Q3业绩超预期，产线认证通过望增厚业绩

证券研究报告公司研究 公司点评报告博威合金(601137)投资评级买入上次评级买入王舫朝非银&中小盘首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com娄永刚金属和新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716邮箱：louyonggang@cindasc.com武子皓中小盘分析师执业编号：S1500522060002联系电话：15001884486邮箱：wuzihao@cindasc.com 相关研究 《博威合金：半年报业绩预告高增长，高端合金逐步投产》20220708《博威合金：碳中和背景下的新材料龙头》20220511信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD Q3业绩超预期，产线认证通过望增厚业绩 2022年10月30日 事件：2022年10月29日，公司发布2022年三季报业绩：2022Q1-3营业 收入97.6亿元，yoy+32.3%，归母净利润4.21亿元，yoy+60.6%；其中Q3 收入31.1亿元，yoy+29.6%，归母净利1.44亿元，yoy+44.7%。点评： 业绩持续高增长，光伏业务反转明显。公司2022Q1-3实现归母净利 4.21亿元，同比增长61%，业绩亮眼。据半年报数据，公司光伏业务2022H1实现净利润9454万，较2021年H1亏损3961万反转明显。公司2022Q1-3毛利率12.4%，与2021全年12.3%基本保持一致。 5万吨高端铜合金业务验证在即有望放量，增厚业绩。据9月14日投 资者问答，公司5万吨高端铜合金业务重点客户的产线认证已通过，其 余汽车电子客户的新产线认证工作正在有序推进中。公司该5万吨项目对应铜合金为铜镍硅/铜铬锆等高端铜合金，供应汽车电子等行业，单位加工费较传统产能提升明显。随着项目逐步达产，我们认为公司整体业绩有望提升。 光伏业务迎来反转，美国10414公告法规确定组件免关税。2021年受运费波动、原材料价格暴涨和关税政策影响，光伏业务录得亏损。 2022H1光伏业务录得归母净利0.95亿元，迎来反转，得益于：1）美国终端组件需求旺盛；2）双面组件201关税取消；3）越南至美国海运 费价格快速下行；4）汇率变化。我们认为由于2022年10月14日美 国商务部确定实施总统公告10404拟议法规免除东南亚电池组件反倾 销关税等因素，博威的光伏业务高景气度有望持续，此外8月23日拟发可转债中1GW电池片扩产项目亦有望增厚光伏业绩。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年可实现营收115.7/157.2/206.6亿元，同比分别+15.2%/+35.9%/+31.4%；归母净利润6.12/8.91/11.66亿元，同比分别+97.4%/+45.5%/+30.8%。公司作为国内高端合金龙头，已进入世界顶级公司如泰科电子、博世、特斯拉等供应链且重点客户已通过验证；公司技术优势已进入兑现期，把握碳中 和背景下高端铜合金材料的需求增长，未来业绩有望持续快速增长。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格短期内大幅上升、新产能开工率不达预期、国际 贸易地缘政治冲突、汽车智能化速度不及预期等。 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 重要财务指标2020A营业总收入(百万元)7,589 2021A10,038 2022E11,565 2023E15,720 2024E20,656 增长率YoY%0.0% 32.3% 15.2% 35.9% 31.4% 归属母公司净利润429(百万元) 310 612 891 1,166 增长率YoY%-2.5% -27.7% 97.4% 45.5% 30.8% 毛利率%15.7% 12.3% 14.6% 14.7% 14.8% 净资产收益率ROE%8.3% 5.7% 10.1% 12.9% 14.4% EPS(摊薄)(元)0.61 0.39 0.78 1.13 1.48 市盈率P/E(倍)18.82 60.51 19.90 13.68 10.46 市净率P/B(倍)1.75 3.44 2.02 1.76 1.50 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,342 6,319 7,571 9,281 11,191 营业总收入 7,589 10,038 11,565 15,720 20,656 货币资金 785 1,229 1,565 1,600 1,690 营业成本 6,395 8,806 9,878 13,415 17,596 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 32 28 35 47 62 应收账款 964 1,153 1,262 1,718 2,259 销售费用 133 132 150 212 279 预付账款 173 104 198 268 352 管理费用 266 305 324 440 620 存货 1,989 3,329 4,053 5,138 6,257 研发费用 208 309 301 409 620 其他 432 504 493 557 634 财务费用 103 131 214 235 226 非流动资产 4,760 5,506 6,059 6,197 6,304 减值损失合 -14 -8 -8 -10 -12 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 0 1 0 0 0 固定资产 2,658 2,939 3,516 3,673 3,798 其他 31 -19 11 19 29 无形资产 289 281 281 281 281 营业利润 469 301 667 971 1,270 其他 1,814 2,286 2,262 2,243 2,226 营业外收支 -6 37 0 0 0 资产总计 9,103 11,825 13,630 15,478 17,495 利润总额 463 338 667 971 1,270 流动负债 3,360 5,405 6,594 7,546 8,394 所得税 34 28 55 80 104 短期借款 1,794 2,780 3,522 3,556 3,317 净利润 429 310 612 891 1,166 应付票据 408 721 947 1,286 1,687 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 569 772 866 1,176 1,543 归属母公司 429 310 612 891 1,166 其他 588 1,132 1,258 1,528 1,846 EBITDA 841 730 1,223 1,559 1,872 非流动负债 568 1,001 1,001 1,001 1,001 EPS(当 0.61 0.39 0.78 1.13 1.48 长期借款 284 704 704 704 704 其他 284 297 297 297 297 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,928 6,406 7,595 8,547 9,395 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权00000益 经营活动现金流 3141264477861,106 归属母公司 5,175 5,419 6,035 6,931 8,101 净利润 429 310 612 891 1,166 负债和股东9,103 11,825 13,630 15,478 17,495 折旧摊销 267 299 345 362 393 财务费用 98 116 256 283 276 重要财务指单位:百标万元 投资损失0-1000 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入7,58910,03811,56515,72020,656 其它 30 57 20 22 24 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-509-655-786-772-752 归属母公司 净利润 429 310 612 891 1,166 资本支出-1,234-998-900-500-500 同比0.0%32.3%15.2%35.9%31.4%投资活动现-1,307-986-900-502-502 同比-2.5%-27.7%97.4%45.5%30.8%长期投资-4300-2-2 毛利率 （%） 15.7%12.3%14.6%14.7%14.8% 其他-3012000 EPS(摊 薄)(元) 0.61 0.39 0.78 1.13 1.48 吸收投资00000 ROE%8.3%5.7%10.1%12.9%14.4%筹资活动现1,0111,275789-249-514 P/E18.8260.5119.9013.6810.46借款4,5294,31174234-238 P/B1.753.442.021.761.50 支付利息或 -198 -241 -256 -283 -276 EV/EBITDA12.5028.9412.569.868.03 现金流净增 加额-203833363590 研究团队简介 王舫朝，信达证券非银金融&中小盘首席分析师。硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。2020年"新浪金麒麟非银行金融行业新锐分析师”。，个人简介。 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士，曾任中国有色金属工业协会副处长，2016年任广发证券有色行业研究员，开始从事证券行业研究工作，2020年1月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，历任民生证券、国泰君安证券分析师，2022年加入信达证券负责中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。，个人简介。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售