淳中科技业绩点评公司动态点评：业绩短期承压，拥有显控核心技术持续领跑

桂林旅游（000978）公司动态点评 2017年07月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（首次） 报告日期：2023年2月03日 目前股价 18.33 总市值（亿元） 33.94 流通市值（亿元） 33.94 总股本（万股） 18,519 流通股本（万股） 18,519 12个月最高/最低 18.68/9.95 分析师：侯宾 S1070522080001 ☎ 010-88366060  houbin@cgws.com 数据来源：贝格数据 淳中科技业绩点评：业绩短期承压，拥有显控核心技术持续领跑 ——淳中科技（603516）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 483 468 422 581 775 (+/-%) 30.0% -3.0% -9.9% 37.6% 33.5% 归母净利润（百万元） 128 83 27 101 131 (+/-%) 12.3% -35.2% -68.0% 278.1% 30.8% 摊薄EPS（元/股） 0.96 0.45 0.14 0.54 0.70 PE 19 41 129 34 26 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：2023年1月30日，公司发布2022年度业绩预告，预计全年实现归母净利润2400-2880万元，同比减少65.35%-71.12%；实现扣非净利润1300-1560万元，同比减少76.58-80.48%。 ◼ 疫情影响叠加原材料价格上涨业绩承压，公司现金流状况良好：受疫情及市场环境等外部不利因素影响，公司2022年新签订单数量显著下降；同时芯片等原材料采购价格上涨超出公司预期，推高了产品成本，产品毛利率下滑严重并挤压利润空间。此外，得益于销售回款增加，截至第三季度公司经营活动现金流量净额4624万元，为公司持续发展提供充足现金流保障。 ◼ 基于NYX分布式系统打造音视频一体化生态，市场前景广阔：公司专注于专业音视频显控领域，推出的NYX分布式系统多年以来不断迭代更新，该系统集合了音视频混合/独立切换、智能化坐席协作管理、人性化大屏拼接处理与可视化系统运维管理等多种创新应用功能来满足各行业用户的实际业务需求，打造出“完整的音视频一体化生态系统”。公司产品广泛应用于指挥控制中心、会议室、商业应用等多个场景，产品矩阵丰富，客户资源充足，市场前景广阔。 ◼ 研发投入稳步提升，产品品类不断丰富：截至目前，2022年公司新增专利申请2项，累计已有71项专利获授权，其中发明专利35项，在显控领域有数据预处理、数据后处理、图像融合处理等多项业内领先技术。同时，公司自研ASIC芯片项目稳步推进，边缘融合处理系统等产品可适用于VR/AR等场景，正在拓展沉浸式体验相关产品。未来公司将在自主可控音视频处理芯片方面继续加大研发投入，努力提高国产音视频控制产品的竞争优势。 ◼ 适逢信创发展关键时期，芯片落地业绩有望迎来拐点：公司客户类型主要是以国防政府为代表的关键行业客户，随着“十四五”规划的军工订单即将大范围落地，公司业务有望跟随军队订单迎来反转。与此同时，公司核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券研究院2 请参考最后一页评级说明及重要声明 显控信创芯片研发进展顺利，公司自研芯片后期顺利流片将有利于提升公司产品的市占率及主营业务的毛利率，公司也将成为国内少数突破海外芯片卡脖子的公司之一。在军队信创的大背景下，订单资源预计有望向公司倾斜，未来市占率有望大幅提升。我们认为，随着公司进一步拓展产品线以及提升销售网络覆盖度，不断完善音视频一体化生态系统，有望享受军工信创加速发展的行业红利，迎来业绩增长拐点。 ◼ 投资建议：我们预计2022-2024年淳中科技营业收入为4.22/7.14/9.63亿元，归母净利润为0.27/1.01/1.31亿元，EPS为0.14/0.54/0.70元/股，当前股价对应PE为129/34/26倍，我们持续看好淳中科技未来业绩稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业增速下滑风险；新业务拓展不及预期风险；政策推进力度不及预期风险；芯片流片失利风险。 公司动态点评 长城证券研究院3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 业绩拐点将至，筑牢技术优势领跑行业 ........................................................................... 5 1.1 疫情影响叠加原材料价格上涨业绩持续承压，公司现金流状况良好 .................. 5 1.2 基于NYX分布式系统拓展丰富产品矩阵，市场前景广阔 ...................................... 5 1.3 持续夯实技术优势，产品品类不断丰富 .................................................................. 5 1.4 适逢信创发展关键时期，芯片落地业绩有望迎来拐点 .......................................... 6 2. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................... 6 3. 风险提示 ............................................................................................................................... 