业绩符合预期，持续受益于医疗新基建

投资评级： 证券研究报告 2022年10月28日 公司报告 季报点评 │ 迈瑞医疗（300760）\医药生物 业绩符合预期，持续受益于医疗新基建 事件： 公司公布22年三季报，2022年1-9月实现收入232.96亿元（yoy+20.13%，下同），归母净利润81.02亿元（yoy+21.60%），扣非归母净利润80.04亿元（yoy+22.30%）。2022年Q3实现营业收入79.40亿元（yoy+20.07%），归母净利润28.15亿元（yoy+21.40%），扣非归母净利27.57亿元 （yoy+23.35%），业绩符合预期。 疫情影响逐步恢复，持续受益于医疗新基建 随着上半年医疗专项债资金逐步到位，医疗新基建仍是国内市场驱动力之一，同时三季度疫情影响有所改善，医疗贴息贷款政策有望为公司带来200亿产品采购需求，国内市场取得快速增长；海外常规产品销售完全复苏，完善的海外营销体系，使得高端客户拓展取得进展，其中高端/中高端超声R系列/I系列上量带来高端客户持续突破。新兴产线中，微创外科业务实现翻倍增长。 研发持续高投入，新品持续迭代 2022年前三季度,公司研发费用为20.87亿元（yoy+28.11%），期间推出了sCD14-ST及白细胞介素六化学发光试剂、EU8600尿液分析流水线、POC彩超TEX20、基层彩超解决方案ConsonaN9/8/7/6、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”、TMS30和TMS60Pro遥测产品，保持各个产线的竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为308.67/377.10/460.70亿元，对应增速分别为22.15%/22.17%/22.17%，净利润分别为97.39/118.39/144.01亿元，对应增速21.72%/21.56%/21.64%，三年CAGR为21.64%，EPS分别为8.03/9.76/11.88元/股，对应PE为41/34/28X,考虑到迈瑞医疗器械稀缺龙头的稀缺性、全球化扩张能力，给予公司23年46倍PE估值，对应目标价450.00元，维持“买入”评级。 风险提示 基层扩容不达预期、国内区域集采影响、新冠疫情波动、汇率影响、增长不达预期、新产品市场表现低于预期。 财务数据和估值202020212022E2023E2024E 营业收入（百万元）2102625270308673771046070 增长率（%）27.00%20.18%22.15%22.17%22.17% EBITDA（百万元）78609564120831460917633 净利润（百万元）6658800297391183914401 增长率（%）42.24%20.19%21.72%21.56%21.64% EPS（元/股）5.496.608.039.7611.88 市盈率（P/E）59.649.540.733.527.5 市净率（P/B）17.014.712.310.38.5 EV/EBITDA64.147.131.425.520.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 行业：医疗器械 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 327元450元 总股本/流通股本（百万股） 1,212/1,212 流通A股市值（百万元） 395,256 每股净资产（元） 23.12 资产负债率（%） 26.83 一年内最高/最低（元） 402.18/253.37 股价相对走势 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《迈瑞医疗（300760）\医药生物行业医疗新基建持续助力，高质量增长推进全球化》2022.08.212、《迈瑞医疗（300760）\医药生物行业生物医药行业_业绩稳定增长，医疗新基建促进增长加速》3、《迈瑞医疗（300760）\医药生物行业受益医疗新基建，增长趋势加速》2022.02.20 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 15865 15361 20603 27638 36292 营业收入 21026 25270 30867 37710 46070 应收账款+票据 1539 1790 2536 3098 3785 营业成本 7366 8843 10797 13168 16069 预付账款 206 238 283 346 422 税金及附加 218 282 353 431 527 存货 3541 3565 4597 5607 6842 营业费用 3612 3999 4865 5943 7261 其他 481 380 616 750 915 管理费用 2767 3630 4130 5046 6165 流动资产合计 21632 21335 28635 37438 48256 财务费用 -61 -86 -56 -79 -108 长期股权投资 26 26 25 24 23 资产减值损失 -110 -132 -205 -250 -306 固定资产 3199 4005 3845 3936 4242 公允价值变动收益 0 10 0 0 0 在建工程 930 1126 1672 1918 1830 投资净收益 -4 1 -1 -1 -1 无形资产 1145 2061 1737 1409 1077 其他 445 585 462 458 453 其他非流动资产 6375 9549 9483 9412 9360 营业利润 7455 9066 11033 13406 16302 非流动资产合计 11675 16768 16762 16698 16532 营业外净收益 -17 -49 -25 -25 -25 资产总计 33306 38103 45397 54136 64788 利润总额 7438 9017 11008 13381 16277 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 779 1013 1264 1536 1868 应付账款+票据 1500 2281 2439 2975 3630 净利润 6660 8004 9744 11845 14409 其他 6737 6348 8235 10050 12270 少数股东损益 2 2 5 6 7 流动负债合计 8236 8629 10674 13025 15900 归属于母公司净利润 6658 8002 9739 11839 14401 长期带息负债 0 152 122 91 60 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1780 2354 2354 2354 2354 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 1780 2506 2476 2445 2414 成长能力 负债合计 10016 11135 13149 15470 18314 营业收入 27.00% 20.18% 22.15% 22.17% 22.17% 少数股东权益 13 15 20 26 33 EBIT 48.72% 21.07% 22.62% 21.46% 21.55% 股本 1216 1216 1212 1212 1212 EBITDA 46.48% 21.68% 26.34% 20.90% 20.70% 资本公积 8153 8153 8153 8153 8153 归母净利润 42.24% 20.19% 21.72% 21.56% 21.64% 留存收益 13909 17585 22860 29272 37072 获利能力 股东权益合计 23290 26968 32248 38666 46474 毛利率 64.97% 65.01% 65.02% 65.08% 65.12% 负债和股东权益总计 33306 38103 45397 54136 64788 净利率 31.67% 31.67% 31.57% 31.41% 31.28% ROE 28.60% 29.69% 30.22% 30.64% 31.01% 现金流量表 ROIC 110.40% 83.57% 68.08% 79.50% 96.35% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6660 8004 9744 11845 14409 资产负债 30.07% 29.22% 28.97% 28.58% 28.27% 折旧摊销 483 633 1132 1307 1465 流动比率 2.6 2.5 2.7 2.9 3.0 财务费用 -61 -86 -56 -79 -108 速动比率 2.1 2.0 2.2 2.4 2.6 存货减少 -1276 -25 -1032 -1010 -1235 营运能力 营运资金变动 1376 328 -13 582 712 应收账款周转率 14.6 15.2 12.8 12.8 12.8 其它 1689 60 1102 1063 1288 存货周转率 2.1 2.5 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 8870 8915 10876 13708 16530 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -1377 -829 -1144 -1244 -1300 每股指标（元） 长期投资 -20 -3520 0 0 0 每股收益 5.5 6.6 8.0 9.8 11.9 其他 -3794 -464 -52 -52 -52 每股经营现金流 7.3 7.4 9.0 11.3 13.6 投资活动现金流 -5191 -4812 -1196 -1296 -1352 每股净资产 19.2 22.2 26.6 31.9 38.3 债权融资 0 152 -30 -31 -31 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 59.6 49.5 40.7 33.5 27.5 其他 -1853 -4757 -4408 -5347 -6493 市净率 17.0 14.7 12.3 10.3 8.5 筹资活动现金流 -1853 -4605 -4438 -5378 -6524 EV/EBITDA 64.1 47.1 31.4 25.5 20.7 现金净增加额 1628 -674 5242 7034 8655 EV/EBIT 68.3 50.4 34.6 28.0 22.6 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同