全域零售顺利推进，静待终端需求回暖

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司10.30发布22年三季报，实现营收89.4亿元（-10.8%），实现归母净利2.7亿元（-71.2%）；单Q3实现营收33.0亿元（-5.8%），实现归母净利1.7亿元（-39.8%），实现扣非净利1.5亿元（-44.5%），符合预期。 经营分析 线上韧性凸显，全域零售启动有望促进销售回暖。分业务，前三季度成人装、童装预计分别同比下滑12%、10%，各线城市疫情散发导致客流受损、销售承压。分渠道，线下销售额预计同比下滑，Q1-3总门店净减少约282家，其中成人装、童装预计分别净+41家、净-323家，成人装渠道调整结束回归优质扩张；线上收入预计同比增长4%，疫情反复、消费弱复苏趋势下韧性相对突出。另外，公司逐步落实全域零售模式，成立零售事业部并采取库存互通模式，促进线上线下同款同价，中长期经营效率有望提升。 毛、净利率承压，控费持续推进。Q1-3公司毛利率为40.42%（-2.7Pct），其中Q3毛利率为39.19%，同比/环比分别下滑2.1/0.2Pct。Q3公司的销售费用率为22.9%，同比/环比分别+2.2/-9.9P Ct ；管理费用率同比持平、环比下降1.8 Pct，公司在逆势下严格控费，落实产品经理制度，将费用核算聚焦至负责人，有利于降本增效推进。前三季度公司归母净利率为2.71%（-6.7Pct），其中Q3净利率为1.67%（-1.11Pct），但环比有所改善。 销售不畅导致库存有所积压，经营性净现金流同比下滑。截至3Q22末公司存货余额为46.7亿元（+16.1%），库存处在较高水平主要系疫情导致销售不畅、叠加换季加大厚款备货力度；未来公司将主要通过折扣促销及控制生产的方式改善存货积压问题。Q1-3公司经营性净现金流为-1.36亿元，同比下滑113.56%，大幅下滑主要系销售下降以及支付期初货款。 投资建议 公司持续加强品牌和产品建设，大力发展新零售业务对冲线下客流下滑风险，并不断优化自身运营效率；随着疫情逐渐好转业绩有望恢复。考虑疫情反复影响22年业绩， 下调预测，预计22-24年公司归母净利分别为8.53/11.92/14.18亿元，对应PE为14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情扩散影响其他地区门店销售、成人装品牌升级不及预期等。