短期利润承压，龙头地位依旧稳固

海康威视(002415.SZ) 短期利润承压，龙头地位依旧稳固 电子 2022年10月30日 推荐(维持) 股价:28.4元 主要数据 行业电子 公司网址www.hikvision.com 大股东/持股中电海康集团有限公司/36.08% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)9,433 流通A股(百万股)9,176 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)2,679 流通A股市值(亿元)2,606 每股净资产(元)6.92 资产负债率(%)38.4 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收597.22亿元（7.36%YoY），归属上市公司股东净利润88.40亿元（-19.38%YoY）。 平安观点： 短期下游需求较弱，利润端承压：2022年前三季度公司实现营收597.22亿元（7.36%YoY），归属上市公司股东净利润88.40亿元（-19.38%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润85.26亿元（-20.28%YoY）。2022年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是42.35%（-3.98pctYoY）和15.70%（-4.97pctYoY），业绩低于预期。公司2022Q3单季度营收和归母净利润分别为224.64亿元（3.39%YoY，低于前三季度营收增速7.36%）和30.81亿元（-31.29%YoY），毛利率和净利率分别为41.04%（-5.35pctYoY）和14.40%（-6.97pctYoY）。一方面，三季度以来国内疫情多点爆发，需求端疲软叠加部分项目落地延迟；另外一方面，下游客户倾向保守开支，低端产品占比提升影响毛利率，另外2021年底开始运费由销售费用调整为成本项影响前三季度毛利率约0.73个百分点。费用端：2022年前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.90%（0.29pctYoY）、3.24%（0.49pctYoY）和-1.57%（-1.18pctYoY，前三季度产生汇兑收益约5.4亿元），公司的销售费用率和管理费用率整体平稳，另外，公司研发费用始终保持较高的占比，2022年前三季度公司研发费用73.56亿元，同比增长21.33%，占营收比重达到12.32%，比去年同期提升了1.42个百分点。长期来看，公司的技术和产品布局完备，龙头地位稳固。 强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，2017年到2021年，海康威视的研发占收入比重分别为7.62%、8.99%、9.51%、10.04%、10.13%，研发投入占比逐年提高。同时，公司加快了向大数据业务的拓展，也加快了创新业务的发展，为了应对挑战，还启动了萤石网络分拆上市的工作。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)63,50381,42088,748104,722123,573 YOY(%)10.128.29.018.018.0 净利润(百万元)13,38616,80013,89818,02820,920 YOY(%)7.825.5-17.329.716.0 净利率(%)21.120.615.717.216.9 毛利率(%)46.544.342.043.043.0 EPS(摊薄/元)1.421.781.471.912.22 ROE(%)24.926.519.122.222.9 P/B(倍)5.04.23.73.32.9 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 P/E(倍)20.015.919.314.912.8 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 海康威视公司季报点评 提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。 AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，技术投入薄弱的小公司进一步淘汰，行业门槛提高，使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，公司在萤石业务和海康机器人业务盈利，海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动，未来有望和主业形成合力。 投资建议：考虑到经济环境的不确定，安防行业的需求尚处于弱复苏阶段，我们调低公司的盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为138.98/180.28/209.20亿元（原值为178.87/225.13/264.78亿元），对应PE为19/15/13倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 86019 95974 109146 125847 现金 34722 38902 42191 46846 应收票据及应收账款 30425 35005 41306 48741 其他应收款 360 657 776 915 预付账款 506 481 567 669 存货 17974 18812 21815 25742 其他流动资产 2033 2117 2492 2934 非流动资产 17845 20099 20990 21350 长期投资 982 1025 1068 1110 固定资产 7262 9402 10934 11857 无形资产 1304 1087 869 652 其他非流动资产 8297 8585 8118 7731 资产总计 103865 116073 130136 147198 流动负债 33292 36133 41925 49471 短期借款 4075 0 0 0 应付票据及应付账款 17230 21595 25043 29550 其他流动负债 11987 14538 16883 19921 非流动负债 5178 4810 4206 3423 长期借款 3602 3234 2630 1847 其他非流动负债 1576 1576 1576 1576 负债合计 38470 40943 46131 52894 少数股东权益 1934 2247 2652 3123 股本 9336 9433 9433 9433 资本公积 5404 8200 8200 8200 留存收益 48721 55250 63719 73547 归属母公司股东权益 63461 72883 81353 91180 负债和股东权益 103865 116073 130136 147198 单位:百万元 海康威视公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 81420 88748 104722 123573 营业成本 45329 51474 59692 70436 税金及附加 561 532 628 741 营业费用 8586 9762 11519 13593 管理费用 2132 2357 2765 3262 研发费用 8252 10650 11519 13593 财务费用 -133 126 0 -47 资产减值损失 -448 -488 -576 -680 信用减值损失 -570 -311 -367 -433 其他收益 2629 2275 2275 2275 公允价值变动收益 -38 0 0 0 投资净收益 174 127 127 127 资产处置收益 34 13 13 13 营业利润 18474 15463 20071 23297 营业外收入 76 80 80 80 营业外支出 82 41 41 41 利润总额 18468 15503 20110 23336 所得税 957 1292 1676 1945 净利润 17511 14210 18434 21391 少数股东损益 710 313 406 471 归属母公司净利润 16800 13898 18028 20920 EBITDA 19227 17671 22763 26471 EPS（元） 1.78 1.47 1.91 2.22 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 28.2 9.0 18.0 18.0 营业利润(%) 21.6 -16.3 29.8 16.1 归属于母公司净利润(%) 25.5 -17.3 29.7 16.0 获利能力毛利率(%) 44.3 42.0 43.0 43.0 净利率(%) 20.6 15.7 17.2 16.9 ROE(%) 26.5 19.1 22.2 22.9 ROIC(%) 56.4 31.0 38.4 39.1 偿债能力资产负债率(%) 37.0 35.3 35.4 35.9 净负债比率(%) -41.4 -47.5 -47.1 -47.7 流动比率 2.6 2.7 2.6 2.5 速动比率 2.0 2.1 2.0 2.0 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 2.8 2.7 2.7 2.7 应付账款周转率 2.85 2.59 2.59 2.59 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.78 1.47 1.91 2.22 每股经营现金流(最新摊薄) 1.33 1.78 1.81 2.13 每股净资产(最新摊薄) 6.73 7.73 8.62 9.67 估值比率P/E 15.9 19.3 14.9 12.8 P/B 4.2 3.7 3.3 2.9 EV/EBITDA 24 14 11 9 单位:百万元 经营活动现金流 12510 16832 17059 20090 净利润 17511 14210 18434 21391 折旧摊销 8