Q3主业提升，预制菜肴持续高增

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月30日 Q3主业提升，预制菜肴持续高增 安井食品(603345) 评级： 买入 股票代码： 603345 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 206.89/102.0 目标价格： 总市值(亿) 398.94 最新收盘价： 136.02 自由流通市值(亿) 396.38 自由流通股数(百万) 291.42 事件概述 公司前三季度实现营业收入81.6亿元，同比+33.8%；归母净利润6.9亿元，同比+39.6%。Q3实现营业收 入28.8亿元，同比+30.8%；归母净利润2.4亿元，同比增长61.7%。 分析判断: ►Q3主业回升+预制菜高增，收入规模加速扩张 Q3受餐饮需求回暖和公司持续渠道精耕，我们预计主业增速环比提升，Q3增速20%+；预制菜在三路并进战略下依旧实现高增，带动三季度整体收入增长30.8%，高增趋势不减。 分产品来看，Q3公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别为5.54/5.78/9.62/7.18亿元，分别同比+15.1%/+27.7%/+18.0%/+66.5%，新增农副产品和休闲食品收入分别为0.57/0.03亿元，肉制品和鱼糜增速回升预计与B端需求回暖和C端锁鲜装高增有关；同时公司第二曲线预制菜以“自产+并购+OEM”策略深化布局，其中“安井小厨”按照“B端为主，BC兼顾”模式聚焦调理类菜肴，陆续推出小酥肉等新品，进一步丰富产品线，新宏业速冻调味小龙虾产品、安井冻品先生菜肴均有较高增长，菜肴制品延续高增趋势。分渠道来看，公司Q3经销商/商超/特通直营/电商收入分别为24.44/1.79/1.64/0.94亿元，分别同比+32.7%/-4.0%/+104.1%/-0.5%，公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售以及增加菜肴品类等措施稳定餐饮和流通渠道，BC类超市持续发力，核心经销渠道持续增长,经销商数量增加至1799家；特通渠道高增主要系公司积极开拓大企业的B端大客户。分地区来看，Q3东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区收入分别同比 +32.7%/+31.2%/+27.5%/+29.6%/+40.5%/+45.4%/+17.7%，各区域均有较快增长。 前三季度累计来看，主业稳健+预制菜翻倍以上高增，实现营业收入81.6亿元，同比+33.8%。 ►毛利率提升+费用率下降，净利率提升1.57pct 成本端来看，Q3毛利率提升1.28pct至19.6%，预计受成本压力缓解和预制菜毛利率提升推动。费用端来看，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/2.3%/0.8%/-0.7%，分别较去年同期-2.75/-1.36/-0.23/-0.79pct，销售费用率下降主因公司缩减优化促销力度，整体费用率下降5.13pct，费用投放效率提升。综合来看，公司收入高增+成本压力缓解+费用率下降，带动公司实现归母净利润2.4亿元，同比+61.7%，对应归母净利率提升1.57pct至8.2%。 前三季度累计来看，毛利率承压+费用下降，整体净利率小幅提升0.35pct至8.1%，对应净利润同增39.6%至6.9亿元，盈利规模持续提升 ►快速加码预制菜，经营持续向好 公司三季度提前完成新柳伍并购，完善预制菜肴布局，在“双剑合璧、三路并进”的战略指引下预制菜肴成为公司未来发展的重点方向和重要增量。展望全年来看，公司积极通过集中采购+调整产品结构+提价等多重举措应对成本压力，产品端速冻火锅料制品市占率有望持续增加，速冻米面需求不减，菜肴制品乘行业东风快速增长，渠道端坚持BC兼顾，推动核心渠道和各区域的均衡发展，整体经营持续向好。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。 投资建议 参考最新财务报告，我们维持公司22-24年营业收入121.3/153.1/184.1亿元的预测；维持22-24年EPS3.46/4.43/5.50元的预测；对应2022年10月28日136.02元/股收盘价，PE分别为39/31/25倍，维持公司“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,965 9,272 12,130 15,314 18,414 YoY（%） 32.2% 33.1% 30.8% 26.2% 20.2% 归母净利润(百万元) 604 682 1,014 1,299 1,614 YoY（%） 61.7% 13.0% 48.7% 28.0% 24.3% 毛利率（%） 25.7% 22.1% 22.2% 