利率债周报：经济继续企稳复苏，稳汇率政策再发力

固收定期策略 2022年10月30日 经济继续企稳复苏，稳汇率政策再发力 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 固定收益研究 固收定期策略 开源证券 证券研究报 告 本周国内外债市重要事件：经济继续企稳复苏，稳汇率政策再发力 前三季度国内生产总值（GDP）870269亿元，按不变价格计算同比增长3%；9月出口3227.6亿美元，同比增长5.7%，出口增速延续下滑趋势；9月公共财政收入企稳，支出减弱；为稳汇率，人民银行、外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25；国常会部署持续落实稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上；美国三季度GDP同比增长2.6%，超市场预期。 市场流动性情况监测：同业存单利率普遍上行，资金面持续收敛 本周（2022年10月24日-10月28日）公开市场操作净投放8400亿元，其中开 展7天逆回购8500亿元，周中7天逆回购到期100亿元，执行利率为2.0%。下 周预计回笼资金8500亿元，其中逆回购到期8500亿元。 相关研究报告 货币市场层面，同业存单利率普遍上行，资金面持续收敛。本周商业银行发行同业存单2882.70亿元，较上周减少2693.60亿元，到期6520.90亿元，净融资-3638.20 亿元。银行间质押式回购日均成交额为4.78万亿，环比下降1.99万亿。本周1M、 3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为1.76%、2.03%、2.17%，较上周分别上行11.04bp、上行13.06bp、上行7.87bp；受税期和月末因素影响，本周资金利率边际收紧，10月28日DR001、DR007、DR014分别报收1.32%、1.97%、1.92%，较上周收盘分别上行8.53bp、上行29.32bp、上行19.22bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，国债收益率全线下行 本周共发行利率债142只，利率债发行总额5,717.69亿元，较上周环比减少180.81 亿元。本周到期利率债4,278.84亿元，净融资额1,438.84亿元。后续等待发行国 债1,540.00亿元，等待发行地方政府债1,405.54亿元，政策银行债240.00亿元， 等待发行总额3,185.54亿元。 本周国债收益率全线下行。1Y、2Y、5Y、10Y期国债收益率较上周小幅下行。10月28日收盘较上周收盘分别变化-3.03bp、-2.46bp、-5.81bp、-6.25bp。本周国债期限利差较上周收盘回落，10Y期国债与1Y期国债利差下行3.22bp，10Y期国债与2Y期国债利差下行3.79bp。本周国债期货价格环比上周收盘有所上涨，2Y期、5Y期国债期货价格、10Y期国债期货价格较10月21日收盘分别变动 +0.173%、+0.364%及+0.529%。 海外债市跟踪：美债收益率全线下行，中美利差倒挂回落 本周美国国债收益率全线下行。10月28日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别下行3bp、8bp、15bp、19bp。本周美债10Y与2Y期、10Y与5Y期国债倒挂加深。本周中美利差环比回落，2Y期中美国债利差-233bp，前值-238bp，利差较上周回落5bp；10Y期中美国债利差-135bp，前值-148bp，利差较上周回落13bp。 风险提示：疫情反复；政策变化超预期。 目录 1、本周国内外债市重要事件：经济继续企稳复苏，稳汇率政策再发力3 1.1、前三季度GDP同比增长3%，第三季度GDP同比增长3.9%3 1.2、9月出口增速延续下行趋势3 1.3、9月公共财政收入企稳，支出减弱3 1.4、央行、外汇局上调跨境融资宏观审慎参数至1.253 1.5、国常会部署持续落实稳经济一揽子政策3 1.6、美国三季度GDP增长2.6%，超市场预期3 2、市场流动性情况监测：同业存单利率普遍上行，资金面持续收敛3 2.1、央行层面：本周公开市场操作净投放8400亿元4 2.2、货币市场层面：同业存单利率普遍上行，资金面边际收敛4 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，国债收益率全线下行5 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比减少5 3.2、二级市场：本周国债收益率全线下行6 4、海外债市跟踪：美债收益率普遍下行，中美利差倒挂回落7 5、风险提示9 图表目录 图1：本周同业存单利率总体上行，单位：%4 图2：本周回购利率上行，资金面持续收敛，单位：%5 图3：本周银行间质押式回购日均成交额大幅走低，单位：亿元5 图4：本周国债收益率全线下行，单位：%6 图5：本周国债期限利差回落，单位：%7 图6：本周国债期货价格环比上涨，单位：元7 图7：本周美债收益率普遍下行，单位：%8 图8：本周美债利差倒挂加深，单位：%8 图9：本周中美利差倒挂持续，利差环比回落，单位：%9 表1：本周利率债融资规模环比缩小、净融资额环比减少，单位：亿元6 1、本周国内外债市重要事件：经济继续企稳复苏，稳汇率政策再发力 1.1、前三季度GDP同比增长3%，第三季度GDP同比增长3.9% 国家统计局24日发布数据，初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）870269亿元，按不变价格计算同比增长3%，比上半年加快0.5个百分点。第三季度GDP增长3.9% 1.2、9月出口增速延续下行趋势 据海关总署，按美元计价，2022年9月我国进出口总值5607.7亿美元，同比增长3.4%。其中，出口3227.6亿美元，同比增长5.7%，预期增5.8%；进口2380.1亿美元，同比增长0.3%，预期增1.3%；贸易顺差847.4亿美元，同比增长24.5%。