Ekornes增速稳健，Q3利润端承压

公司研究 证券研究报告 家具2022年10月31日 曲美家居（603818）2022年三季报点评 Ekornes增速稳健，Q3利润端承压 强推维持） 目标价：9元 当前价：6.10元 华创证券研究所 证券分析师：刘佳昆邮箱：liujiakun@hcyjs.com执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股)58,746.05 已上市流通股(万股)58,039.55 总市值(亿元)35.84 流通市值(亿元)35.40 资产负债率(%)71.13 每股净资产(元)3.65 12个月内最高/最低价14.19/6.05 市场表现对比图(近12个月) 2021-11-01~2022-10-28 69% 37% 4% -28%21/1122/0122/0322/0622/0822/10 曲美家居沪深300 相关研究报告 《曲美家居（603818）2022年中报点评：Stressless及IMG增速靓丽，盈利有望回暖》 2022-09-01 《曲美家居（603818）2021年报和2022年一季报点评：境外增速靓丽，利润端仍承压》 2022-05-04 《曲美家居（603818）2021年中报点评：业绩稳健增长，渠道改革成效显著》 2021-08-30 事项： 公司发布2022年三季报，22Q1-3公司实现营业收入37.50亿元，YOY+0.2%实现归母净利润1.60亿元，YOY-11.6%，归母净利率4.3%，YOY-1.4pct；实现扣非归母净利润1.24亿元，YOY-24.0%，扣非归母净利率3.30%，YOY-1.05pcts。单Q3实现营业收入12.14亿元，YOY-1.3%；归母净利润0.35亿元YOY-34.5%，归母净利率2.9%，YOY-1.40pcts；扣非归母净利润0.36亿元，YOY-21.7%，扣非归母净利率2.99%，YOY-0.8pct。 评论： 国内业务承压，海外增速稳健。1）国内板块：从Q3收入情况看国内业务明显承压，公司主要通过“三通营销”模式开展渠道结构优化，从套餐设计角度提升连带率以扩大客单值，并于今年开始推广智慧门店，以提升客户成交转化 的洞察和监控能力；工程业务方面重视应收款总量和现金流控制，且聚焦高质量国企央企客户，以稳健为经营指引。2）海外板块：根据EkornesInvestorRelation，2022Q3实现收入11.32亿NOK、YOY+8.81%，其中Stressless/IMG/Svane实现收入8.51/2.18/0.62亿NOK、YOY+9.06%/+18.16%/-16.75%；分地区看，挪威/其他北欧地区/中欧/南欧/英国/美加墨/日本/澳大利亚 /中国1.4/0.4/1.8/0.6/0.8/4.6/0.4/0.9/0.4亿NOK，YOY+10.30%/-14.80%/+12.82%/+42.08%/-4.38%/+22.46%/-10.86%/-12.65%/+4.88%，近期海外 环境变化主要体现于俄乌冲突和通胀升温，整体看海外业务韧性凸显、实现稳健增长。 毛利端承压，现金流同比高增。利润方面，22Q1-3公司毛利率同减7.7pcts至34.3%，22Q3公司毛利率同减9.0pcts至34.3%，主要系原材料、运输成本提高所致；费用方面，单Q3销售/管理/研发费用率分别-5.9/+1/+0.1pct至 17.9%/7.7%/2%，整体看期间费用率同比下行。22Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额3.00亿元，同比增长47.37%，或主要系本期采购原材料及外购商品支出减少所致。 疫情扰动下业绩承压，海外业务韧性凸显，维持“强推”评级。大宗业务预计下半年将迎来集中交付，若原材料及海运费价格能够快速改善，公司有望发挥产品+营销优势抢占市场份额。基于此，考虑疫情扰动主品牌营收增速承压， 我们预计22-24年归母净利润分别为2.11/3.85/5.66亿元（原值为3.37/5.33/6.94亿元），对应22/23/24年PE为17/9/6X；参考绝对估值法，给予目标价9元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料及费用端波动风险；宏观环境影响需求；行业竞争加剧等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 5,073 5,224 5,702 6,645 同比增速(%) 18.6% 3.0% 9.2% 16.5% 归母净利润(百万) 178 211 385 566 同比增速(%) 71.3% 18.6% 82.3% 47.0% 每股盈利(元) 0.31 0.36 0.65 0.96 市盈率(倍) 20 17 9 6 市净率(倍) 1.8 1.4 1.2 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 544 1,063 1,612 2,256 营业收入 5,073 5,224 5,702 6,645 应收票据 15 42 44 60 营业成本 3,256 3,239 3,421 3,921 应收账款 442 536 533 620 税金及附加 18 26 24 28 预付账款 36 58 51 54 销售费用 877 1,007 1,031 1,135 存货 1,134 1,093 1,122 