RevPAR环比修复，单季度实现盈利

公司报告 季报点评 │ 首旅酒店（600258）\休闲服务 RevPAR环比修复，单季度实现盈利 事件： 公司发布三季度报，22年前三季度实现营收38.38亿元，同比下降18.79%；归母净亏损3.31亿元，由盈转亏。单三季度看，公司实现营收15.07亿元，同比下降4.72%；归母净利润为0.53亿元，同比下降11.64%，环比扭亏。 出行需求恢复，三季度实现盈利 得益于暑期休闲出行以及商旅出行释放，22Q3公司营收环比回暖，实现 15.07亿元，同比下滑4.72%。分业务看，前三季度公司酒店业务实现营收 36.88亿元，同比下滑17.45%，景区业务实现营收1.50亿元，同比下降 42.06%。单三季度，公司毛利率为27.7%，环比回暖14.68pct，同比略降 0.73pct，期间费用率环比降5.67pct，同比降0.10pct。利润端，22Q3公司归母净利润环比扭亏，实现0.53亿元，同比降11.64%。 中高端酒店占比稳步提升，储备门店充足 22Q3公司新开门店279家，其中经济型/中高端/轻管理分别新开23/63/193家，轻管理占比69.2%，仍然系绝对开店主力；关店方面，剔除终止管理输出服务的影响，公司Q3门店关闭水平仍居高位，其中经济型关店126家。截至2022年9月末，公司门店总数为5888家，较6月末减少54家，其中中高端酒店占比25.4%，环比提升1.0pct；公司储备门店2046家，环比增加157家。 RevPAR环比修复，恢复至2019年同期67%水平 22Q3公司全部酒店RevPAR为116元，实现环比修复，但同比仍下降5.9%，恢复至19年同期的66.5%。其中ADR为192元，同比下降4.0%；出租率为60.5%，同比下降1.2pct。分酒店类型看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至19年同期的66.5%/62.6%/58.2%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为51.78/79.64/93.28亿元，对应增速分别为-15.8%/53.8%/17.1%，归母净利润分别为-2.07/7.63/12.33亿元，对应增速分别为-472.1%/468.2%/61.7%，EPS分别为-0.19/0.68/1.10元。考虑公司直营占比高，潜在业绩复苏弹性较大，参照可比公司估值，给予24年25倍PE，目标价27.55元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；拓店不及预期；轻管理经营效果低于预期。 财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）52826153517879649328 增长率（%）-36.4%16.5%-15.8%53.8%17.1% EBITDA（百万元）3231224302642903926 归母净利润（百万元）-49656-2077631233 增长率（%）-156.0%111.2%-472.1%468.2%61.7% EPS（元/股）-0.440.05-0.190.681.10 市盈率（P/E）-50446-1203320 市净率（P/B）3.02.22.32.11.9 EV/EBITDA69.330.510.36.56.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 证券研究报告 2022年10月30日 投资评级：买入 行业：酒店 当前价格：目标价格：基本数据 22.18元27.55元 总股本/流通股本（百万股） 1,119/1,070 流通A股市值（百万元） 23,742 每股净资产（元） 9.61 资产负债率（%） 58.35 一年内最高/最低（元） 28.89/19.21 股价相对走势 首旅酒店 沪深300 投资建议：买入（维持评级） 20% 10% 0% -10% -20% 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 -30% 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 联系人曹晶 邮箱：caojing@glsc.com.cn 相关报告 1、《首旅酒店（600258）\休闲服务行业发展为先结构升级，业绩弹性静待释放》2022.09.23 2、《首旅酒店（600258）\休闲服务行业下调全年开店指引，期待疫后复苏》2022.08.29 3、《首旅酒店（600258）\休闲服务行业疫情扰动短期业绩，拓店数量同比增长》2022.04.28 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1375 3181 2910 5844 8129 营业收入 5282 6153 5178 7964 9328 应收账款+票据 187 267 175 270 316 营业成本 4615 4544 4169 4903 5366 预付账款 150 44 43 65 77 税金及附加 34 41 34 53 62 存货 41 45 34 40 44 营业费用 310 323 249 382 448 其他 604 415 393 419 475 管理费用 712 761 637 1035 1213 流动资产合计 2357 3952 3555 6639 9041 财务费用 90 522 358 294 240 长期股权投资 392 382 370 350 330 资产减值损失 -163 -34 -41 -159 -280 固定资产 2230 10866 10062 9377 8662 公允价值变动收益 9 6 16 0 50 在建工程 198 246 355 314 273 投资净收益 -9 1 8 -20 -8 无形资产 3665 3524 2643 1762 881 其他 75 70 70 -19 -8 其他非流动资产 7790 8035 6899 5904 5904 营业利润 -568 4 -216 1098 1753 非流动资产合计 14275 23054 20330 17708 16050 营业外净收益 -18 2 12 -4 -4 资产总计 16633 27006 23884 24346 25091 利润总额 -585 6 -204 1093 1749 短期借款 600 501 0 0 0 所得税 -54 -4 10 273 437 应付账款+票据 121 97 91 107 118 净利润 -531 10 -214 820 1312 其他 4173 4582 3369 4141 4587 少数股东损益 -35 -46 -6 57 79 流动负债合计 4894 5180 3460 4248 4705 归属于母公司净利润 -496 56 -207 763 1233 长期带息负债 1028 9114 7946 6800 5776 长期应付款 269 367 367 367 367 财务比率 其他 1806 1023 1023 1023 1023 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 3103 10505 9336 8190 7167 成长能力 负债合计 7997 15684 12797 12438 11871 营业收入 -36% 16% -16% 54% 17% 少数股东权益 255 221 214 272 350 EBIT -135% 206% -71% 797% 43% 股本 988 1121 1119 1119 1119 EBITDA -86% 278% 147% 42% -8% 资本公积 4831 7692 7674 7674 7674 归母净利润 -156% 111% -472% 468% 62% 留存收益 2561 2288 2081 2843 4076 获利能力 股东权益合计 8635 11322 11088 11908 13220 毛利率 13% 26% 19% 38% 42% 负债和股东权益总计 16633 27006 23884 24346 25091 净利率 -10% 0% -4% 10% 14% ROE -6% 1% -2% 7% 10% 现金流量表 ROIC -4% 9% 0% 6% 10% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 -531 10 -214 820 1312 资产负债 48% 58% 54% 51% 47% 折旧摊销 819 696 2871 2902 1938 流动比率 0.5 0.8 1.0 1.6 1.9 财务费用 90 522 358 294 240 速动比率 0.4 0.7 1.0 1.5 1.8 存货减少 7 -4 11 -6 -4 营运能力 营运资金变动 53 -209 -1004 550 339 应收账款周转率 28.3 23.0 29.5 29.5 29.5 其它 1 -70 103 21 -35 存货周转率 113.3 100.7 121.7 121.7 121.7 经营活动现金流 440 945 2126 4582 3790 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.4 资本支出 -653 -1426 -300 -300 -300 每股指标（元） 长期投资 86 -12 0 0 0 每股收益 -0.4 0.0 -0.2 0.7 1.1 其他 -115 984 -48 92 59 每股经营现金流 0.4 0.8 1.9 4.1 3.4 投资活动现金流 -682 -454 -348 -208 -241 每股净资产 7.5 9.9 9.7 10.4 11.5 债权融资 -399 7987 -1669 -1146 -1023 估值比率 股权融资 0 134 -2 0 0 市盈率 -50 446 -120 33 20 其他 226 -8161 -376 -294 -240 市净率 3.0 2.2 2.3 2.1 1.9 筹资活动现金流 -173 -41 -2048 -1440 -1263 EV/EBITDA 69.3 30.5 10.3 6.5 6.4 现金净增加额 -421 439 -270 2934 2285 EV/EBIT -45.2 70.8 201.5 20.1 12.6 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行