NBV同比-15.4%，预计人力低点已至，23年量质企稳回升可期

1、利润：前三季度归母净利润（311亿）同比-35.8%，Q3同比-24.2%，主要由于权益市场波动加剧导致投资收益下降以及准备金增提，Q3当季投资收益-9.2%。另外，准备金增提导致前三季度税前利润减少227亿元（H1为141亿）。 归母净资产较年初下滑5.3%，受利润负增长及其他综合收益从503亿降至126亿拖累。 2、价值： 1）NBV同比-15.4%（H1同比-13.8%），预计将优于其他上市同业，符合预期。NBV下滑幅度扩大主要受价值率下降的影响。前三季度新单保费同比+6.3%，Q3同比+17%，其中十年期期交保费同比+6.4%，我们判断主要由储蓄险销售较好带来。 2）销售队伍量稳质升。个险销售人力为72.0万人，同比-26.5%，较年初下滑-12.2%，较6月末下滑-3.5%，季度环比下滑幅度放缓。我们判断人力低点已至，随着2023年销售回暖队伍量质亦有望企稳回升。 3、投资：权益市场波动拖累投资收益。年化总投资收益率4.03%，同比-1.2pct.；年化净投资收益率为4.12%，同比-0.3pct。由于权益市场震荡，HTM浮亏扩大，其他综合收益从年初的503亿降至126亿（2022H1为448亿）。 投资建议：公司前三季度NBV负增幅度扩大，主要由主力产品切换价值率降低导致。由于公司价值表现预计大幅优于其他A股上市同业，2022年达成压力较小，公司有更为充分的时间和空间备战下一年开门红。公司率先启动开门红，推出两全险“鑫享未来”，抢先抢占客户储蓄，我们认为国寿开门红的先发优势明显，受益于居民预防性储蓄意愿增强、公司趋向稳定的代理人队伍，以及明年为新任管理层的第一个完整任期，预计业绩增长诉求较强，预计开门红保费及价值有望实现正增长。销售队伍也将在阶段性底部调整后呈现量稳质升的趋势。我们预计公司2022、2023NBV同比增速分别为-14%、+10%。我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为348亿、443亿、555亿，YOY分别为-32%、+27%、+25%（前次预估2022-2024年归母净利润分别为421亿、502亿、642亿），降低盈利预测主要考虑到今年股市动荡加剧，下调投资收益率预期所致。截至10月27日，中国人寿2022PEV为0.6倍，处于历史分位的3%，维持买入评级。 风险提示：利率快速下行超预期，代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期，疫情反复。 财务数据和估值