9月宏观月报：国内持续修复，海外衰退迫近

证券研究报告/宏观月报2022年10月29日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰、马骏、刘雅丽、 �丰 相关报告 1宏观专题20220815：《芯片法案》如何影响进出口产业链？——海外经济系列之六 2宏观专题20220822：专项债限额空间怎么用？——财政系列研究之三 3宏观专题20220826：如何评估本轮缺电的影响？——能源系列研究之二 4宏观专题20220911：拨云见日— —四季度宏观经济和资本市场展望 5宏观专题20220918：美国“衰退时钟”走到哪儿了？——海外经济系列之七 6宏观专题20220928：拜登“中期选举”胜算多大？——海外经济系列之八 7宏观专题20221010：地产销售潜在空间还剩多少？ 8宏观专题20221017：未来�年，重要变化有哪些？ 9宏观专题20221010：新发展格局有何成效？ 10宏观专题20221023：谁将接任英国首相？——海外经济系列之九 国内持续修复，海外衰退迫近 ——9月宏观月报 投资要点 海外：全球紧缩持续，欧美或将步入衰退。美国9月CPI回落不及预期，主因能源价格虽持续走弱但降幅趋缓。美国三季度GDP环比折年率虽超预期，但并不代表经济转好，高增速的背后是出口带来的薄弱支 撑，而内需却持续疲弱。作为滞后指标的就业情况虽有降温但整体仍保持强劲。鉴于当前高通胀仍然顽固，我们预计，11月加息75基点已是大概率，而12月加息幅度在50-75基点之间，且将取决于最新通胀数 据。随着加息的影响逐步兑现，美国或于1-2个季度内步入实质性衰退。能源危机下的欧洲经济亦不容乐观。受能源价格驱使，德意等多国通胀超10%，迫使欧央行连续第二次加息75基点。在经济方面，限电和高昂能源价格拖累经济生产，制造业PMI纷纷跌破荣枯线。 国内：经济延续修复，出口继续回落。2022年三季度GDP同比增长 3.9%，增速较二季度回升3.5个百分点。9月生产加快回暖、投资保持 强劲，但疫情散发多发使得消费尤其是服务消费再度走弱。整体来看，需求端的疲弱仍是经济修复的主要制约。一方面，9月以来，全国多地疫情有所反复，服务性消费显著走低，消费的恢复再度遭遇波折。另一方面，地产行业相关数据仍然偏弱，销售和投资保持低位负增，供给端拿地持续低迷，而9月竣工面积的增长也有放缓。在此背景下，地产链的商品消费表现较为疲弱。9月末，中央层面稳地产再出手，需求侧的支持力度进一步加大，或有望改善此前的偏弱预期，加快地产从底部回暖。同时，若疫情态势逐步好转，消费也有望重归修复轨道，届时，经济复苏有望进一步提速。9月我国出口增速继续回落，主因去年同期基数抬升和外需持续放缓。进口增速回落同为高基数效应。往后看，仍需警惕外需放缓超预期对出口带来的拖累，特别是在国内稳增长政策发力背景下，顺差未来或有收窄趋势。 物价：通胀风险减弱。9月CPI同比升至新高，但不足3%。猪价、菜价环比逆势上行，推动CPI同比创新高；而疫情反复下服务消费价格环比转负，叠加猪价权重回落，使得CPI同比未破3%，预计10月CPI同比 在高基数下回落。9月PPI同比在基数走高下延续大幅回落，跌破1%，但环比降幅加速收窄，10月以来，国际油价有所反弹，国内煤价、钢价双双上行。往后看，年内不论是CPI、PPI同比在基数走高下均趋回 落，通胀风险减弱。 金融：社融转为大幅多增。9月新增社融明显超出预期，同比由过去两个月的连续少增转为大幅多增。社融多增的贡献主要有二：一是人民币 贷款的放量，二是非标中的委托贷款和信托贷款的增长。政府债券成为社融的主要拖累，但是少增额有所收敛。政策支持力度的加强，特别是政策性金融工具的投放，加上LPR利率调降对于企业贷款回升的提振效果显著，企业短贷和中长贷的改善明显，居民贷款仍然较弱。 政策：稳经济政策工具再出。随着政策性开发性金融工具的逐步落地，9月以来政策部署了稳经济接续工具，着力以消费和投资拉需求，包括设备更新改造专项再贷款及财政贴息，支持企业创新的阶段性减税，10月 底前发行完毕专项债结存限额等。地产方面，中央再出手，先后放宽部分城市首套住房商业性个人住房贷款利率下限、下调首套个人住房公积金贷款利率及对居民换购住房给予所得税优惠，地方因城施策工具箱也更加丰富。扩内需的同时，政策也着力引外资。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 内容目录 1.9月经济与政策：国内持续修复，海外衰退迫近.-5- 2.政策：稳经济政策工具再出............................................................................-6- 3.海外：全球紧缩持续，欧美或将步入衰退....................................................-10- 4.国内供需：工业加快回升，消费遭遇波折....................................................-16- 5.外贸：出口持续下行，顺差能否稳住............................................................-23- 6.物价：通胀风险减弱.....................................................................................-26- 7.金融：政策工具牵引，社融增速或维持稳定.................................................-30- 8.财政：收入增速走高，支出增速放缓............................................................-32- 图表目录 图表1：设备更新改造再贷款及财政贴息的支持领域.-7- 图表2：新增专项债发行（亿元）......................................................................-7- 图表3：首套房贷利率及平均放款周期...............................................................-8- 图表4：36城猪肉零售价及触发预警线（元/斤）..............................................-8- 图表5：美元兑人民币汇率及中美利差...............................................................-9- 图表6：加大纾困力度举措.................................................................................-9- 图表7：GDP环比折年率（%）.......................................................................-10- 图表8：消费环比折年率（%）........................................................................-11- 图表9：投资环比折年率（%）........................................................................-11- 图表10：美国进出口和贸易差额......................................................................-11- 图表11：美国通胀同比增速（%）...................................................................-12- 图表12：布伦特原油现价与CPI汽油项指数...................................................-12- 图表13：房价与租金指数领先于CPI房租项（%）........................................-13- 图表14：美国就业总人数（万人）..................................................................-13- 图表15：美国劳动力市场职位空缺数与职位空缺率.........................................-14- 图表16：非农就业平均时薪同比和环比增长（%）.........................................-14- 图表17：美国劳动力市场指数.........................................................................-14- 图表18：主要经济体制造业PMI......................................................................-15- 图表19：各经济体每日新增确诊病例数量（万例）.........................................-15- 图表20：各经济体每日新增死亡数量（例）....................................................-15- 图表21：各国送检样本中各变种毒株比例（%）.............................................-16- 图表22：各国疫情管控指数（七日移动平均）................................................-16- 图表23：工业增加值和服务业生产指数同比增速（%）..................................-16- 图表24：20个主要行业增加值增速（%）......................................................-17- 图表25：主要工业品产量同比增速（%）........................................................-17- 图表26：工业增加值、发电量同比增速（%）................................................-17- 图表27：新能源汽车、集成电路、工业机器人产量同比增速（%）...............-18-图表28：全国固定资产投资、民间投资当月同比增速（%）..........................-18-图表29：制造业投资同比增速（%）...............................................................-19-图表30：规上制造业企业利润总额同比增速（%）.........................................-19- 图表31：基建投资当月同比增速（%）...........................................................-19- 图表32：房地产开发投资、资金来源同比增速（%）.....................................-20- 图表33：商品房销售面积、销售额同比增速（%）................................