣非净利表现（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3202020212022Q1-3营业收入4.512.317.446.019.622.524.242.517.723.225.580.3108.766.5yoy-65.9%-10.5%16.7%109.9%313.3%78.2%38.9%-7.7%-9.6%3.2%5.5%25.6%35.5%0.1%特许经营安排下的建造服务收入15.415.40营业成本5.09.69.128.410.613.214.932.111.213.915.952.170.840.9yoy-25.7%29.8%28.6%94.6%103.9%36.7%63.6%12.8%5.5%4.8%6.6%45.4%35.8%5.7%毛利-0.52.88.317.69.19.39.210.46.69.49.628.137.925.5投资收益0.41.12.15.92.42.10.61.52.11.210.99.46.614.3归母净利润-1.31.85.914.35.46.87.16.84.14.411.620.626.120.1yoy-128.4%-84.1%1.9%246.8%507.4%266.2%20.9%-52.4%-24.2%-35.8%62.5%-19.9%27.0%4.6%扣非净利润-1.61.56.313.45.26.67.04.44.13.45.119.623.312.7yoy-133.1%-84.1%22.4%323.2%/266.2%12.1%-66.9%-21.1%-48.0%-25.2%-12.8%19.3%-30.3%毛利率-10.8%22.5%47.6%38.2%46.1%41.2%38.2%24.4%37.1%40.3%37.7%35.0%34.9%38.4%归母净利率-29.3%14.4%33.7%31.0%27.8%30.2%29.3%16.0%23.3%18.8%45.6%25.6%24.0%30.3%扣非归母净利率-35.2%12.0%36.1%29.2%26.7%29.5%29.1%10.5%23.4%14.9%19.9%24.4%21.5%19.1%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350% - 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50营业收入yoy-200%-100%0%100%200%300%400% (4) (2) - 2 4 6 8 10 12 14 16扣非净利润yoy 深高速（600548）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4197 5246 7631 12022 营业收入 10872 11757 12380 13360 应收票据 87 59 62 218 营业成本 7080 8042 8736 9477 应收账款 994 1117 1114 1255 税金及附加 78 94 100 106 预付账款 191 519 578 557 销售费用 60 65 68 73 存货 1339 1444 1567 1725 管理费用 529 572 602 650 合同资产 395 532 611 580 研发费用 61 66 69 74 其他流动资产 2106 3150 2841 3180 财务费用 749 1369 657 590 流动资产合计 8914 11535 13793 18957 信用减值损失 -52 -52 -52 -52 其他长期投资 1799 1943 2044 2202 资产减值损失 -117 -5 0 0 长期股权投资 9364 9364 9364 9364 公允价值变动收益 359 60 210 210 固定资产 5708 6082 6322 6439 投资收益 570 1500 980 980 在建工程 1780 1880 2105 2305 其他收益 42 42 42 42 无形资产 27098 24388 21950 19755 营业利润 3134 3100 3333 3575 其他非流动资产 5950 5940 5929 5924 营业外收入 49 20 48 48 非流动资产合计 51699 49597 47714 45989 营业外支出 5 12 5 5 资产合计 60613 61132 61507 64946 利润总额 3178 3108 3376 3618 短期借款 3238 3338 3438 3538 所得税 472 462 501 537 应付票据 87 214 291 306 净利润 2706 2646 2875 3081 应付账款 2502 2011 2184 2871 少数股东损益 100 98 106 114 预收款项 13 0 0 0 归属母公司净利润 2606 2548 2769 2967 合同负债 219 237 250 269 NOPLAT 3344 3812 3435 3584 其他应付款 1712 1712 1712 1712 EPS(摊薄)（元） 1.20 1.17 1.27 1.36 一年内到期的非流动负债 1653 1653 1653 1653 其他流动负债 3040