公司动态点评：前三季度业绩稳步增长，夯实技术优势，持续领跑行业

事件：10月26日，兴森科技发布2022年三季度业绩报告，2022年前三季度，实现营业收入41.51亿元，同比增长11.70%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长5.84%，归母扣非净利润4亿元，同比下降15.68%。 营业收入稳步增长，经营现金流趋势向好：兴森科技2022年第三季度营业收入再创新单季度新高，第三季度实现营业收入14.56亿元，同比增长8.18%，环比增长2%;实现归母净利润1.59亿元，同比下降22.35%，环比增长0.4%，公司经营稳健，营业收入稳步增长；从盈利水平来看，第三季度毛利率为28.56%，环比Q2下降1.94pp，实现净利率10.32%，环比下滑0.03pp。前三季度实现经营活动产生的现金流净额4.25亿元，同比提升10.89%，经营现金流整体趋势向好。前三季度研发费用支出2.6亿元，同比增长35.47%，公司持续加大对新技术产品的投入，夯实技术领先优势。 坚持半导体发展战略，稳步推进技术升级，夯实龙头领先优势:兴森科技作为领先的IC载板领军企业，前瞻布局FCBGA载板，根据公司公告，预计珠海的FCBGA项目于2022年底之前完成产线建设，2023年Q1进入样品试产阶段，Q3开始进入小批量试产阶段；同时公司稳步推进BT载板扩产，2022年Q2在珠海建成1.5万平方米/月新茶能，Q3开始量产爬坡。 投资建议：我们预计2022-2024年兴森科技营业收入分别为56.39亿元、67.30亿元以及81.34亿元，EPS分别为0.42元、0.54元、0.69元，对应的PE估值分别为28X/22X/17X，我们持续看好兴森科技未来业绩稳健增长，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期,下游需求不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨。 1.盈利能力稳步提升,深耕PCB样板领域 1.1营业收入稳步增长,经营现金流趋势向好 2022年前三季度，实现营业收入41.51亿元，同比增长11.70%;实现归母净利润5.18亿元，同比增长5.84%，兴森科技2022年第三季度营业收入再创新单季度新高，第三季度实现营业收入14.56亿元，同比增长8.18%，环比增长2%;实现归母净利润1.59亿元，同比下降22.35%,环比增长0.4%，公司经营稳健，营业收入稳步增长。 图1：公司2017-2022年前三季度营业收入及增速（亿元,%） 图2：公司2017-2022年前三季度归母净利润及增速（亿元,%） 从盈利水平来看，第三季度毛利率为28.56%，环比Q2下降1.94pp，实现净利率10.32%，环比下滑0.03pp。 图3：兴森科技单季度销售毛利率和净利率（%） 前三季度实现经营活动产生的现金流净额4.25亿元，同比提升10.89%，经营现金流整体趋势向好。前三季度研发费用支出2.6亿元，同比增长35.47%，公司持续加大对新技术、新产品的投入，夯实技术领先优势。 公司致力于前沿科技的研发与开发，不断扩大研发人员团队，加大研发投入。2018年以来，公司专注于PCB板及半导体业务产品的开发及优化，研发费用逐年提升，2018年以来，公司专注于PCB板及半导体业务产品的开发及优化，研发费用逐年提升。同时，公司与合作伙伴共同成立了高速互连、射频微波等企业联合实验室；组建专业设计师团队快速响应客户，提供一揽子解决方案，缩短硬件研发周期，提升生产直通率。兴森科技2022年前三季度研发费用支出2.6亿元，同比增长35.47%，公司持续加大对新技术产品的投入。 图4：2017-2022年前三季度研发费用情况（亿元，%） 2.盈利预测与投资评级 我们预计2022-2024年兴森科技营业收入分别为56.39亿元、67.30亿元以及81.34亿元，EPS分别为0.42元、0.54元、0.69元，对应的PE估值分别为28X/22X/17X，我们持续看好兴森科技未来业绩稳健增长，给予“买入”评级。 3.风险提示 产能投放不及预期,下游需求不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨。