受益于医疗新基建，公司业绩持续高增长

艾隆科技（688329） 公司研究/公司点评 受益于医疗新基建，公司业绩持续高增长 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/21 % 1/22 4/227/2210/ % 60% 40 20 0 -20 -40 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-30 收盘价（元） 42.10 近12个月最高/最低（元） 46.58/21.74 总股本（百万股） 77 流通股本（百万股） 45 流通股比例（%） 58% 总市值（亿元） 33 流通市值（亿元） 19 事件： 公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入3.02 亿元，同比+45.64%；归母净利润0.61亿元，同比+53.33%；扣非归 母净利润0.55亿元，同比+50.02%。 分析点评 单季度收入高增长，费用端控制显著 单季度来看，公司2022Q3收入为1.36亿元，同比+76.86%；归母净利润为0.31亿元，同比+45.39%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比 +40.60%。 前三季度公司整体毛利率为54.74%，同比-5.33个百分点，预计与成本提升有关。期间费用率33.68%，同比-9.87个百分点；其中销售费用率14.04%，同比-3.98个百分点；管理费用率18.90%，同比-8.24个百分点；财务费用率0.74%，同比+2.34个百分点；经营性现金流净额为0.61亿元，同比+437.86%，主要系公司加强了应收账款管理，新增订单收 艾隆科技沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 到预付款所致。 合同负债持续增加，全年营收可期 公司产品终端用户主要为各级医疗服务机构。受预决算周期、节假日、新医院开业时间、结算习惯等因素影响，公司客户通常从每年第二季度开始实施采购计划。2022前三季度公司合同负债为1.63亿元，相较于2022H1的1.47亿元依有所增长。在Q3收入高增长情况下合同负债持续增加可以看出订单增速更快。考虑到生产周期和交货验收情况，全年及明年营收值得期待。 行业景气度提升下公司竞争力提升，员工股权激励计划稳步推进中。国内疫情防控进入新常态，国内经济稳中求进，医疗新基建带来的智能化系统建设的需求不断增加，行业景气度持续提升。公司围绕“美好医 院建设”的宗旨，投资设立美好医院建设创新研究中心，不断拓展产品线与应用场景。不断通过自主知识产权的科技创新不断增强企业的核心竞争力，截止半年报，公司已申请专利853项，已获得专利399项。在员工激励方面，公司基于对未来发展的信心和公司价值的认可，建立和完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有效将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合，促进公司健康可持续发展，公司于2022年4月30日发布了《艾隆科技关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。截止2022年7月31日，公司已回购股票416,121股。 投资建议 行业景气度持续提升下，艾隆科技作为中国新型智能医疗企业的典范，充分享受行业发展红利。我们维持此前预测，我们预计公司2022~2024年收入分别5.5/7.5/10.3亿元，分别同比增长42.3%/36.1%/36.5%，归母净利润分别为1.3/1.8/2.4亿元，分别同比增长35.0%/35.7%/35.5%，对应估值为25X/19X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 市场开拓不及预期风险；应收账款管理风险；毛利率波动风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 389 554 754 1029 收入同比（%） 25.6% 42.3% 36.1% 36.5% 归属母公司净利润 96 129 175 237 净利润同比（%） 33.4% 35.0% 35.7% 35.5% 毛利率（%） 59.6% 60.7% 61.9% 62.3% ROE（%） 11.9% 13.8% 15.8% 17.6% 每股收益（元） 1.32 1.67 2.27 3.07 P/E 31.89 25.19 18.57 13.70 P/B 4.05 3.49 2.94 2.42 EV/EBITDA 25.22 15.35 11.93 8.97 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 696 852 1072 1402 营业收入 389 554 754 1029 现金 152 272 305 392 营业成本 157 218 287 388 应收账款 218 300 415 563 营业税金及附加 5 6 9 12 其他应收款 19 24 35 46 销售费用 54 80 116 161 预付账款 31 44 57 78 管理费用 40 69 98 138 存货 75 106 139 188 财务费用 -3 -1 -1 -2 其他流动资产 201 106 121 135 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 444 510 575 639 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 3 4 5 固定资产 91 84 77 68 营业利润 110 152 206 279 无形资产 15 13 11 9 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 338 412 487 561 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1140 1362 1647 2040 利润总额 110 152 206 279 流动负债 323 416 525 681 所得税 14 23 31 42 短期借款 24 24 24 24 净利润 96 129 175 237 应付账款 119 155 211 280 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 179 237 290 377 归属母公司净利润 96 129 175 237 非流动负债 10 10 10 10 EBITDA 126 199 253 327 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.32 1.67 2.27 3.07 其他非流动负债 10 10 10 10 负债合计 333 426 535 691 主要财务比率 少数股东权益 4 4 4 4 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 77 77 77 77 成长能力 资本公积 440 440 440 440 营业收入 25.6% 42.3% 36.1% 36.5% 留存收益 285 415 590 827 营业利润 36.1% 38.6% 35.7% 35.5% 归属母公司股东权 803 932 1107 1344 归属于母公司净利 33.4% 35.0% 35.7% 35.5% 负债和股东权益 1140 1362 1647 2040 获利能力毛利率（%） 59.6% 60.7% 61.9% 62.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 24.6% 23.3% 23.2% 23.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 11.9% 13.8% 15.8% 17.6% 经营活动现金流 40 131 144 196 ROIC（%） 10.5% 12.7% 14.6% 16.5% 净利润 96 129 175 237 偿债能力 折旧摊销 20 48 49 50 资产负债率（%） 29.2% 31.3% 32.5% 33.9% 财务费用 0 1 1 1 净负债比率（%） 41.2% 45.5% 48.2% 51.2% 投资损失 -2 -3 -4 -5 流动比率 2.16 2.05 2.04 2.06 营运资金变动 -86 -44 -77 -87 速动比率 1.75 1.62 1.59 1.59 其他经营现金流 193 173 252 324 营运能力 投资活动现金流 -250 -11 -110 -109 总资产周转率 0.34 0.41 0.46 0.50 资本支出 -85 -114 -114 -114 应收账款周转率 1.79 1.84 1.81 1.83 长期投资 -165 100 0 0 应付账款周转率 1.32 1.41 1.36 1.39 其他投资现金流 0 3 4 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 199 -1 -1 -1 每股收益 1.32 1.67 2.27 3.07 短期借款 -57 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.51 1.70 1.86 2.54 长期借款 -50 0 0 0 每股净资产 10.40 12.07 14.34 17.42 普通股增加 19 0 0 0 估值比率 资本公积增加 255 0 0 0 P/E 31.89 25.19 18.57 13.70 其他筹资现金流 31 -1 -1 -1 P/B 4.05 3.49 2.94 2.42 现金净增加额 -12 120 33 87 EV/EBITDA 25.22 15.35 11.93 8.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业