23.0% 23.4% 每股收益（元） 2.06 2.33 3.46 4.43 5.50 ROE 16.4% 13.4% 16.7% 17.6% 17.9% 市盈率 66.07 58.47 39.33 30.72 24.72 盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9,272 12,130 15,314 18,414 净利润 687 1,022 1,305 1,622 YoY(%) 33.1% 30.8% 26.2% 20.2% 折旧和摊销 251 168 182 193 营业成本 7,221 9,437 11,792 14,105 营运资金变动 -407 551 -342 -101 营业税金及附加 59 76 96 116 经营活动现金流 538 1,645 1,116 1,677 销售费用 849 1,067 1,332 1,565 资本开支 -908 -1,076 -1,217 -1,197 管理费用 320 388 475 589 投资 662 -200 -200 -200 财务费用 1 -76 -59 -48 投资活动现金流 -216 -1,180 -1,380 -1,352 研发费用 68 121 153 184 股权募资 0 49 0 0 资产减值损失 -11 0 0 0 债务募资 579 0 0 0 投资收益 99 97 38 46 筹资活动现金流 -76 -213 -112 -11 营业利润 860 1,296 1,667 2,074 现金净流量 244 252 -376 313 营业外收支 19 14 6 6 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 879 1,310 1,673 2,080 成长能力 所得税 193 288 368 458 营业收入增长率 33.1% 30.8% 26.2% 20.2% 净利润 687 1,022 1,305 1,622 净利润增长率 13.0% 48.7% 28.0% 24.3% 归属于母公司净利润 682 1,014 1,299 1,614 盈利能力 YoY(%) 13.0% 48.7% 28.0% 24.3% 毛利率 22.1% 22.2% 23.0% 23.4% 每股收益 2.33 3.46 4.43 5.50 净利润率 7.4% 8.4% 8.5% 8.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.8% 9.0% 10.0% 10.3% 货币资金 1,145 1,397 1,020 1,334 净资产收益率ROE 13.4% 16.7% 17.6% 17.9% 预付款项 92 119 163 184 偿债能力 存货 2,414 3,474 4,045 4,915 流动比率 1.38 1.23 1.24 1.30 其他流动资产 709 957 1,399 1,787 速动比率 0.59 0.49 0.45 0.49 流动资产合计 4,361 5,946 6,628 8,220 现金比率 0.36 0.29 0.19 0.21 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 41.4% 45.3% 42.5% 41.7% 固定资产 2,899 3,542 4,240 4,941 经营效率 无形资产 500 677 917 1,123 总资产周转率 1.06 1.08 1.18 1.18 非流动资产合计 4,411 5,331 6,371 7,379 每股指标（元） 资产合计 8,771 11,278 12,998 15,599 每股收益 2.33 3.46 4.43 5.50 短期借款 256 256 256 256 每股净资产 17.30 20.76 25.19 30.69 应付账款及票据 1,652 2,489 2,910 3,476 每股经营现金流 1.84 5.61 3.80 5.72 其他流动负债 1,243 2,090 2,184 2,597 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,150 4,835 5,350 6,329 估值分析 长期借款 141 141 141 141 PE 58 39 31 25 其他长期负债 336 136 36 36 PB 9.87 6.55 5.40 4.43 非流动负债合计 477 277 177 177 负债合计 3,628 5,112 5,528 6,506 股本 244 293 293 293 少数股东权益 70 78 84 92 股东权益合计 5,144 6,165 7,471 9,093 负债和股东权益合计 8,771 11,278 12,998 15,599 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内