Q3业绩有所修复，宏观环境致广告投放仍较为谨慎

分众传媒(002027.SZ) 传媒 2022年10月30日 Q3业绩有所修复，宏观环境致广告投放仍较为谨慎 强烈推荐(维持) 股价:4.69元 主要数据 行业传媒 公司网址www.focusmedia.cn 大股东/持股MediaManagementHongKongLimit ed/23.72% 实际控制人江南春 总股本(百万股)14,442 流通A股(百万股)14,442 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元) 677 流通A股市值(亿元) 677 每股净资产(元) 1.29 资产负债率(%) 24.0 行情走势图 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 研究助理 付丹婷 一般证券从业资格编号 S1060121070088 FUDANTING380@pingan.com.cn 事项： 公司发布三季报，公司前三季度实现营收73.70亿元，同比-33.89%；归母利润21.31亿元，同比-51.82%；扣非后净利润19.51亿元，同比-51.60%。Q3单季度实现营收25.18亿元，同比-34.11%；归母净利润7.27亿元，同比-52.23%；扣非后净利润8.71亿元，同比-39.46%。 平安观点： Q3业绩环比有所修复，但广告主投放仍较为谨慎。公司Q3收入环比增加31.62%，归母净利润环比增加53.05%，整体较Q2有所缓解，但受疫情及大环境影响，广告主投放意愿仍较为谨慎，从目前双十一周期下的跟踪情况来看，传统消费品牌广告投放下滑严重，新赛道新品牌的板块性广告需求疲软。 公司成本端持续优化，期间费用低位运营。Q3公司以租金为主的营业成本已优化至8.89亿元，营业成本同比-24.91%；销售/管理/研发费用同比分别-25.32%/+11.78%/-31.41%，期间费用总体保持低位运营。 应收账款质量高，产业基金致公允价值变动。公司应收账款Q3期末值降至17.64亿元（Q1/Q2分别为23.83亿元/22.47亿元），Q3信用减值损失0.48亿元（Q1/Q2分别为1.24亿元/1.78亿元）；Q3公允价值变动净收益-3. 49亿元，主要系公司所投产业类基金公允价值变化所致。 盈利预测及估值：鉴于目前宏观经济环境及公司三季报情况，我们对公司业绩有所调整，预测公司2022-24年的归母利润分别为30.77亿、47.56亿和60.00亿（原预测分别为38.65亿、53.36亿和63.87亿），对应目前股价的PE分别为22.0倍、14.2倍和11.3倍。我们坚持对公司的判断：公司依然维持高壁垒及高经营杠杆，竞争格局依然一家独大。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）疫情反复，广告无法上刊；2）宏观经济波动，影响广告主投放意愿；3）下游客户所在行业的政策波动；4）竞争突然加剧，如 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,097 14,836 10,165 13,494 16,183 YOY(%) -0.3 22.6 -31.5 32.7 19.9 净利润(百万元) 4,004 6,063 3,077 4,756 6,000 YOY(%) 113.5 51.4 -49.2 54.6 26.2 毛利率(%) 63.2 67.5 63.8 64.3 66.2 净利率(%) 33.1 40.9 30.3 35.2 37.1 ROE(%) 23.5 33.0 15.7 22.0 24.9 EPS(摊薄/元) 0.28 0.42 0.21 0.33 0.42 P/E(倍) 16.9 11.2 22.0 14.2 11.3 P/B(倍) 4.0 3.7 3.4 3.1 2.8 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 竞争对手大幅降价抢客户；5）大股东及其他重要股东减持。 分众传媒公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 11711 10848 14109 17448 现金 4296 3593 5606 7936 应收票据及应收账款 3243 3059 4061 4870 其他应收款 60 48 63 76 预付账款 112 445 590 708 存货 10 5 6 7 其他流动资产 3990 3699 3783 3851 非流动资产 13845 13279 12763 12336 长期投资 1600 1650 1750 1933 固定资产 3874 3268 2661 2055 无形资产 15 12 10 7 其他非流动资产 8356 8349 8341 8341 资产总计 25555 24126 26872 29784 流动负债 5770 3305 4308 4948 短期借款 21 0 0 0 应付票据及应付账款 206 283 371 422 其他流动负债 5543 3022 3937 4527 非流动负债 1102 869 650 446 长期借款 813 580 361 156 其他非流动负债 289 289 289 289 负债合计 6873 4174 4958 5394 少数股东权益 303 300 294 286 股本 328 328 328 328 资本公积 381 381 381 381 留存收益 17670 18944 20911 23394 归属母公司股东权益 18379 19653 21620 24103 负债和股东权益 25555 24126 26872 29784 单位:百万元 分众传媒公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 14836 10165 13494 16183 营业成本 4817 3683 4819 5476 税金及附加 80 115 153 183 营业费用 2658 1931 2442 2928 管理费用 503 559 540 566 研发费用 89 81 81 89 财务费用 -169 20 7 -11 资产减值损失 -71 -41 -16 -19 信用减值损失 -165 10 -135 -162 其他收益 586 500 537 537 公允价值变动收益 263 -380 10 30 投资净收益 268 80 182 265 资产处置收益 5 -5 -5 -5 营业利润 7745 3940 6026 7597 营业外收入 4 6 6 6 营业外支出 16 60 27 27 利润总额 7733 3885 6005 7576 所得税 1621 812 1255 1583 净利润 6112 3073 4750 5993 少数股东损益 48 -4 -6 -7 归属母公司净利润 6063 3077 4756 6000 EBITDA 8054 4522 6628 8175 EPS（元） 0.42 0.21 0.33 0.42 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 22.6 -31.5 32.7 19.9 营业利润(%) 52.5 -49.1 53.0 26.1 归属于母公司净利润(%) 51.4 -49.2 54.6 26.2 获利能力毛利率(%) 67.5 63.8 64.3 66.2 净利率(%) 40.9 30.3 35.2 37.1 ROE(%) 33.0 15.7 22.0 24.9 ROIC(%) 63.4 40.5 47.8 59.6 偿债能力资产负债率(%) 26.9 17.3 18.4 18.1 净负债比率(%) -18.5 -15.1 -23.9 -31.9 流动比率 2.0 3.3 3.3 3.5 速动比率 1.9 3.1 3.1 3.3 营运能力总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 4.6 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 23.4 13.0 13.0 13.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.42 0.21 0.33 0.42 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.12 0.35 0.42 每股净资产(最新摊薄) 1.27 1.36 1.50 1.67 估值比率P/E 11.2 22.0 14.2 11.3 P/B 3.7 3.4 3.1 2.8 EV/EBITDA 13.5 12.8 8.5 6.6 单位:百万元 经营活动现金流 6923 1760 5086 6102 净利润 6112 3073 4750 5993 折旧摊销 490 616 616 610 财务费用 -169 20 7 -11 投资损失 -268 -80 -182 -265 营运资金变动 340 -2284 -246 -368 其他经营现金流 419 414 142 143 投资活动现金流 -2430 -384 -60 -61 资本支出 186 0 -0 0 长期投资 -308 0 0 0 其他投资现金流 -2308 -384 -60 -61 筹资活动现金流 -7551 -2078 -3014 -3711 短期借款 -29 -21 0 0 长期借款 813 -233 -219 -204 其他筹资现金流 -8335 -1824 -2795 -3507 现金净增加额 -3061 -703 2013 2330 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升