Q3营收降幅收窄，补偿款增厚利润

永艺股份（603600） 公司研究/公司点评 Q3营收降幅收窄，补偿款增厚利润 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022-10-31 收盘价（元）9.38 近12个月最高/最低（元）12.47/7.12 总股本（百万股）303 流通股本（百万股）303 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）28 流通市值（亿元）28 公司价格与沪深300走势比较 % 11/21 % 2/22 5/228/22 % 35% 16 -2% -20 -39 永艺股份沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.22Q2收入环比提升，逆势提份额降成本2022-08-31 2.自有品牌增速靓丽，海外产能稀缺 性凸显2022-05-04 !"#$% 事件：公司发布2022年三季报。22前三季度实现营收31.9亿元，同比-7.7%；归母净利润2.9亿元，同比+77.4%；其中单Q3实现营收9.8亿元，同比-7.1%；实现归母净利润1.5亿元，同比+218.4%。 加大海外新客户拓展+开拓国内市场，逆势提升份额对冲短期需求下降。 作为以出口为主的家具企业，受主要海外国家渠道库存消化、俄乌冲突 及通膨等因素干扰，短期内以美国为代表的海外市场需求有所下降，公司22Q3收入同比减少7.1%，较Q2下滑幅度收窄。公司通过：1）加大海外市场扩展力度，坚持“数一数二”战略，利用海外生产等差异化优势打入欧洲等其他国际市场，有针对地开发新产品，增加客户粘性，通过新客户扩展对冲需求下降；2）开拓国内市场，强化自主品牌，公司建立市场品牌中心，重点聚焦品牌线上渠道建设，加快线下渠道布局，持续优化产品梯队，打造差异化爆款，实现C端和B端销售快速增长。 确认征收补偿款大幅增厚利润，存货及回款改善致Q3现金流显著增长。费用端，22Q3销售/管理/研发/财务费用率4.6%/4.5%/4.0%/-0.6%，同比+0.07/+1.33/+0.75/-1.29pcts；利润端，22Q3归母净利同增218.4%，主因1）公司确认部分征收补偿款收益，8月/9月收到征收补偿款 0.56/0.81亿元，前三季度资产处置收益9133.5万元；2）人民币贬值汇兑收益增加，前三季度其他综合收益（汇兑损益）4178.8万元，Q3为2260.2万元。22Q3扣非归母净利同增86.9%。22Q3毛利率21.1%，同比+5.8pcts，环比+2.3pcts，净利率15.2%，同比+10.8pcts，环比 +6.6pcts。公司前三季度经营活动现金流净额6.0亿元，同增372.3%，其中22Q3为2.8亿元，616.75%，存货和应收账款减少现金流改善。 投资建议。公司所属行业空间大、规模稳定，公司在代工端，长期绑定 大客户，供应能力及海外稀缺产能持续受到认可，静待海外渠道库存消化。在内销品牌端，进行线上线下渠道、品牌铺设，基于生产力及研发能力，有望优先建立品牌力。考虑确认补偿款+汇兑收益增厚利润，预计22-24年归母净利润分别为3.2/3.3/3.6亿元（前值为2.8/3.3/3.6亿元），对应PE为10X、9X、8X，维持“买入”评级. 风险提示产能投放不及预期、汇率大幅波动、疫情反复风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 4659 4504 5233 6051 收入同比（%） 35.7% -3.3% 16.2% 15.6% 归属母公司净利润 181 319 325 360 净利润同比（%） -22.0% 76.0% 1.8% 10.9% 毛利率（%） 14.6% 19.1% 19.8% 20.1% ROE（%） 12.5% 17.5% 15.5% 14.7% 每股收益（元） 0.60 1.06 1.07 1.19 P/E 20.58 9.53 9.37 8.45 P/B 2.58 1.67 1.45 1.24 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1960 1779 2203 2923 营业收入 4659 4504 5233 6051 现金 404 133 402 832 营业成本 3977 3643 4199 4832 应收账款 588 674 742 873 营业税金及附加 26 23 27 31 其他应收款 13 15 17 20 销售费用 161 158 183 218 预付账款 29 30 33 39 管理费用 146 196 230 272 存货 714 763 839 985 财务费用 42 5 45 48 其他流动资产 212 164 170 174 资产减值损失 -7 -10 -7 -6 非流动资产 1261 1277 1209 1083 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 20 15 16 12 固定资产 825 753 627 433 营业利润 191 374 379 430 无形资产 200 249 289 331 营业外收入 1 1 0 0 其他非流动资产 236 275 293 318 营业外支出 1 3 1 7 资产总计 3221 3056 3412 4006 利润总额 191 373 378 423 流动负债 1713 1186 1260 1490 所得税 8 49 50 58 短期借款 723 0 0 0 净利润 182 323 328 364 应付账款 790 879 953 1120 少数股东损益 1 4 3 4 其他流动负债 200 308 307 370 归属母公司净利润 181 319 325 360 非流动负债 50 35 35 35 EBITDA 299 702 813 924 长期借款 20 15 15 15 EPS（元） 0.60 1.06 1.07 1.19 其他非流动负债 30 20 20 20 负债合计 1763 1222 1295 1525 主要财务比率 少数股东权益 11 15 18 23 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 303 303 303 303 成长能力 资本公积 546 546 546 546 营业收入 35.7% -3.3% 16.2% 15.6% 留存收益 598 970 1249 1609 营业利润 -26.2% 96.2% 1.3% 13.3% 归属母公司股东权 1447 1819 2098 2458 归属于母公司净利 -22.0% 76.0% 1.8% 10.9% 负债和股东权益 3221 3056 3412 4006 获利能力毛利率（%） 14.6% 19.1% 19.8% 20.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.9% 7.1% 6.2% 6.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.5% 17.5% 15.5% 14.7% 经营活动现金流 150 721 627 757 ROIC（%） 9.0% 17.5% 17.0% 16.1% 净利润 181 319 325 360 偿债能力 折旧摊销 91 328 393 457 资产负债率（%） 54.7% 40.0% 38.0% 38.1% 财务费用 44 23 1 1 净负债比率（%） 121.0% 66.6% 61.2% 61.5% 投资损失 -20 -15 -16 -12 流动比率 1.14 1.50 1.75 1.96 营运资金变动 -151 94 -88 -66 速动比率 0.71 0.83 1.06 1.27 其他经营现金流 338 196 424 443 营运能力 投资活动现金流 -132 -286 -310 -326 总资产周转率 1.45 1.47 1.53 1.51 资本支出 -346 -296 -323 -335 应收账款周转率 7.93 6.69 7.06 6.93 长期投资 222 -3 -3 -3 应付账款周转率 5.04 4.14 4.40 4.31 其他投资现金流 -8 13 16 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 122 -706 -48 -1 每股收益 0.60 1.06 1.07 1.19 短期借款 263 -723 0 0 每股经营现金流薄） 0.50 2.38 2.07 2.50 长期借款 20 -5 0 0 每股净资产 4.78 6.01 6.93 8.13 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 20.58 9.53 9.37 8.45 其他筹资现金流 -162 22 -48 -1 P/B 2.58 1.67 1.45 1.24 现金净增加额 121 -271 269 430 EV/EBITDA 13.68 4.18 3.28 2.42 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方,新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系