2023年三季报点评：Q3业绩稳定高增，百亿目标在望

今世缘（603369）2023年三季报点评 / Q3业绩稳定高增，百亿目标在望 挖掘价值投资成长 2023年11月01日 / 【投资要点】 公司发布23年三季报，业绩符合预期。公司前三季度实现营收83.65亿元（同比+28.34%），归母净利润26.36亿元（同比+26.63%），扣非净利润26.37亿元（同比+27.25%）。单季度看，公司Q3实现营收23.95亿元（同比+28.04%），归母净利润5.86亿元（同比+26.38%），扣非净利润5.85亿元（同比+25.93%）。 特A类产品放量，苏中、省外快速增长。分产品看，前三季度，特A+ 类/特A类/A类营收分别为54.41/23.48/3.27亿元，分别同比 +25.24%/+37.61%/+28.00%；Q3特A+类/特A类/A类营收分别为 16.23/5.90/1.01亿元，分别同比+24.48%/+39.89%/+27.23%，特A类 增速亮眼。分渠道看，前三季度直销渠道、批发渠道营收分别为 1.22/81.97亿元，同比+20.50%/28.16%，Q3营收分别为0.50/23.32 亿元，同比+13.72%/27.88%。分地区看，前三季度淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收分别为16.56/20.95/10.27/11.56/9.21/8.59/6.05亿元，分别同比 +26.36%/21.31%/29.70%/39.74%/26.51%/26.04%/40.42%，苏中及省 外市场增速较快。 培育市场投放加大，产品结构持续优化。前三季度毛利率为76.26% （同比+1.74pcts），Q3毛利率为80.72%（同比+1.11pcts），前三季度毛利提升主要原因为产品结构优化，特A类及以上高毛利产品占比提升。费率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为17.65%/3.13%/0.30%/-1.27%,分别同比 +3.36/+0.12/+0.00/-0.31pcts。其中Q3销售/管理/研发/财务费率分别为24.46%/4.11%/0.22%/-0.75%,分别同比 +4.47/-0.01/+0.00/+0.09pcts。前三季度净利率为31.51%（同比 -0.43pcts），Q3净利率为24.46%（同比-0.32pcts）。 百亿营收在望，长期发展稳健。2023年，公司确定了总营收100亿的经营目标，实施了包括市场营销、质量管理等在内的六大管理体系升级计划。当前公司经营情况持续优化，符合目标进度，长期有望保持稳健增长，未来发展值得期待。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001联系方式：021-23586305 相对指数表现 77.50% 61.80% 46.11% 30.41% 14.71% -0.98% 11/11/13/15/17/19/1 今世缘沪深300 基本数据 总市值（百万元) 74692.93 流通市值（百万元) 74692.93 52周最高/最低（元） 66.70/36.68 52周最高/最低（PE） 34.51/19.44 52周最高/最低（PB） 7.52/5.04 52周涨幅（%） 61.39 52周换手率（%） 135.70 相关研究 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为100.92/125.39/154.10亿元，归母净利润分别为31.62/39.85/48.37亿元，对应EPS分别为2.52/3.18/3.86元，2023-2025年PE分别为23.21/18.41/15.17倍。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 78.88 100.92 125.39 154.10 增长率(%) 23.09% 27.95% 24.24% 22.90% EBITDA（亿元） 31.79 43.16 54.28 65.52 归属母公司净利润（亿元） 25.03 31.62 39.85 48.37 增长率(%) 23.34% 26.34% 26.04% 21.37% EPS(元/股) 2.01 2.52 3.18 3.86 市盈率（P/E） 25.36 23.21 18.41 15.17 市净率（P/B） 5.77 5.51 4.24 3.31 EV/EBITDA 18.58 15.51 11.80 9.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 白酒动销不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 53.81 72.71104.59149.65 存货 39.10 48.23 60.41 74.08 流动资产应收及预付 非流动资产 65.21 74.96 82.92 88.21 固定资产 12.19 17.53 23.43 26.64 无形资产 3.43 4.14 4.94 6.03 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 181.84216.46277.71353.03 短期借款 6.00 8.40 10.99 14.09 其他长期资产流动负债 其他流动负债 52.59 61.70 77.28 97.