1,336 管理费用 363 374 408 476 合同资产 6 2 2 4 研发费用 101 108 116 136 其他流动资产 105 145 148 172 财务费用 198 167 200 211 流动资产合计 2,276 2,937 3,510 4,498 信用减值损失 -30 -30 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -33 -33 -33 -33 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -14 -14 -14 -14 固定资产 1,528 1,394 1,275 1,169 投资收益 24 24 24 24 在建工程 30 505 1,005 1,380 其他收益 27 27 27 27 无形资产 2,153 1,938 1,744 1,570 营业利润 232 276 504 741 其他非流动资产 1,654 1,644 1,636 1,629 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 5,365 5,481 5,660 5,748 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 7,641 8,418 9,170 10,246 利润总额 233 277 505 742 短期借款 221 384 547 710 所得税 41 49 90 132 应付票据 0 0 0 0 净利润 192 228 415 610 应付账款 442 505 500 588 少数股东损益 14 17 30 44 预收款项 37 38 41 48 归属母公司净利润 178 211 385 566 合同负债 84 87 95 111 NOPLAT 355 365 580 783 其他应付款 153 153 153 153 EPS(摊薄)（元） 0.31 0.36 0.65 0.96 一年内到期的非流动负债1,183 1,183 1,183 1,183 其他流动负债 361 391 549 729 主要财务比率 流动负债合计 2,481 2,741 3,068 3,522 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 786 798 809 821 成长能力 应付债券 1,454 1,454 1,454 1,454 营业收入增长率 18.6% 3.0% 9.2% 16.5% 其他非流动负债 897 897 897 897 EBIT增长率 5.7% 2.8% 58.9% 35.2% 非流动负债合计 3,137 3,149 3,160 3,172 归母净利润增长率 71.3% 18.6% 82.3% 47.0% 负债合计 5,618 5,890 6,228 6,694 获利能力 归属母公司所有者权益 2,018 2,506 2,890 3,455 毛利率 35.8% 38.0% 40.0% 41.0% 少数股东权益 5 22 52 97 净利率 3.8% 4.4% 7.3% 9.2% 所有者权益合计 2,023 2,528 2,942 3,552 ROE 8.8% 8.3% 13.1% 15.9% 负债和股东权益 7,641 8,418 9,170 10,246 ROIC 7.8% 7.1% 10.2% 12.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 73.5% 70.0% 67.9% 65.3% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 224.4% 186.6% 166.2% 142.6% 经营活动现金流441 721 955 906 流动比率 0.9 1.1 1.1 1.3 现金收益674 789 972 1,143 速动比率 0.5 0.7 0.8 0.9 存货影响 -289 41 -29 -214 营运能力 经营性应收影响 28 -109 42 -73 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 44 64 -1 94 应收账款周转天数 29 34 34 31 其他影响 -16 -64 -29 -45 应付账款周转天数 46 53 53 50 投资活动现金流 -128 -510 -535 -410 存货周转天数 109 124 117 113 资本支出 55 -521 -544 -417每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.31 0.36 0.65 0.96 其他长期资产变化-183 11 9 7 每股经营现金流 0.75 1.23 1.63 1.54 融资活动现金流-366 308 129 148 每股净资产 3.44 4.27 4.92 5.88 借款增加 362 175 175 175估值比率 股利及利息支付 -233 -183 -219 -235 P/E 20 17 9 6 股东融资 1 1 1 1 P/B 2 1 1 1 其他影响 -496 315 172 207 EV/EBITDA 10 8 7 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755