22Q3业绩基本符合预期，月饼小年仍保持增长但速冻表现环比走弱

公司发布三季报，2022Q1-3实现营收33.40亿元/同比+10.7%，实现归母净利4.70亿元/同比+6.0%，扣非净利4.58亿元/同比+6.2%。22Q3单季实现营收19.17亿元/同比+7.4%，实现归母净利4.16亿元/同比+2.4%，扣非净利4.10亿元/同比+2.2%。公司业绩基本符合预期，考虑今年是月饼小年且打击过渡包装叠加疫情背景，市场预期平均预期更低，月饼业务实际表现已属难得、但速冻业务也显现一定的消费疲软压力。 收入端：月饼小年仍保持增长、速冻高增速有所回落，餐饮恢复符合预期 1）月饼：22Q3月饼实现营收13.1亿元、同比增长5%（上半年同比增长22%到0.5亿元），一是今年是月饼小年中秋不在国庆假期间、二是打击过度包装政策下预计市场出现清库存降价甩卖、此外再叠加疫情背景消费疲软，估计市场今年中秋销售有所下滑、公司仍保持正增长印证其强品牌力及经营韧性。 2）速冻及其他：22Q3速冻实现营收2.3亿元、同比增长10%（上半年同比增长30%到5.3亿元），在疫情影响叠加消费疲软背景下增速有所回落；22Q3其他食品实现营收1.3亿元、同比增长11%（上半年同比下滑7.5%到4.3亿元）。 3）餐饮：22Q3餐饮实现营收2.3亿元、同比增长16%（上半年同比增长31%到3.9亿元），餐饮业务在疫情缓解后实现稳健增长。 渠道端：食品业务经销商数量明显增长，餐饮门店首落长沙有望带动食品发展 1）分渠道看，22Q3直销/经销分别实现营收8.5/10.6亿元，分别同比+11%/+5%，22Q3广东省内/省外/境外经销商数量分别净增29/13/0家至578/406/19家（上半年分别净增-51/-2/+3家）。分地区看，22Q3广东省内/省外/境外分别实现营收13.7/5.2/0.2亿元，分别同比+8%/+5%/+82%。 2）10月26日，广州酒家马栏山店成功落户长沙兴旺科技产业园，成为省外首家分店，标志着广州酒家集团餐饮业务进一步壮大，核心竞争力和品牌影响力持续提升，有望带动食品业务异地加速发展。 业绩端：毛利率下滑预计系月饼毛利率下滑拖累，各项费用率管控良好 2022Q1-3毛利率37.4%/yoy-0.9pct，期间费用率19.0%/yoy-0.3pct。22Q3公司毛利率44.6%/yoy-1.9pct、预计今年食品尤其月饼竞争压力或加大毛利率下滑；期间费用率16.4%/yoy-1.1pct，其中销售费用率为7.9%/yoy+0pct、管理费用率为7.2%/yoy-1.6pct、研发费用率为1.4%/yoy-0.1pct、财务费用率为-0.1%/yoy+0.6pct； 归母净利率21.7%/yoy-1.1pct。 盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻增长要求更高，未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道，此外公司也在持续布局预制菜业务拓展增长点。我们预计公司2022-24年归母净利4.9/6.2/7.2亿元，yoy-11.5%/24.8%/17.5%（考虑到疫情扰动、消费需求疲软，将前期业绩预期6.4/7.6/9.0下调），当前股价对应22-24年PE分别为25/20/17X。看好公司短期疫情后业绩弹性及中长期扩产背景下月饼平稳及速冻提速空间，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续反复，食品销量增长不及预期、餐饮恢复不及预期；行业竞争加剧风险 财务数据和估值