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1.78 1.87 1.87 1.87 实收资本 12.55 12.55 12.55 12.55 留存收益 95.06117.58157.44205.81 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 116.62 0.52 23.20 0.29 17.61 31.70 69.41 10.81 1.78 0.00 71.19 7.19 110.65 141.49 0.68 19.87 0.29 19.17 33.84 81.36 11.26 1.87 0.00 83.22 7.25 133.23 194.79 0.85 28.94 0.29 20.42 33.84 102.75 14.48 1.87 0.00 104.62 7.25 173.09 264.82 1.04 40.05 0.29 21.42 33.84 129.71 18.08 1.87 0.00 131.57 7.25 221.46 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益181.84 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 216.46 277.71 353.03 营业成本 18.45 24.02 29.66 36.30 销售费用 13.90 18.17 21.94 26.20 研发费用 0.38 0.30 0.38 0.46 资产减值损失 0.00 0.50 0.80 -1.20 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.22 2.39 2.53 3.17 其他收益 0.22 0.22 0.25 0.31 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.02 0.05 0.04 0.04 利润总额 33.28 42.05 53.00 64.32 净利润 25.03 31.62 39.85 48.37 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 25.03 31.62 39.85 48.37 少数股东损益 EBITDA 78.88 12.77 3.23 -1.00 0.84 0.00 33.41 0.16 8.25 0.00 31.79 100.92 16.65 3.33 -0.63 0.00 -0.02 42.17 0.17 10.42 0.00 43.16 125.39 20.69 4.01 -0.85 0.00 -0.01 53.13 0.17 13.14 0.00 54.28 154.10 25.43 4.78 -1.26 0.00 -0.02 64.45 0.17 15.95 0.00 65.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 27.80 33.47 36.43 48.20 净利润 25.03 31.62 39.85 48.37 折旧摊销 1.44 1.74 2.13 2.45 营运资金变动 5.57 3.58 -2.61 -1.11 其它 -4.24 -3.47 -2.94 -1.51 投资活动现金流 -11.21 -7.75 -6.90 -5.93 资本支出 -11.47 -9.01 -9.43 -9.10 投资变动 -1.95 0.00 0.00 0.00 其他 2.21 1.25 2.53 3.17 筹资活动现金流 -1.44 -6.83 2.35 2.78 银行借款 5.92 2.40 2.60 3.10 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.07 0.00 0.00 其他 -7.36 -9.29 -0.24 -0.31 现金净增加额 15.14 18.90 31.88 45.06 期初现金余额 38.43 53.57 72.47 104.35 期末现金余额主要财务比率 53.57 72.47 104.35 149.41 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 23.09% 27.95% 24.24% 22.90% 营业利润增长 23.19% 26.20% 25.99% 21.32% 归属母公司净利润增长 23.34% 26.34% 26.04% 21.37% 获利能力（%）毛利率 76.59% 76.20% 76.35% 76.44% 净利率 31.74% 31.33% 31.79% 31.39% ROE 22.62% 23.73% 23.03% 21.84% ROIC 19.57% 21.99% 21.30% 20.13% 偿债能力资产负债率（%） 39.15% 38.45% 37.67% 37.27% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.68 1.74 1.90 2.04 速动比率 1.11 1.18 1.25 1.34 营运能力总资产周转率 0.48 0.51 0.51 0.49 应收账款周转率 182.17 188.46 184.85 184.01 存货周转率 0.52 0.55 0.55 0.54 每股指标（元）每股收益 2.01 2.52 3.18 3.86 每股经营现金流 2.22 2.67 2.90 3.84 每股净资产 8.82 10.62 13.80 17.65 估值比率P/E 25.36 23.21 18.41 15.17 P/B 5.77 5.51 4.24 3.31 EV/EBITDA 18.58 15.51 11.80 9.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