9月出口延续下行趋势。 1.3、9月公共财政收入企稳，支出减弱 2022年9月，全国一般公共预算收入同比增长8.4%，前值5.6%；扣除留抵退税因素后，9月一般公共预算收入同比增长8.4%，前值9.5%；9月全国一般公共预算支出同比增长5.4%，前值5.6%。2022年9月，全国政府性基金收入同比下降19.19%，土地出让金收入同比下降26.38%，企业拿地意愿仍然低迷。 1.4、央行、外汇局上调跨境融资宏观审慎参数至1.25 10月25日，人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。此次上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，可以提升企业和金融机构跨境融资风险加权余额上限，鼓励市场主体跨境融资。 1.5、国常会部署持续落实稳经济一揽子政策 10月26日国务院召开常务会议，部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上。会议指出，要针对有效需求不足的矛盾，推动扩投资促消费政策加快见效。一是财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量。二是促进消费恢复成为经济主拉动力。重大项目建设、设备更新改造要注意与扩消费结合，扩大以工代赈以促就业增收入带消费，将中小微企业和消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围。落实支持汽车等大宗消费和生活服务业的政策。因城施策支持刚性和改善性住房需求。 1.6、美国三季度GDP增长2.6%，超市场预期 美国商务部于当地时间10月27日公布数据，今年第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长2.6%，高于市场预期的2.4%，较上季度负增长0.6%的表现有所好转。但市场普遍认为，个人消费支出放缓以及住房投资下滑等因素，令美国经济增长势头难以持续，预计明年可能面临经济衰退且失业率上升的风险。 2、市场流动性情况监测：同业存单利率普遍上行，资金面持 续收敛 2.1、央行层面：本周公开市场操作净投放8400亿元 央行本周（2022年10月24日-10月28日）公开市场操作净投放8400亿元，其 中开展7天逆回购8500亿元，周中7天逆回购到期100亿元，执行利率为2.0%。下 周预计回笼资金8500亿元，其中逆回购到期8500亿元。 2.2、货币市场层面：同业存单利率普遍上行，资金面边际收敛 本周商业银行发行同业存单2882.70亿元，前值5576.30亿元，本周较上周发行 量减少2693.60亿元。本周同业存单到期6520.90亿元，净融资-3638.20亿元。回购 交易方面，本周银行间质押式回购日成交额大幅走低，日均成交额为4.78万亿，前 值6.77万亿，环比下降1.99万亿。 本周同业存单利率全线上行，资金面边际收敛。同业存单方面，分期限看，本周1M期同业存单加权平均发行利率为1.76%，较上周相比上行11.04bp；3M期同业存单加权平均发行利率为2.03%，较上周上行13.06bp；6M期同业存单加权平均发行利率为2.17%，较上周上行7.87bp。分主体看，不同主体同业存单发行利率全线上行。国有银行1Y期加权平均发行利率为2.03%，较上周收盘变动1.28bp；股份制银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.46%、1.73%、2.04%、2.06%，较上周收盘变动12.67bp、4.79bp、9.29bp、0.12bp；中小银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.77%、2.07%、2.14%、2.26%，较上周收盘变动10.50bp、19.36bp、4.45bp、2.91bp。 本周回购利率上行，资金面进一步收敛。受税期和月末因素叠加，10月28日DR001报收1.32%，较上周收盘上行8.53bp；DR007报收1.97%，较上周收盘上行29.32bp；DR014报收1.92%，较上周收盘上行19.22bp。 图1：本周同业存单利率总体上行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：本周回购利率上行，资金面持续收敛，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：本周银行间质押式回购日均成交额大幅走低，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 成交金额增减（右轴）成交额 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，国债收 益率全线下行 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比减少 本周共发行利率债142只，利率债发行总额5,717.69亿元，较上周环比减少 180.81亿元。本周到期利率债4,278.84亿元，净融资额1,438.84亿元。从分项上看，本周国债发行1,516.10亿元（上周2,640.00亿元），净融资额-527.30亿元；地方政府债发行2,825.49亿元（上周1,843.00亿元），净融资额2,029.64亿元；政策银行债共发行1,376.10亿元（上周1,415.50亿元），净融资额-63.50亿元。后续等待发行国债1,540.00亿元，等待发行地方政府债1,405.54亿元，政策银行债240.00亿元， 等待发行总额3,185.54亿元。 表1：本周利率债融资规模环比缩小、净融资额环比减少，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 1,516.10 2,043.40 -527.30 2,640.00 2,550.00 90.00 1,540