2022年前三季度合同负债增长338.71%，下游需求景气持续

事件：公司发布2022年三季报，公司实现营业总收入283.45亿元（+22.66%），归母净利润6.57亿元（+8.07%），扣非后净利润6.05亿元（+12.86%）。 2022年前三季度归母净利润增长8.07%，关键核心技术攻关能力不断提升。2022Q3公司实现营业总收入283.45亿元（+22.66%），归母净利润6.57亿元（+8.07%），扣非后净利润6.05亿元（+12.86%）。公司毛利率7.31%（+0.64pcts），小幅提升。三费费率2.75%（-0.38pcts），其中销售费用率0.83%（-0.19pcts），管理费用率2.11%（-0.04pcts），财务费用率-0.19%（-0.15pcts）。公司加大研发力度，研发费用1.25亿元（+33.64%）。公司净利率2.32%（-0.31pcts），小幅下降。2022三季度单季，公司实现营收92.25亿元（+14.49%），归母净利润1.74亿元（-35.99%），系公司收到商品货款增加，缴纳增值税增加，导致税金及附加较上年同期增加所致。公司在设计、制造和服务方面不断提升基础技术和关键核心技术攻关能力，推动自主创新能力提升。 合同负债大幅增长，下游需求景气，公司积极备产，现金流大幅好转。2022前三季度，公司合同负债252.43亿元（+338.71%），或因主力型号大额合同落地，未来生产交付节奏将加快。同时，存货277.96亿元 （ 相较期初+11.82%），应付账款366.31亿元 （ 相较期初+40.95%），系对应订单落地，相关采购增加，积极备产。货币资金213.35亿元（相较期初+222.72%），主要由于报告期销售商品收到现金增加所致。2022Q3公司销售商品收到的现金增加，经营活动产生的现金流量净额245.53亿元，由负转正，大幅好转。 军民用中大型飞机研发制造龙头，航空装备主业有望持续向好。我国国产C919大型客机于2022年9月完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证，并将于2022年底交付首架飞机，未来有望迎来量产交付。报告期内，公司承担的C919飞机、AG600飞机、ARJ21飞机中机身等部件生产交付任务顺利完成。同时，公司承担的A321飞机机翼研制项目首架已正式开工，该项目的顺利启动，巩固了公司作为空客公司亚洲地区一级供应商的核心地位，对公司国际转包业务的长远发展具有重要战略意义。我们认为，公司将充分受益国产民机高景气周期，随着未来军民机产品如期交付，公司主业有望持续向好。 投资建议： 公司是国内大中型航空装备产业化平台，也是C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于民机国产化快速推进。同时，“十四五”期间航空装备升级换代需求提升，随着公司重点型号产品订单落地，与规模效应的显现，我们认为有望带动公司整体盈利能力提升。我们预计2022-2024年公司的净利润分别为10.4、13.9、17.4亿元，对应估值分别为74.2X、55.2X、44.3X。 维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表