7 3.1 附：盈利预测表 .......................................................................................................... 7 公司动态点评 长城证券研究院4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：淳中科技专利情况 ........................................................................................................... 6 公司动态点评 长城证券研究院5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 业绩拐点将至，筑牢技术优势领跑行业 1.1 疫情影响叠加原材料价格上涨业绩持续承压，公司现金流状况良好 受疫情及市场环境等外部不利因素影响，公司2022年公司新签订单数量显著下降同时芯片等原材料采购价格上涨超出公司预期，推高了产品成本，产品毛利率下滑严重并挤压利润空间。此外，得益于销售回款增加，截至第三季度公司经营活动现金流量净额4624万元，为公司持续发展提供充足现金流保障。 1.2 基于NYX分布式系统拓展丰富产品矩阵，市场前景广阔 公司专注于专业音视频显控领域，历经十余年潜心研究推出NYX分布式系统，该系统持续更新至今，集合了音视频混合/独立切换、智能化坐席协作管理、人性化大屏拼接处理与可视化系统运维管理等多种创新应用功能来满足各行业用户的实际业务需求，打造出“完整的音视频一体化生态系统”。公司产品广泛应用于指挥控制中心、会议室、商业应用等多个场景，产品矩阵丰富，客户资源充足，市场前景广阔。 在指挥控制中心领域，该市场开始向跨区域、跨部门和跨系统的应急联动方向发展，要求充分利用计算机技术、网络编解码技术、图像技术和通信技术达到合成作战、数据可视化、智能控制目标。主要运用于军队信息化指挥中心、公安武警指挥监控中心、应急管理指挥中心、城市大数据中心、城市智慧大脑、生产调度中心、运营管理监控中心等。 在会议室领域，该市场开始向电信网、广播电视网和计算机通信网融合方向发展，通过传输线路及多媒体设备，将声音、影像及文件资料互传，实现即时互动沟通。主要运用于政府大型会议室、企业会议室、视频会议室等会议中心，还可以应用于培训报告厅等相关应用场景。 在商业应用领域，该市场多媒体技术来增加参观人员的观赏性和参与性，将声、光、电技术大量应用到内容的呈现，除了可以运用于博物馆、展览馆、规划馆等传统应用场景，还有一些新形式出现在大众视野，如沉浸式餐厅、全景KTV、沉浸式数字体育等。 1.3 持续夯实技术优势，产品品类不断丰富 公司自成立以来一直处于行业领先地位，为一系列重大活动和标杆项目提供显控设备和解决方案。2022年公司新增专利申请2项，累计已有71项专利获授权，其中发明专利35项，在显控领域有数据预处理、数据后处理、图像融合处理、码流接入等核心技术，并已取得国家高新技术企业、北京市企业技术中心、北京市专精特新“小巨人”等资质。 公司动态点评 长城证券研究院6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：淳中科技专利情况 资料来源：公司2022年中报、长城证券研究院 同时，公司自研ASIC芯片项目稳步推进，目前已处于设计后期；边缘融合处理系统等产品可适用于VR/AR等场景，正在拓展沉浸式体验相关产品。公司将在自主可控音视频处理芯片方面继续加大研发投入，努力提高国产音视频控制产品的竞争优势，更好地满足客户多样化产品需求。我们认为，随着公司进一步拓展产品线以及提升销售网络覆盖度，不断完善音视频一体化生态系统，有望迎来业绩拐点。 1.4 适逢信创发展关键时期，芯片落地业绩有望迎来拐点 公司作为业内领先的专业音视频控制设备及解决方案提供商，产品采用硬件架构，具备稳定性高和安全可靠的优势，因此客户类型主要是以国防政府为代表的关键行业客户。 “十四五”期间军队信息化目标打开市场空间，但此前由于疫情等事件的影响，军工行业订单出现短期波动。我们认为，疫情常态化的发展下，公司军工业务订单的压制因素已经解除，随着“十四五”规划的军工订单即将大范围落地，公司业务有望跟随军队订单迎来反转。 公司显控信创芯片研发进展顺利，公司自研芯片后期顺利流片将有利解决供应链卡脖子问题，并提升公司产品的市占率及主营业务的毛利，公司也将成为国内竞争对手唯一突破海外芯片卡脖子的公司。在军队信创的大背景下，订单资源预计将大幅向公司倾斜，未来市占率有望大幅提升。 2. 盈利预测与投资评级 我们预计2022-2024年淳中科技营业收入为4.22/5.81/7.75亿元，EPS为0.14/0.54/0.70元/股，当前股价对应PE为129/34/26倍，我们持续看好淳中科技未来业绩稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 3635其他发明专利 公司动态点评 长城证券研究院7 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 风险提示 行业增速下滑风险；新业务拓展不及预期风险；政策推进力度不及预期风险；芯片流片失利风险。 3.1 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 482.60 468.10 421.89 580.52 774.99 成长性 营业成本 199.00 196.97 233.56 242.72 304.20 营业收入增长 29.99% -3.01% -9.87% 37.60% 33.50% 销售费用 67.00 67.70 61.54 83.08 110.05 营业成本增长 69.08% -1.02% 18.58% 3.92% 25.33% 管理费用 41.60 44.72 39.27 53.18 72.62 营业