Q3环比明显改善，3季报扭亏为盈。

公司研究/公司快报 2022年10月30日 增持-B(维持) 唐人神（002567.SZ） Q3环比明显改善，3季报扭亏为盈。 畜牧养殖 公司近一年市场表现 公司披露2022年3季报。公司2022年前3季度实现营业收入18697.31百万元，同比增长14.96%，归属净利润34.23百万元，同比增长108.61%，EPS为0.03元，加权平均ROE为0.62%，同比上升7.09个百分点。其中，2022年Q3实现营业收入7311.50百万元，同比增长34.86%，归属净利润 173.96百万元，Q3单季度归属净利润同比扭亏为盈、环比Q2进一步回升。 公司2022年前3季度生猪出栏量142.31万头（其中商品猪124.05万头， 仔猪18.26万头），同比增长23.58%，实现销售收入2480.27百万元，同比增 长25.67%。2022年上半年，猪价先跌后涨，公司Q1业绩亏损，Q2开始扭 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）：7.00 年内最高/最低（元）：11.40/6.19流通A股/总股本（亿）：11.88/12.06流通A股市值（亿）：83.15 总市值（亿）：84.42 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.03 摊薄每股收益：0.03 每股净资产(元)：5.12 净资产收益率：0.35 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 亏为盈，上半年整体仍然出现亏损。进入3季度，随着猪价的进一步回升，国内自繁自养和外购仔猪养殖的单头盈利水平分别从上半年的-329元/头和 -78元/头大幅回升至Q3的577元/头和731元/头，公司生猪养殖业务Q3环比Q2大幅改善，并填补上半年的亏损，实现前3季度累计利润扭亏为盈。 展望四季度，在国内肉类消费旺季需求的带动下，预计国内生猪价格有望保持高位运行，公司Q4有望延续良好盈利态势。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母公司净利润1.89/4.28/12.72亿元，对应EPS为0.16/0.36/1.05元，目前股价对应2022/2023年PE为45/20倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,527 21,742 24,802 30,185 36,566 YoY(%) 20.7 17.4 14.1 21.7 21.1 净利润(百万元) 950 -1,147 189 428 1,272 YoY(%) 369.6 -220.7 116.5 126.5 197.0 毛利率(%) 13.4 6.1 8.6 9.2 10.9 EPS(摊薄/元) 0.79 -0.95 0.16 0.36 1.05 ROE(%) 18.2 -19.1 3.1 6.6 16.7 P/E(倍) 8.9 -7.4 44.7 19.7 6.6 P/B(倍) 1.6 1.5 1.5 1.4 1.2 净利率(%) 5.1 -5.3 0.8 1.4 3.5 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4131 4866 5656 7175 8026 营业收入 18527 21742 24802 30185 36566 现金 1053 1368 1488 1811 2194 营业成本 16046 20414 22665 27423 32567 应收票据及应收账款 307 280 389 425 561 营业税金及附加 29 37 42 48 59 预付账款 461 545 602 794 898 营业费用 392 521 521 604 695 存货 1844 2123 2281 3048 3281 管理费用 569 760 843 936 1060 其他流动资产 466 550 895 1098 1092 研发费用 206 263 298 362 439 非流动资产 6149 9679 12223 12814 13537 财务费用 63 152 306 433 485 长期投资 58 59 65 70 76 资产减值损失 -122 -575 -12 -15 -18 固定资产 3597 5922 6427 7103 7837 公允价值变动收益 -5 5 5 5 5 无形资产 534 557 596 608 626 投资净收益 12 12 13 13 13 其他非流动资产 1960 3141 5136 5033 4998 营业利润 1112 -1044 197 447 1325 资产总计 10280 14545 17879 19989 21563 营业外收入 31 23 18 22 24 流动负债 3042 3710 6989 9479 10577 营业外支出 47 127 19 23 25 短期借款 1117 522 4366 5696 7120 利润总额 1096 -1147 197 446 1324 应付票据及应付账款 758 1107 964 1542 1434 所得税 27 25 4 9 26 其他流动负债 1167 2081 1660 2241 2023 税后利润 1069 -1172 193 437 1298 非流动负债 1377 4708 4502 3824 3146 少数股东损益 118 -25 4 9 26 长期借款 1294 3392 2714 2036 1358 归属母公司净利润 950 -1147 189 428 1272 其他非流动负债 84 1315 1788 1788 1788 EBITDA 1309 -411 728 1155 2139 负债合计 4420 8418 11492 13303 13723 少数股东权益 523 615 619 627 653 主要财务比率 股本 979 1206 1206 1206 1206 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2490 3790 3790 3790 3790 成长能力 留存收益 1897 593 753 1116 2193 营业收入(%) 20.7 17.4 14.1 21.7 21.1 归属母公司股东权益 5337 5512 5769 6059 7187 营业利润(%) 213.5 -193.8 118.9 126.3 196.6 负债和股东权益 10280 14545 17879 19989 21563 归属于母公司净利润(%) 369.6 -220.7 116.5 126.5 197.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.4 6.1 8.6 9.2 10.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 5.1 -5.3 0.8 1.4 3.5 经营活动现金流 1046 -379 -363 1141 1364 ROE(%) 18.2 -19.1 3.1 6.6 16.7 净利润 1069 -1172 193 437 1298 ROIC(%) 15.1 -8.3 2.9 5.0 9.4 折旧摊销 92 522 275 336 402 偿债能力 财务费用 63 152 306 433 485 资产负债率(%) 43.0 57.9 64.3 66.6 63.6 投资损失 -12 -12 -13 -13 -13 流动比率 1.4 1.3 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 -686 -761 -1109 -37 -794 速动比率 0.6 0.6 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 520 892 -15 -15 -15 营运能力 投资活动现金流 -1913 -3314 -2791 -899 -1097 总资产周转率 2.1 1.8 1.5 1.6 1.8 筹资活动现金流 1354 3985 -569 -1250 -1307 应收账款周转率 75.2 74.2 74.2 74.2 74.2 应付账款周转率 23.7 21.9 21.9 21.9 21.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.79 -0.95 0.16 0.36 1.05 P/E 8.9 -7.4 44.7 19.7 6.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 -0.31 -0.30 0.95 1.13 P/B 1.6 1.5 1.5 1.4 1.2 每股净资产(最新摊薄) 4.43 4.57 4.73 4.97 5.90 EV/EBITDA 7.9 -33.1 23.5 15.1 8.3 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确