Q3业绩高增，人民币贬值持续利好

事件：哈尔斯公布2022Q3业绩公告。公司2022Q3单季度实现收入6.0亿元，YoY+2.5%；实现业绩5303万元，YoY+50.9%；实现扣非业绩6045万，YoY+73.8%。Q3哈尔斯业绩端受益于人民币贬值的持续利好，业绩在高基数下实现持续增长。 大客户增长弱于市场，哈尔斯Q3收入增速有所放缓：哈尔斯Q3收入保持增长，但增速有所放缓，我们认为主要因为第一大客户YETI Q3销售额增速低于市场进口增速，或将存在去库存压力，影响Q3对哈尔斯的采购力度。根据卖家精灵数据，YETI亚马逊平台Q3杯壶零售额YoY+26%；而根据CEIC数据，七月、八月美国保温杯进口额YoY+94%，销售增速低于市场进口增速。 人民币贬值持续利好，Q3盈利能力保持提升：公司Q3净利率8.8%，同比+2.8pct，盈利能力保持提升，主要因为1）人民币贬值推高以人民币计价的杯壶价格，进而推高毛利率，Q3毛利率28.4%，同比+3.8pct。 2）公司业务以外销为主，Q3因人民币贬值产生汇兑收益，利好财务费用表现，Q3财务费用-1676万元；财务费用率-2.8%，同比-3.2pct。 后续，人民币汇率Q4至今持续下滑，预计短期内将利好业绩表现。 Q3经营性现金流净流出：公司Q3经营性现金流净额-2301万元，经营性现金流净流出，主要因为公司应对原材料价格上涨而提前备货。 Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金2.7亿元，YoY+243%。另外，公司前九个月货币资金+交易性金融资产余额7.6亿元，YoY+46.7%，流动资金保持充裕。 投资建议：哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整。人民币贬值利好公司业绩，自主品牌在产品和渠道上发力有望实现突破。预计公司2022~2023年的EPS分别为0.49/0.50元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价7.40元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E % 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 营业收入YoY -40 -34 -5 105 归母净利YoY -277 -121 -54 213 462 103 403 210 扣非归母净利YoY -260 -122 -74 -29 -205 -407 196 -235 240 销售毛利率 销售费用率 毛利率-销售费用率 销售净利率 -10 -3 -4 ROE -3 -1 -2 扣非后ROE -3 -1 -4 ROA -1 -1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量/收入 124 118 106 105 106 106 经营活动现金净流量/经营净收益 经营现金流净额占比 -1,319 356 -8 173 433 137 139 -2 -343 -410 174 -460 136 106 184 -120 投资现金流净额占比 -3 238 -38 -53 198 -23 -40 -49 筹资现金流净额占比 -411 272 -36 150 362 -14 -35 189 图1：收入与净利润增长率 图2：不锈钢保温杯历史收入（亿元） 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表