盈利环比下滑，关注新项目进展

事件：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收303.64亿元，同比增长35.03%；实现归母净利润3.50亿元，同比下降19.72%；实现扣非后归母净利润3.34亿元，同比下降20.27%。2022年第三季度实现营收93.89亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降68.26%；实现单季度扣非归母净利润0.40亿元，同比下降72.65%。 行业景气度下行，产销规模与售价回落。根据钢联数据，2022Q3全国不锈钢产量环比Q2下滑14.0%，2022Q1-Q3全国不锈钢产量同比下滑6.9%，受制于地产投资增速持续低迷对相关需求的影响，不锈钢行业整体产销规模下行，行业景气度回落；公司Q3实现300系不锈钢冷轧板销量52.5万吨，环比下降13.7%，实现400系不锈钢冷轧板销量6.0万吨，环比下降19.6%； 300系不锈钢冷轧板Q3售价为1.66万元/吨，环比下降12.9%，400系不锈钢冷轧板Q3售价为0.74万元/吨，环比下降27.6%。 盈利环比下滑，主业盈利能力回落。公司Q1-Q3逐季销售毛利率分别为4.74%、4.83%、4.01%，Q3毛利率降幅明显；Q1-Q3逐季期间费用率分别为2.49%、2.70%、2.97%，费用占比逐季度回升；Q1-Q3逐季销售净利率分别为1.85%、1.71%、0.63%，Q3净利率显著下滑，主要原因为下游需求收缩导致加工费下行，以及单季度不锈钢价格大幅下跌显著压低备货周期较长品种加工费，Q3归母净利环比下降71.88%，单季度ROE降至1.23%的历史低位水平。 多产线稳步推进，关注新项目进展。当前在建产能较多，包括广东甬金、甘肃甬金等多个在建项目建设稳步推进，同时公司加速布局海外产能，先后在越南、泰国、印尼投建不锈钢项目； 除此之外，公司积极扩展新材料相关业务，根据10月18日公告，公司拟投资建设“年产6万吨钛合金新材料项目”，项目相关业务可比公司宝钛股份2022Q1-Q3销售毛利率及净利率分别为22.49%、11.64%，项目相关业务可比公司西部材料钛产品业务2022H1销售毛利率为20.63%、控股子公司西部钛业2022H1销售净利率为7.86%；上述可比公司销售毛利率与净利率显著优于甬金股份原有业务，根据公司公告，一期工程预计将于2024年二季度建成投产，有望提供新的盈利增长点。 投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，三季度在行业景气度下行背景下业绩同比回落，长期来看，其高成长性与金属材料加工成本优势突出，关注后续新项目进展。预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为5.3亿元、6.9亿元、8.7亿元，EPS分别为1.57元、2.05元、2.56元，对应PE为15.4倍、11.8倍、9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）